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指数効果に何が起きたのか?過去30年間にわたるS&P500®の構成銘柄の追加と除外

アクティブ・マネージャーの難問

保険会社の一般勘定における ETF – 2021 年

コモディティ指数のイノベー ション: これからの30年間

保険会社の一般勘定におけるETF活用 – 2019年

指数効果に何が起きたのか?過去30年間にわたるS&P500®の構成銘柄の追加と除外

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Aye Soe

Managing Director, Global Head of Core and Multi-Asset Product Management

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Hamish Preston

Director, U.S. Equity Indices

  • この記事に含まれる指数 S&P 500

エグゼクティブ・サマリー

指数効果とは、主要指数に追加、あるいは主要指数から除外される証券に関連する推定超過リターンのことを指します。指数効果についてはここ何十年にもわたり研究されてきましたが、パッシブ投資が拡大し、それに伴って指数への連動を目指す投資家(指数構成銘柄の変更に対応する)の売買圧力により、銘柄のリターンが影響を受けるかもしれないといった思惑が高まる中で、指数効果はここ数年においてますます注目されるようになっています。

本資料では、1995年初めから2021年6月までのS&P 500における銘柄の追加と除外について分析しています。S&P 500は世界で最も幅広くベンチマークとして採用されている指数(2020年末時点で13兆5,000億ドルの資産がこの米国大型株指数に連動するか、この指数をベンチマークとしていた)であり、ここではS&P 500に注目します。また、パッシブ投資の拡大が指数効果に寄与するのであれば、このことはS&P 500の銘柄の追加や除外の中に表れるのではないかと予想されます。

全体として、当社の分析は既存の文献にすでに反映されている一般的なコンセンサスを裏付けるものです:S&P 500の指数効果は構造的に低下するように思われます(図表1参照)。また、当社の分析によると、株式市場における流動性の改善により、時間の経過とともに指数効果が減衰することを示唆しています。

はじめに

パッシブ投資は過去50年間にわたり非常に大きな成長を遂げました:2008年以降における指数連動の投資商品への累積資金流入は、アクティブ・ファンドへの資金流入を超えました。また、上場投資信託(ETF)業界は2007年末時点の8,070億ドルから2020年には8兆ドル近くまで拡大しました。Google ニュースを検索すると、「パッシブ投資の危険性」に関する記事が「受動喫煙の危険性」に関する記事を何倍も上回るという結果となります。パッシブ投資は、こうした根拠のない批評記事とともに成長しています。

指数効果について書かれたものは多くあります。例えば、代表的な指数に追加された銘柄は「発表日から有効日」まで指数をアウトパフォームする傾向にあり、有効日後には通常、小幅な調整があったといった内容の記事がここ30年間においてよく見られます。

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アクティブ・マネージャーの難問

エグゼクティブ・サマリー
市場ボラティリティが平均を下回ることは通常、リターンが平均を上 回ることと関連しています。したがって、選択肢が与えられるのであ れば、ほとんど投資家は高いボラティリティよりも低いボラティリテ ィを選好すると思われます。

• しかし、アクティブ・マネージャーにとって、選択肢はそれほど明確 ではありません:市場ボラティリティが低いということは、相関や分 散が低いことと関連しており、この両方により、アクティブ運用を正 当化することが難しくなります。
• アクティブ・ポートフォリオは通常、それらのベンチマークよりもボ ラティリティが高くなります。ボラティリティがどのくらい高いかは 相関にもよります。アクティブ・マネージャーは銘柄集中に伴う暗黙 のコストを支払っており、このコストは相関が低下する際に上昇しま す。
• 低い分散により、アクティブ・マネージャーは付加価値を生み出すこ とが難しくなり、アクティブ・マネージャーが生み出す追加リターン は減少します。
• こうした視点により、絶対リターンの創出と相対リターンの創出の目 標における対立が浮き彫りとなります。

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保険会社の一般勘定における ETF – 2021 年

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Raghu Ramachandran

Head of Insurance Asset Channel

はじめに

2020 年は混沌とした年明けとなりましたが、米国の保険会社は 2020年、一般勘定のポートフォリオに上場投資信託(ETF)を 40億ドル増やしまし た。2020 年末までに、米国の保険会社は ETF の運用資産残高(AUM)を 2019 年から 18%増やしました。特に生命保険会社が ETF 市場に復帰し、大量の ETF を購入しました。債券市場でボラティリティが上昇したにもか かわらず(またはボラティリティが上昇したことにより)、保険会社は債 券 ETF に大量の資金を投入し、2020 年には債券 ETF を 5 億ドル増やしま した。

