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如期到来

2021年大宗商品的碾压性表现

主动管理是好是坏？

COP26 是否不负众望？

标普小盘 600 指数已创立 27 年

如期到来

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Craig Lazzara

Managing Director, Index Investment Strategy

S&P Dow Jones Indices

詩人告诉我们，在春天，一个年轻男性的幻想会轻易转向对爱情的向往。而经验则告诉我们，在一月份，一个主动型基金经理的幻想会转向自己已成功的念头。

1月初，我们在最近的一次民意调查中发现，70%的受访机构投资者认为2022年“市场将青睐主动式管理”。他们提出了许多理由来支持这个想法，其中最突出的是因为某些股票指数的高度集中。有趣的是，这种即将取得成功的预测只是一长串类似预测中的最后一环。比如说：

  • 我们被告知，相关性下降将在2014年产生“选股市场”。
  • 一年后，一些主动型基金经理断言，随着市场接近当时的历史高点，主动型基金经理需在2015年 降低投资组合的风险。
  • 最近，有人声称, 由於2019年的市场波动剧烈, 主动型基金经理的表现会优于被动型基准。

2014年、2015年和2019年有什么共同点？在这三个年份中的每一年，大多数美国大盘股主动型基金经理的表现都逊于标普500指数®。事实上，在有SPIVA®数据的20年中，大多数大盘股基金经理只有三次表现超越标普500指数（最近一次是在2009年）。中、小盘股基金经理及美国以外的主动型基金经理的表现同样令人失望。

换句话说，主动型基金经理经常预测我们正在或很快便会进入 “选股市场”，但选股市场就像传说中的布里加顿一样，几乎从未出现过。每当听到有人预测今年将是主动式管理得到认可的一年，就该问他们以下问题：如果你知道主动式管理将在今年表现出色，那你去年又有料到被动式管理将会表现出色吗？如果你知道，为什么你当时不说呢？如果当时不知道，现在我们为什么要相信你料到未来呢？

这样应对的话你可能会少了些朋友，但却会对一个重要的投资问题有更清晰的认知。

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2021年大宗商品的碾压性表现

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Jim Wiederhold

Director, Commodities and Real Assets

S&P Dow Jones Indices

在通胀居高不下且持续增长的环境下，作为对通胀敏感的大宗商品的市场基准，标普高盛商品指数2021年取得碾压性表现，涨幅40.35%，超过其他同类的商品指数和资产类别。由于能源价格反弹，对新型冠状病毒变种奥密克戎的担忧被扫除，全球需求仍然高企，大宗商品在12月表现强劲，当月上涨7.59%。供应链瓶颈正缓慢缓解，但全球货运成本继续上升，促使大宗商品价格上涨。

2021年大宗商品的碾压性表现: 图表 1

标普高盛能源指数在标普高盛商品指数中所占权重最高，对12月和整个2021年的强劲表现作出大部分的贡献。所有以石油为基础的商品在12月取得两位数的增长，全年至少上涨58%。在全球需求强劲和石油产量因气候问题而减少的共同作用下，汽油实现1999年以来最强劲的年度表现。另一方面，标普高盛天然气指数继续下跌，12月再度下跌17.57%，原因是天气变暖减少了对北半球建筑主要取暖方式之一的需求。

标普高盛工业金属指数12月上涨5.02%，全年表现强劲。标普高盛铝指数2021年涨幅最大，达38.43%。理由与能源相关大宗商品类似，铝的开采和生产（通常是碳密集型）被削减，而需求仍然强劲，尤其是电动汽车。这种绿色转型带来的摩擦使得其全年价格表现超过其他工业金属。标普高盛锌指数的表现紧跟其后，2021年上涨28.03%，12月涨幅十分强劲。预计铝和锌的供应中断将持续，交易所仓库库存已经很低，尤其是将会有更多金属库存离开伦敦金属交易所。

2021年标普高盛农业指数上涨24.70%。因全年出现与天气相关的供应中断，需求较2020年强势回升，流动性最强的玉米、大豆和小麦商品全年呈现正增长。在价格上涨刺激下，种植作物增加，但需求方面继续被证明起到正面催化作用。标普高盛可可指数是2021年唯一录得负值表现的成分指数，为-6.27%。另一种类似软商品咖啡的表现反而超出所有其他农业商品。标普高盛咖啡指数2021年上涨63.71%，表现超越原油。这是咖啡自2010年以来的最佳年度表现，2010年北美发布了几项重大研究，大肆宣扬一杯咖啡具有抗癌和提高运动表现的益处。

在瘦猪的带动下，标普高盛活畜指数2021年上涨7.9%。活牛和饲养牛价格保持平稳，但标普高盛瘦猪指数全年上涨25.06%。全年猪肉需求强劲，随着培根价格走高，快餐价格也大幅上涨，再度表明通胀无处不在。在目前广泛的高通胀之下，培根、鸡蛋和奶酪三明治的成本可能继续上升。

由于利率走高，市场波动性下降，对安全避风港的需求减少，标普高盛贵金属指数2021年下跌5.13%。随着加密货币日益突出，黄金历来强大的通胀对冲能力和避险地位2021年受到最大的挑战，这也反映在价格中。

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主动管理是好是坏？

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Craig Lazzara

Managing Director, Index Investment Strategy

S&P Dow Jones Indices

主动投资管理的历史大部分时候充满失败和挫折。大部分主动型经理人多数时候跑输大市，而一段时期的成功似乎无法预测后续的成功。长期以来，我们一直认为主动型表现欠佳并非偶然，而是有可确定和可理解的原因，因此很可能会持续存在。

