Com exceção de alguns contratempos, o mercado de ações dos EUA tem se mantido com uma trajetória ascendente durante 2019. Até outubro, o S&P 500 subiu 23%. O que é surpreendente é que o S&P 500 Low Volatility Index® ganhou do seu benchmark por quase 3%, com um retorno de 26% durante o mesmo período. Isto é pouco comum, já que o índice de baixa volatilidade procura atenuar o desempenho do S&P 500. Contudo, analisar a trajetória do S&P 500 até os seu nível atual nos permite entender os motivos deste forte desempenho do índice de baixa volatilidade, mesmo durante um ano em que o seu índice de referência apresentou ganhos sólidos. O quadro 1 a seguir compara o desempenho dos dois índices. Como podemos observar, o desempenho da versão de baixa volatilidade tem uma linha mais homogênea. Isto é previsível, mas também vemos que ao perder menos quando o S&P 500 teve duas caídas significativas, uma em maio (S&P 500: -6,35%, S&P 500 Low Volatility Index: -0,93%) e a outra em agosto (S&P 500: -1,58%, S&P 500 Low Volatility Index: +2,43%), foi necessário menos esforço para o índice de baixa volatilidade retomar a sua posição quando o mercado começou a se recuperar.

No seu rebalanceamento atual, efetivo após o encerramento do mercado do dia 15 de novembro de 2019, mais da metade das oito empresas que deixaram o índice pertencem ao setor de Serviços Financeiros, que diminuiu a sua ponderação em 5%. Esta queda foi aproveitada pelos setores de Serviços de Comunicações e Imóveis.

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Embora as estratégias de dividendos sejam populares em diversas regiões, nem todas as estratégias ou índices de dividendos são construídos da mesma forma ou com o mesmo objetivo.

No Brasil, a S&P Dow Jones Indices tem três estratégias de dividendos diferentes:
1. O S&P Dividend Aristocrats Brasil Index procura medir o desempenho das 30 ações do S&P Brazil BMI que mantêm dividendos crescentes ou estáveis.
2. O S&P Brazil Dividend Opportunities procura medir o desempenho das 40 ações com rendimento mais elevado do S&P Brazil BMI que demonstrem ter rentabilidade.
3. O Índice S&P/B3 Baixa Volatilidade–Altos Dividendos procura medir o desempenho das ações com
menor volatilidade dentro de um grupo específico de componentes do S&P Brazil BMI com rendimento elevado dos seus dividendos, que negociam na B3.

Estas três estratégias estão orientadas para os rendimentos elevados dos dividendos, o que significa que a ponderação dos componentes é definida pelo rendimento de 12 meses, sujeito a restrições de concentração. A principal diferença entre elas é observada nos critérios de elegibilidade e na seleção de componentes, conforme descrito no quadro

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O terceiro trimestre foi difícil para a região da América Latina. Entretanto, os resultados para os mercados globais foi misturado: os EUA e o Japão fecharam com resultados positivos, enquanto Europa caiu durante o trimestre. Os mercados globais quase não apresentaram variações, conforme a medição do S&P Global 1200.

O S&P 500® fechou o trimestre com uma alta de 1,7%, o S&P Europe 350® teve quase o mesmo resultado, mas em negativo (-1,6%), enquanto o S&P/TOPIX 150 do Japão subiu em torno de 4%. O S&P Latin America 40, índice blue chip da região, recuou 6,3%. Muitos fatores internos contribuíram para o desempenho inferior da região, incluindo uma redução das exportações, contrações nos setores industrial e de serviços, mercados de trabalho fracos, incerteza no panorama político, uma queda nos preços das commodities e uma baixa confiança dos consumidores. Os fatores externos também afetaram fortemente a região, principalmente a incerteza em torno das negociações comerciais entre os EUA e a China.

Embora todos os mercados da América Latina tenham fechado em vermelho no terceiro trimestre de 2019, quando comparados com os retornos em dólares, observamos que, com exceção da Argentina e do Peru, todos os mercados da região tiveram um desempenho superior ou quase não apresentaram variações em moeda local. Isto é um exemplo de como a depreciação cambial pode afetar o desempenho. Observamos as principais diferenças no Brasil e na Colômbia: o S&P Brazil BMI teve retornos de -3,9% em dólares, mas de 4,2% em reais brasileiros, enquanto os retornos do S&P Colombia Select Index foram -5,7% em dólares e 2,3% em pesos colombianos. O principal índice de referência do México, o S&P/BMV IPC, teve um retorno total de -2,6% em dólares, mas quase não registrou variações em pesos mexicanos (0,2%).

