Recentemente, vários relatórios destacaram a maior popularidade dos fundos ativos de renda variável nos EUA em 2019. A principal explicação para esta tendência parece ser a volatilidade observada nos últimos meses de 2018: os participantes do mercado parecem acreditar que os gestores ativos têm uma melhor performance em mercados mais voláteis. No entanto, os dados desmentem essa crença: a maioria dos gestores ativos perde para o seu benchmark independentemente da direção do mercado.

Uma possível explicação para o desempenho inferior ao mercado dos gestores ativos envolve seu viés típico em favor de ações com alfa elevado e mais voláteis. Dado que muitos fundos visam 100% de participação nos ganhos do mercado, mas podem manter uma alocação diferente de zero para equivalentes de caixa (a fim de atender necessidades operacionais, por exemplo), é possível que muitos gestores ativos estejam obrigados a inclinar suas carteiras para ações com uma sensibilidade acima da média aos movimentos do mercado. Contudo, por causa do seu beta mais elevado, estas ações geralmente caem mais do que o mercado durante os períodos de maior turbulência. Em contraste, esperamos que ações menos voláteis (como os componentes de índices de baixa volatilidade) estejam melhor isoladas contra os declínios do mercado.

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Os gestores ativos começaram o dia com um manchete desalentador: “A recuperação de 2018 que não foi boa para os stock pickers”. Esta matéria do The Wall Street Journal destaca que “apenas 38% dos fundos ativos de renda variável nos EUA acompanhados pela Morningstar superaram os seus pares de gestão passiva no ano passado.” Dificilmente deveríamos considerar isso uma surpresa, pois informações de longo prazo bem como mais recentes (incluindo os nossos relatórios SPIVA) documentam o constante desempenho inferior ao mercado da gestão ativa. No entanto, a performance relativa dos gestores ativos apresenta variações, tal como demonstra o gráfico a seguir, e alguns anos são claramente mais difíceis do que outros.

Com base nas informações dos scorecards SPIVA entre 2001 e 2017, podemos identificar alguns ambientes em que os gestores ativos pareceram fornecer resultados relativamente melhores. Entre aqueles ambientes se encontram anos com dispersão elevada, anos em que as ações de baixa volatilidade tiveram um desempenho inferior ao mercado e anos em que as megacaps não conseguiram ganhar dos seus benchmarks

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Um relatório divulgado na manhã de hoje diz que “os pequenos investidores voltaram para Wall Street, despejando dinheiro em fundos mútuos focados em ações dos EUA pela primeira vez desde o início de 2015, de acordo com dados da TrimTabs Investment Research... ‘Talvez as pessoas achem que, em tempos de maior volatilidade, os gestores ativos terão uma melhor performance’, disse Winston Chua, analista da TrimTabs, a respeito dos US$ 3,3 bilhões que os investidores colocaram em fundos mútuos durante janeiro”.

É possível as pessoas acharem isso, mas estariam erradas.

Os nossos relatórios SPIVA® têm acompanhado o desempenho relativo, tanto superior quanto inferior, dos fundos mútuos de gestão ativa desde 2001. O caminho tem sido difícil para os gestores ativos, pois em um ano médio 64% dos fundos large cap têm um desempenho inferior ao S&P 500 e, apenas em três anos, a maior parte destes fundos conseguiu ganhar do benchmark. Dezessete anos de dados não são muito e devemos ser prudentes para não tirar demasiadas conclusões a partir de poucas observações. Contudo, podemos pelo menos expressar um juízo de caráter geral sobre se mercados voláteis e fracos favorecem os gestores ativos.

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Esta é a época do ano em que lembramos dos momentos destacáveis que fizeram de 2018 um ano tão especial. Em nosso caso, o foco da nossa atenção será para o desenvolvimento e desempenho dos mercados da América Latina. O ano passado foi particularmente emocionante e aterrador ao mesmo tempo, semelhante à sensação de estarmos em uma montanha-russa. Os altos e baixos te deixam doente, pedindo ajuda e com vontade de que acabe logo, mas uma vez que você está nela, só pode fazer uma coisa: montar o monstro. Depois de tudo acabar e apesar do sofrimento e do medo, você mal pode esperar para voltar ao monstro. Bem-vindos à montanha-russa da América Latina.

O último trimestre de 2018 foi particularmente tenebroso para a maioria dos mercados globais. Neste período, o S&P 500® recuou quase 14%. O S&P Europe 350® e o S&P/TOPIX 150, índice que procura medir o desempenho de empresas “blue chip” do Japão, perderam 13% e 15%, respectivamente. Isto fez com que os retornos globais caíssem aproximadamente 13% durante o trimestre, como foi refletido pelo S&P Global 1200, que procura medir as 1.200 ações mais importantes do mundo.

Apesar do pessimismo e fatalidade no último trimestre de 2018, a América Latina teve um bom desempenho em comparação com outras regiões. O S&P Latin America BMI, que procura medir o desempenho de empresas no Brasil, Chile, Colômbia, México e Peru, gerou retornos de 1,2% em dólares (USD), enquanto o amplamente utilizado S&P Latin America 40 se manteve estável em -0,1%. Durante todo o ano, o S&P Latin America 40, que recuou 6%, não teve resultados tão positivos quanto o S&P 500, que teve retornos de -4%. Contudo, o índice teve uma boa performance em comparação com o S&P Europe 350 e o S&P/TOPIX 150, que perderam 14% e 13%, respectivamente.

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Nos primeiros sete pregões de 2019, o S&P 500 gerou um retorno de 3,6%, seu duodécimo melhor recorde desde 1928 e o melhor desde 2003. Além disso, os índices S&P MidCap 400 e S&P SmallCap 600 superaram as large caps ao atingir seus melhores resultados no início de um ano. Por fim, mais da metade dos segmentos por setor, tamanho e estilo tiveram seus maiores ganhos na história.

O S&P 500 apresentou cinco dias consecutivos em alta até 10 de janeiro de 2019, gerando um retorno total de 6,1%. A última vez que o S&P 500 teve cinco dias seguidos de resultados positivos foi no encerramento de 14 de setembro de 2018, mas o retorno acumulado então foi de apenas 1,2%. Na história do S&P 500, esta situação aconteceu em 4% do tempo desde 4 de janeiro de 1928, mas em apenas 44 casos anteriores, ou 0,2% do tempo, o retorno foi maior do que agora. A última vez que o retorno de cinco dias em alta ultrapassou 6,1% aconteceu em 13 de julho de 2010, o último dia de uma série de pregões positivos que atingiu 6,5%. O último janeiro que teve resultados similares foi janeiro de 1987. Nos primeiros cinco pregões daquele ano, o S&P 500 gerou um retorno de 6,2%.

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