要旨
元本確保型の金融商品は、安定的な収入の確保、資産形成、資産承継や相続対策などに幅広く活用されており、世界のウェルス・マネジメント市場においてますます重要な役割を果たしています。こうした背景から、指数連動型の年金保険商品や生命保険商品の市場は近年急速に拡大しています。
指数連動型保険市場では、S&P 500®が長年にわたり主要な参照指数として利用されてきました。しかし、市場や金利が変動すると、指数連動型保険商品の利息付与率が不安定になる場合があります。そこで、利息付与率の安定性を高める手段として、ボラティリティ・コントロールの仕組みを備えた指数が求められています。
本レポートで取り上げる主な内容：
- 米国の定額指数連動型年金（FIA）市場の成長に伴い、ボラティリティ・コントロール指数（VCI）がどのように普及してきたのかを説明します。また、近年ではアジア太平洋地域でも指数連動型ユニバーサル生命保険（IUL）市場が拡大しており、その動向についても取り上げます。
- 様々な市場環境においてVCIがどのようなパフォーマンスを示し、なぜそのような結果になったのかを検証します。また、市場が変動する局面でVCIがどのように機能したのかについても考察します。
- 今日の市場のニーズに応えるため、VCIの仕組みがどのように進化してきたのかを説明します。
米国のFIA市場の成長とVCIの普及
米国のFIA市場は大きく成長しています。FIA商品の販売額は、2014年の478億米ドルから2025年には1,282億米ドルへと増加し、この間の年平均成長率（CAGR）は9.4%となりました。また、2025年まで5年連続で販売額が増加しました。保険業界の調査・分析機関であるLIMRAによると、FIA商品の販売額は2028年までに1,327億米ドルに達し、過去最高を更新する見通しです。
FIAは、S&P 500の値動きに応じて利息を付与する商品です。この商品が1995年に登場して以降、指数連動型年金市場は大きく成長してきました。それに伴い、FIA商品で利用される指数の数も増え、その仕組みも複雑化しています。現在、米国のFIA市場では200を超えるVCIが提供されています。
VCIは、「リスク・コントロール指数」とも呼ばれており、ボラティリティを所定の水準に維持することを目指す指数です。具体的には、1つまたは複数のリスク資産（株式や金など）と、ボラティリティを抑制する資産（現金や米国債など）との間で配分を機動的に調整することで、VCIのボラティリティを目標水準に近づけます。市場の変動の影響を受けやすい従来のベンチマーク指数とは異なり、VCIは、ボラティリティを長期にわたって安定した水準に保つことを目指します。ボラティリティを安定させることで、元本確保型保険商品のヘッジ効率を高められる可能性があり、このことは米国のFIA市場及びIUL市場でVCIの普及が進んだ一因となっています。2007～2008年の世界金融危機で市場が極端に変動したことを受け、S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス（S&P DJI）は2009年に初のVCIを開発しました。S&P 500は、世界で最も広く参照されている株価指数であり、米国内外の保険市場で利用される多くのVCI戦略の基盤となっています。S&P DJIのVCIに連動する指数連動型保険商品の資産額は350億米ドルを超えており、その大半をFIA商品が占めています。保険商品で広く利用されているS&P DJIの指数には、以下のようなものがあります。