米国の保険会社の一般勘定における ETF の利用状況に関する当社の第 6 回 年次調査では、保有状況の分析に加えて、保険会社による ETF の取引状況 (42 ページを参照)を初めて分析しました。保険会社は 2020年、630 億 ドルの ETF を取引し、2019 年の取引量に対して 10%の伸びを示しまし た。保険会社は 2020 年に平均して、年初に保有していた ETF の 2 倍の量 の ETF を年内に取引しました。特定のカテゴリーでは取引比率が大幅に上 昇しています。また、保険会社の取引の規模についても興味深い観測結果 が得られました。

保有分析

概要

米国の保険会社は 2020 年末時点で、ETF に 369 億ドルを投資して いました。これは、5 兆 5,000 億ドルに上る米国の ETF の AUM の ごく一部にとどまっており、米国の保険会社における 7 兆 2,000 億 ドルに上る投資資産に占める割合もわずかとなっています。図表 1 は、過去 17 年間にわたる米国の保険会社による ETF の利用状況を 示しています。

保険会社の ETF 利用は 2020 年に 18.4%増加しましたが、これは 2019 年の 16.0%増をわずかに上回る増加率です。この増加率は、保 険会社が ETF への投資を開始した 2004 年から一貫しています(図 表 2 を参照)。この増加率は、ほぼ 4~5 年ごとに ETF の AUM が 2 倍になることを意味しています(図表 3 を参照)。

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コモディティ指数のイノベー ション: これからの30年間

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Fiona Boal

Head of Commodities and Real Assets

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Jim Wiederhold

Associate Director, Commodities and Real Assets

S&P GSCI商品指数は、コモディティ市場において30年間にわたり指数のイノベーションへの道を切り開き、1991年4月に指数算出を開始して以降、今もコモディティのベンチマーク指数として最も広く認知されています。当指数は幅広い市場をカバーし、生産高加重アプローチを採用しているため、グローバル・コモディティ市場の動向を正確に反映します。当指数は最も流動性の高い商品先物を組み入れるとともに、ルールに基づく透明性の高い再構築を毎年行い、市場動向の変化に適応しているため、投資可能であり、容易に複製が可能な指数となっています。

ヘッドラインS&P GSCI商品指数に加え、S&P GSCIシリーズは世界の投資インフラにおいて不可欠な役割を果たしており、ベンチマークとして、投資可能ユニバースの定義として、またはコモディティ投資やコモディティ戦略固有のリターンの尺度として利用することが可能です。図表1は、過去30年間にわたるS&P GSCIファミリーにおけるイノベーションを示しています。

コモディティ投資の30年間の歴史を振り返ると、この期間において数多くの重要な指数ベースのソリューションが市場に提供されていますが、今後30年間は、コモディティ市場においてさらに破壊的な変化が生じる可能性があると予想されます。本稿では、今後30年間にわたり顕著になると思われるコモディティ指数のイノベーションのトレンドを検証します。

コモディティESGをめぐる難問

コモディティへの投資は、環境・社会・ガバナンス(ESG)指標を投資基準に組み込むことを検討している投資家に対して重要な課題を提起しています。まず、コモディティは財務、環境、および社会に様々な影響を及ぼす広範で多様な資産クラスです。

炭素排出量やESGリスク指標を対象となるコモディティや、関連するコモディティ・デリバティブに適用することは可能かもしれませんが、そのような持続可能指標はこれらの金融商品を念頭に置いて開発されているわけではありません(図表2参照)。

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保険会社の一般勘定におけるETF活用 – 2019年

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Raghu Ramachandran

Head of Insurance Asset Channel

はじめに

前回レポート1 では、保険会社が 2017 年に上場投資信託(ETF)の利用を大幅に増 やしたことを述べました(前年比 37%増)。2018 年においても、保険会社は ETF の利 用を引き続き増やし、2018 年第 4 四半期には市場が調整局面を迎えたものの、長 期的な成長トレンドに沿って ETF 資産を保有しました。さらに、2018 年には、ETF の 採用にこれまで積極的ではなかった保険会社が利用を増やす一方で、過去には ETF 投資を急速に拡大したその他の保険会社が保有残高を削減するなど、保険業 界内でも投資パターンにばらつきが見られました。特に、スマートベータ ETF からの ダイベストメント(投資撤退)により、ETF に投資した保険会社の保有口数全体及び 運用資産残高(以下、「AUM」という)が減少しました。保 会社の一般勘定における ETF の利用状況に関する当社の第 4 回年次分析では、この市場における動向の変 化や、1,900 社を超える会社の現在の利用状況を検証します。

概要

2018 年末現在、米国の保険会社は ETF に 262 億ドルを投資していました。これは、3 兆 4,000 億ドルに上る ETF の AUM のほんの一部であり、さらに米国の保険会社 における 6 兆 3,000 億ドルに上る認容資産のごく一部でもあります。図表 1 は、過去 16 年間にわたる米国の保険会社による ETF の利用状況を示しています。

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