Por que escolher o investimento baseado em índices? Sim, os méritos da diversificação e do baixo custo são geralmente considerados, mas um benefício crucial que muitos não percebem é a transparência que fornece a metodologia de um provedor de índices independente. Para entender o que está por trás da conceição e metodologia de um índice, é importante observar que não é uma seleção aleatória de valores mobiliários para representar o conceito ou desenho do índice. Portanto, examinemos alguns aspectos básicos da construção de índices

Os índices oferecem um amplo leque de opções com métodos de cálculos que podem mudar. A maioria dos índices de renda variável são ponderados por capitalização de mercado e ajustados pelo free float, em que o peso de cada ação é proporcional ao seu valor de mercado ajustado ao free float. Alguns índices são ponderados pelo preço, ou seja, o peso dos componentes é definido somente pelos preços das ações que fazem parte do índice. Um exemplo seria o Dow Jones Industrial Average® . Em seguida estão os índices cujos componentes são ponderados equitativamente. Poderá haver restrições no índice, em que certos componentes recebem uma ponderação mínima ou máxima, e isto também poderá ser aplicado aos setores.

Mais algumas opções para adicionar à variedade incluem índices alavancados e inversos, que retornam múltiplos positivos ou negativos de seus respectivos índices subjacentes, índices de dividendos, que acompanham o total de pagamentos de dividendos dos componentes do índice, e a lista continua. Uma pergunta comum é como exatamente um índice é calculado. É uma média simples ou existe alguma fórmula complexa que calcula o número mágico? Um conceito fundamental para entender o cálculo de um índice seria o divisor do índice. Em um índice ponderado por capitalização de mercado cuja carteira está composta por todas as ações disponíveis das companhias do índice, o valor total será um número elevado (por exemplo, o valor de mercado ajustado ao free float do S&P 500® é uma cifra em trilhões de dólares). Portanto, para fazê-lo simples, o número é reduzido dividindo o valor de mercado da carteira por um fator, geralmente chamado de divisor.

Um índice não se comporta como uma carteira, pois uma ação que é adicionada ou excluída de um índice não afeta o nível do índice, ao contrário do valor de uma carteira, que normalmente mudaria para refletir os movimentos de suas participações. Para garantir que o valor do índice, ou seu nível, não mude quando ações sejam adicionadas ou excluídas, o divisor é ajustado a fim de compensar a modificação do valor de mercado do índice. Portanto, o divisor desempenha um papel crucial na capacidade do índice para fornecer uma medida contínua da valorização do mercado quando deparado com modificações às ações incluídas no índice. De forma similar, alguns eventos corporativos que geram alterações no valor de mercado das ações em um índice não deveriam ser refletidos no nível do índice. Ajustes são feitos no divisor para eliminar o impacto desses eventos corporativos. Há uma ampla gama de eventos corporativos, desde emissões habituais de ações ou recompra de ações até eventos menos frequentes como cisões ou fusões. O provedor de índices detalha o impacto de tais eventos corporativos em seu documento de metodologia. A aplicação dessas mudanças depende do tipo de índice e da necessidade de ajustes quanto ao evento corporativo anunciado.

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Os gestores ativos registraram resultados impressionantes na categoria de fundos de títulos de dívida corporativa do Brasil, em que 93,6% deles ganharam do seu benchmark em março de 2020 e 88,2% no primeiro trimestre de 2020. No entanto, se produziram estes resultados por causa de uma habilidade real?

Na verdade, este desempenho superior pode estar relacionado com uma distorção do mercado. Por um lado, os títulos de dívida corporativa do Brasil registraram saídas de capital recorde em março de 2020, o que obrigou os gestores a vender e, portanto, aumentou os spreads e distorceu os preços.1 Por outro lado, as caraterísticas do benchmark abrem uma janela de distorção: o Anbima Debentures Index representa uma carteira ampla de debêntures que não é necessariamente replicável. O segmento do mercado é particularmente ilíquido e em cenários de tensão como o observado em 2020, o índice pode não refletir o mercado real.

