Ao contrário do mito que diz que os gestores de fundos ativos tendem a ultrapassar o desempenho dos seus benchmarks durante mercados voláteis, 68,83% dos fundos domésticos de renda variável perderam para o S&P Composite 1500® durante o período de um ano encerrado em 31 de dezembro de 2018, fazendo com que 2018 fosse o quarto pior ano para a gestão ativa nos EUA desde 2001

A evidência do Scorecard SPIVA dos EUA - Encerramento de 2018 coloca um ponto de interrogação na capacidade dos gestores de fundos ativos para gerar alfa durante mercados turbulentos. Em 2018, a volatilidade elevada junto com uma dispersão abaixo da média podem ter algemado os gestores ativos em termos da seleção de ações e o resultado dos investimentos em geral pareceu mais aleatório do que o habitual, conforme indicado por um desvio padrão relativamente grande na distribuição dos retornos.

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Desde o início de 2019, o mercado acionário brasileiro tem apresentado uma tendência altista, com ganhos de dois dígitos em janeiro (10,59% em moeda local e 17,71% em dólares).1 Os investidores estão procurando uma estratégia que lhes permita tirar vantagem do atual panorama favorável para as ações brasileiras. O Índice S&P/B3 Beta Elevado pode proporcionar uma solução.

O Beta é uma medida do risco de um valor mobiliário em comparação com o mercado total (conforme definição do Modelo de Precificação de Ativos Financeiros, CAPM). Em outras palavras, fornece expectativas sobre como o retorno de uma ação responderá às variações gerais do mercado.

Em um mercado em alta, as estratégias alavancadas são utilizadas com frequência para multiplicar o retorno diário de um benchmark. Tradicionalmente, a alavancagem é obtida por meio de derivativos com seus respectivas despesas, taxas, ganhos e perdas. Ao realizar a composição dos retornos diários, o resultado pode divergir da estratégia original. Adicionalmente, há investidores com restrições de alavancagem.

Os índices de Beta Elevado da S&P DJI procuram servir como benchmark para estratégias de renda variável que buscam multiplicar os retornos do índice sem utilizar alavancagem. Em geral, estes índices selecionam as ações que possuem maior sensibilidade ao comportamento do benchmark subjacente segundo o valor do seu beta, sendo mais sensíveis os ativos com maior peso no índice.

Portanto, os índices de Beta Elevado da S&P DJI permitem aos participantes do mercado implementar uma estratégia altista no curto prazo.

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Após o melhor janeiro em 30 anos, a alta do mercado acionário dos Estados Unidos se manteve em 38 dos seus 42 segmentos durante fevereiro. Depois desta recuperação e que o Fed disse que poderia fazer uma pausa nos aumentos das taxas de juros e que seria flexível com seu balanço, ficou claro que o Fed foi a principal força impulsionadora da queda de dezembro e da recuperação de janeiro. A evolução das negociações comerciais entre os EUA e a China parecem favorecer ainda mais as ações do primeiro, especialmente impulsionadas por setores com uma maior exposição a receitas internacionais, como Tecnologia da Informação, Materiais e o setor Industrial.

Os retornos de 3,0% do S&P 500 durante fevereiro, mais a alta de 7,9% em janeiro, acumulam um retorno de 11,1% desde o início de 2019 até agora. Este é o quinto melhor início de ano em toda a história do índice e o melhor desde 1987, quando o índice teve uma valorização de 17,4% nos seus primeiros dois meses. Os outros anos com melhores resultados foram 1975, 1943 e 1931, com retornos de 19,0%, 12,3% e 16,9%, respectivamente.

Historicamente, cada vez que houve uma alta em janeiro e fevereiro, o índice teve um ano significativamente positivo. Desde 1938, cada ano em que ambos meses registraram retornos positivos terminou com uma alta superior a 20% em média e foi positiva 29 de 30 vezes, com um resultado minimamente negativo em 2011 (-0,002%). Em 26 dos 30 anos, os ganhos atingiram os dois dígitos e em 15 dos 30 anos os retornos foram superiores a 20%. Também vale a pena notar que antes de 1938, janeiro e fevereiro fecharam foram positivos em 1930, 1931, 1936, 1937 com retornos anualizados de -28,5%, -47,1%, 27,9% e -38,6%, respectivamente. Incluindo estes anos, o retorno médio de todos os anos com resultados positivos em ambos meses foi de 15,1%.

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Quando se trata de investir em diferentes estilos (style investing), os índices de estilo puro que escolhem e ponderam títulos baseados nas suas pontuações de estilo tendem a apresentar uma menor correlação entre si, além de um maior spread nos seus retornos e betas superiores aos do seu benchmark em comparação com os índices de estilo tradicionais, que são ponderados por capitalização de mercado e que contêm ações com caraterísticas de estilo que se sobrepõem

Adicionalmente, quando um estilo é favorecido sobre o outro, a versão de estilo puro geralmente tem um desempenho superior à versão tradicional. A assimetria no desempenho e maior sensibilidade ao mercado destaca as probabilidades que possuem os índices de estilo puro de passar por períodos estendidos de desempenho inferior ao da suas contrapartes. Por isso, os investidores geralmente alternam entre estilos (mantendo crescimento e valor) ou utilizam uma combinação de ambos para obter o prêmio de estilo.

A decisão de manter uma combinação de índices de estilo ou alternar deixando um deles pode depender de um número de sinais, desde as condições macroeconômicas até aquelas baseadas em valorizações. Neste artigo, não procuramos descobrir sinais para realizar alocações, mas tomar uma abordagem simplificada para realizar o cálculo de carteiras hipotéticas que combinam os estilos puros de valor e crescimento com diferentes ponderações.

Para isto, criamos 11 carteiras hipotéticas e modificamos as ponderações em incrementos de 10% (desde 100% a valor e 0% a crescimento até 0% a valor e 100% a crescimento) baseadas nos índices de estilo do S&P 500. A figura 1 apresenta os valores anualizados de retornos e risco em um gráfico de dispersão (esquerda) e a relação de retorno/risco (direita) das carteiras de estilo desde 1998 até 2018. mostra a mesma análise aplicada aos índices de estilo puro da S&P Dow Jones Indices

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Recentemente, vários relatórios destacaram a maior popularidade dos fundos ativos de renda variável nos EUA em 2019. A principal explicação para esta tendência parece ser a volatilidade observada nos últimos meses de 2018: os participantes do mercado parecem acreditar que os gestores ativos têm uma melhor performance em mercados mais voláteis. No entanto, os dados desmentem essa crença: a maioria dos gestores ativos perde para o seu benchmark independentemente da direção do mercado.

Uma possível explicação para o desempenho inferior ao mercado dos gestores ativos envolve seu viés típico em favor de ações com alfa elevado e mais voláteis. Dado que muitos fundos visam 100% de participação nos ganhos do mercado, mas podem manter uma alocação diferente de zero para equivalentes de caixa (a fim de atender necessidades operacionais, por exemplo), é possível que muitos gestores ativos estejam obrigados a inclinar suas carteiras para ações com uma sensibilidade acima da média aos movimentos do mercado. Contudo, por causa do seu beta mais elevado, estas ações geralmente caem mais do que o mercado durante os períodos de maior turbulência. Em contraste, esperamos que ações menos voláteis (como os componentes de índices de baixa volatilidade) estejam melhor isoladas contra os declínios do mercado.

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