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Recebe o S&P 500® um prêmio sobre o S&P 500 ESG Index? Sem um prêmio decorrente do S&P 500, os investidores poderiam ter a faca e o queijo na mão com o S&P 500 ESG Index: um desempenho similar o melhor, junto com os benefícios de ESG.

A literatura acadêmica sugere que não há prêmio das ações de pecado (sin stocks) sobre as suas contrapartes sem pecado. As ações de pecado são usualmente definidas segundo a sua participação em produtos (por exemplo, tabaco, armas controversas, etc.) O artigo “The Price of Sin” analisou o suposto desempenho superior das ações de pecado, citando teorias de ações esquecidas e mercados segmentados. Ao adicionar controles setoriais aos fatores, enquanto se garantiu que os índices de ações de pecado avaliados fossem ponderados por capitalização de mercado e quando se desenvolveram modelos de precificação de ativos para incluir os fatores de qualidade e baixa volatilidade, observou-se uma falta de prêmio das ações de pecado.

Embora o S&P 500 ESG Index exclui algumas ações de pecado, também apresenta uma visão mais holística dos critérios ESG e elimina as piores companhias segundo estes fatores, conforme a medição das pontuações ESG da S&P DJI. O quadro  mostra o processo de seleção para a série de índices ESG da S&P DJI.

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Suponha que eu compre um fundo cotado em bolsa (ETF) popular que acompanhe o S&P 500® hoje, o deixe na minha conta de corretagem durante 20 anos e depois o venda. Que retorno devo esperar? A resposta, obviamente, é que o meu retorno deve refletir os movimentos no S&P 500 (líquidos de comissões) durante o meu período de detenção de 20 anos. Que isso realmente aconteça é uma coisa notável, e não menos notável por ser desvalorizado.

O S&P 500, afinal, é apenas uma lista de ações, e a sua trajetória depende da flutuação média ponderada de seus preços. O retorno do meu ETF depende do que alguém está disposto a me pagar em qualquer momento que eu decidir vender. Que estes dois retornos sejam os mesmos não é o dom de uma providência benevolente. Isso acontece por duas razões diferentes.

Em primeiro lugar, há uma comunidade de arbitragem ativa que acompanha continuamente a relação entre o valor do meu ETF e o valor dos membros subjacentes do S&P 500. Se o ETF for muito barato em relação ao valor dos componentes do índice, os arbitradores compram o ETF e vendem os componentes; se o ETF for muito caro, a arbitragem vai na direção oposta. Em ambos os casos, a arbitragem empurra o ETF para o seu valor justo.

Em segundo lugar, os ETFs e índices populares são amplamente escrutinados pelas comunidades de investimento e jornalísticas. Se alguma parecer “estranha”, uma notícia ou uma cacofonia de dúvidas dos investidores podem se seguir. Esse exame minucioso ajuda a garantir que tanto o índice quanto o ETF cumpram seus objetivos (no caso do S&P 500, refletir as empresas mais importantes do mercado acionário dos EUA e, no caso do ETF, manter uma carteira que as acompanhe). Problemas em um produto menos examinado serão percebidos menos rapidamente, se é que serão percebidos.

Os fundos que replicam o desempenho de índices são criticados às vezes por não promoverem a eficiência do mercado, uma vez que, no nível das ações, uma precificação eficiente depende da capacidade dos analistas fundamentais para avaliar com precisão os valores da empresa, e os fundos que seguem índices não fazem análises fundamentais. Para o mercado como um todo, no entanto, negociar em instrumentos vinculados a índices é imensamente mais importante do que negociar em ações individuais. A opinião de um investidor sobre o valor adequado do mercado como um todo não é, a priori, menos valiosa do que a opinião de outro investidor sobre o valor adequado da Microsoft ou da Amazon.

“Os mercados funcionam melhor”, escreve Jason Zweig do The Wall Street Journal, “quando são profundos e amplos, integrando diferenças acentuadas de opinião de muitas pessoas em um único preço em que os investimentos podem ser negociados”. A arbitragem e o escrutínio forjam uma conexão entre os preços nos níveis macro e micro, melhorando a eficiência do todo.

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