但多数时候并非所有时候，大部分主动型经理人也并非所有主动型经理人。某些市场环境可能更有助于实现相对有利（或者准确地说，相对不那么不利）的主动型表现。我在12月中旬撰写本文时，2021年已经即将结束，我们可以尝试对最终结果出炉后SPIVA®所揭示的内容作出一些有根据的猜测。

主动管理的前景好坏参半:

  • 由于标普500®指数中的多数股票在多数年份的表现不及指数，这造成了主动型经理人始最持续面临的挑战之一。回报通常由相对较少的绩优股驱动，将指数回报提升至多数成分股之上。截至11月底，这正是标普500指数的情况：该指数上涨了23%，而中位数股票的回报仅为19%。前11个月，只有42%的指数成分股表现出色。毋庸置疑，较少的绩优股使得选股更具挑战性。

    主动管理是好是坏？: 图表 1

  • 强劲的市场历来对主动型经理人更具挑战性；当强劲的市场由指数中少数最大的股票驱动时，情况则尤其如此。图2显示标普500指数中最大的50只股票在2021年轻松处于领先地位。虽然对主动型经理人而言，在基准指数中增持最大的股票相对困难，但反之则不然。事实上，我们发现，当中盘或小盘股的卓越表现使大盘股经理人有机会在股票规模上“作弊”（褒义）时，他们往往表现更佳。今年则无此机会，但大盘股的表现可能会令中盘和小盘股经理人占有优势。

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COP26 是否不负众望？

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Jaspreet Duhra

Managing Director, Global Head of Sustainability Indices

S&P Dow Jones Indices

2021 年联合国气候变化峰会 (COP26) 现已尘埃落定。近 200 个国家聚首是否成功让我们踏上将全球变暖限制在 1.5°C 的道路上？

COP26 以《格拉斯哥气候公约》的签署落下帷幕，各国同意“保住 1.5°C 的可能性”。达成的部分协议包括加强 2030 年减排目标、每年修订这些目标以及“逐步减少”煤炭。

然而，COP26 之后，许多人感觉到通货紧缩的气氛。COP26 主席 Alok Sharma 表示：“我们都很清楚，总体而言，我们迄今的气候雄心及行动尚未兑现[气候变化《巴黎协定》]中的承诺。”

关注领域

世界污染的最大制造者当中有一部分仍未作出明显的承诺并且不够重视。然而，中国确实与美国联合发布了《中美关于在 21 世纪 20 年代强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》。

承诺得不到兑现的情况由来已久——最著名的未兑现承诺是到 2020 年为发展中国家提供 1,000 亿美元的气候融资。因此，这个在 COP26 第一周做出引人注目的承诺因对其能否实现的质疑而蒙上阴影，也就不足为奇了。此外，部分国家未能承诺到 2050 年实现净零。印度承诺到 2070 年实现净零排放是 COP26 上一项值得注意的声明。这当然也是重要的一步，但 2070 年的净零承诺无法将全球变暖限制在 1.5°C 以内。

乐观的理由

在 COP26 上作出了许多承诺和诺言。此外，COP26 为小国提供了一个平台。尽管焦点集中在知名政客和大国的重要承诺上，但此次会议亦是听取小国诉求的重要论坛，这些小国的温室气体排放量可能很少，但可能面临气候变化的负面影响。

COP26 不仅让各国官方代表齐聚一堂，也为社会各界提供了游说争取推动变革的良好契机。例如，公平贸易基金会支持一个生计受到气候变化威胁的农民代表团与会。当地活动家要求政客采取气候行动。

气候变化日益受到重视， COP26 等备受瞩目的活动对此也起到了促进作用。现在媒体会更全面地报导气候问题，有更多人能更深入地了解此问题，并且认为需采取行动的观点也得到了广泛支持。

一段时间以来，诸多公司已认识到他们的 ESG 责任。我们能看到私营部门的某些领域认识到气候变化的风险和机遇，并承诺到 2050 年实现净零，这是值得肯定的。COP26 通过格拉斯哥净零金融联盟 (GFANZ) 发布了一项重要公告，承诺投入逾 130 万亿美元以上的私人资本，支持按净零目标进行经济转型。

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标普小盘 600 指数已创立 27 年

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Hamish Preston

Head of U.S. Equities

S&P Dow Jones Indices

标普小盘600指数在10 月欢庆生日，标志着该指数自1994年10月28日推出以来已创立27年。该指数旨在反映美国小盘股表现，其累积总回报在历史上曾受到对股票类别产生冲击的趋势和叙事的影响。

例如，图表1显示标普600指数受到2020年新型冠状病毒修正和随后反弹的影响。该指数自2020年第四季度起强劲反弹，自上个生日以来的总回报率高达59.5%，创下历史新高——恰逢其时的生日大礼！

标普600指数于过去12个月强劲反弹的重要原因是其对美国宏观经济的变量更为敏感，因为许多投资者在疫苗宣布推出和随后疫苗推广接种期间上调了经济预测。如图表2所示，规模较小的公司通常更受国内收入影响，这有助解释为何标普600指数的收益在历史上与美国GDP增长及消费和投资变化更加紧密相关。

一些市场参与者可能将小盘股视为相对低效的资产类别，认为小盘股更适合由主动型基金经理管理。然而，我们SPIVA®记分卡的数据表明事实并非如此：在过去20个完整历年期间的14个历年，大多数美国小盘股主动型基金经理的表现都落后于标普600指数的表现。

我们的SPIVA美国2021年中记分卡结果亦会让认为近期市场走势利好主动型基金经理的人大失所望，因为78%的美国小盘股主动型基金在截至2021年6月30日的12个月期间的表现逊于标普600指数。三年期的相应数字为54.8%，而在5年、10年和20年期，其落后的百分比分别增至66.7%、83.5%和93.8%。

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