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Conseguimos atravessar a primeira metade de 2020. Apesar da contínua disseminação da COVID-19, que está causando estragos na saúde pública e na economia global, os mercados tiveram uma performance surpreendentemente boa durante o segundo trimestre. Nos Estados Unidos, o mercado de valores se recuperou dos resultados do primeiro trimestre, impulsionado pelos pacotes de estímulo do governo e pela flexibilização das restrições impostas durante a pandemia. O S&P 500® ganhou 20,5%, enquanto o S&P Latin America 40, que procura medir o desempenho das 40 empresas de maior tamanho e liquidez da região, o seguiu de perto com uma valorização de 19,5%. No entanto, a América Latina ainda está no vermelho até agora no ano (-35,9%).

Entre os setores do S&P Latin America BMI, Tecnologia da Informação (63,2%), Consumo Discricionário (47,6%) e Energia (41,2%) foram os que apresentaram o melhor desempenho no trimestre. Nesta nova era de trabalho, compras e recreação de casa, companhias online como a PagSeguro Digital do Brasil e a StoneCo Ltd, que ajudam as empresas a gerenciar seus serviços de comércio eletrônico, parecem estar florescendo nos mercados emergentes, como mostra a valorização dos seus preços. Será interessante ver como as indústrias se adaptam rapidamente à “nova normalidade” e não apenas sobrevivem, mas também prosperam.

Em termos de países, a Argentina liderou a região com o aumento de 58,7% do S&P MERVAL em moeda local durante o trimestre. O Brasil ficou em segundo lugar com um retorno de 31,2% do S&P Brazil BMI. O S&P/BVL Peru General Index do Peru gerou 16,7%. O S&P IPSA do Chile também teve um trimestre forte com um ganho de 13,5%. A Colômbia mal se manteve à tona com um retorno menor de 1,4% do S&P Colombia BMI. Considerando os resultados acumulados do ano, os retornos dos países ainda estão no vermelho, sendo a Colômbia o país com pior performance e a Argentina a melhor com retornos negativos de um dígito. Ainda há muito trabalho pela frente para conseguir a estabilização da região. Com anterioridade à pandemia, já havia problemas domésticos significativos: agitação social no Chile, problemas econômicos na Argentina e instabilidade política no Brasil, entre outras questões. Somados a esta mistura, a pandemia do século e os prejuízos econômicos que ela está deixando provavelmente farão com que a recuperação seja difícil.

Apesar dos fortes retornos trimestrais, muitos economistas (como era de se esperar) estão prevendo uma batalha difícil para a região. À medida que a pandemia da COVID-19 se espalha e as condições pioram em vários países, os economistas da S&P Global Ratings estão reduzindo a previsão de crescimento do PIB para 2020 a uma contração de aproximadamente 7,5%. Espera-se que o crescimento para 2021 seja de cerca de 4% e que as recuperações econômicas sejam mais lentas do que o previsto originalmente. Para contextualizar, o PIB para os EUA deverá crescer 4,8% para 2021. 2 A S&P Global Ratings espera que as economias que implementaram uma forte política de apio, como o Chile e o Peru, tenham “menores perdas permanentes do PIB”. Acrescenta que a história pode ser diferente em países como México e Brasil, onde o apoio tem sido mais limitado.

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A baixa volatilidade e a baixa dispersão fazem mais difícil aos gestores ativos agregar valor. Em outras palavras, espera-se que os ambientes de alta volatilidade e alta dispersão ajudem os gestores ativos a demostrar a sua habilidade. Neste sentido, março de 2020 ofereceu uma oportunidade aos gestores ativos no mundo, incluindo os dos mercados da América Latina. Os níveis elevados de dispersão e volatilidade se estenderam até maio de 2020.

Apesar das circunstâncias, a maioria dos gestores ativos de renda variável no Brasil e no Chile perdeu para os seus benchmarks respectivos em 2020. Embora o bom desempenho dos fundos large cap do Brasil mostrado no Scorecard SPIVA da América Latina - Final do ano 2019 tenha continuado nos períodos de um e três anos encerrados em 31 de maio de 2020, no longo prazo não foi bem assim.

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A evolução do investimento baseado em índices é uma das tendências mais notáveis da história financeira moderna. O aumento do investimento passivo é consequência da insuficiências da gestão ativa, como reconhecerão os leitores regulares dos nossos scorecards SPIVA.

A nossa pesquisa anual de ativos indexados mostra um aumento nos ativos vinculados ao S&P 500 para US$ 4,6 trilhões em dezembro de 2019. O quadro 1 ilustra que o aumento nos ativos vinculados ao S&P 500 eclipsaram o crescimento decorrente dos ganhos do mercado, o que indica um aumento significativo nos fluxos.

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