Los pronósticos del año pasado sobre los eventos y tendencias a seguir en 2020 se han evaporado, dado que el COVID-19 ha desestabilizado la vida de las personas y ha provocado reajustes significativos en los mercados financieros. Durante el primer trimestre de 2020, le dijimos adiós al “toro”; las grandes fluctuaciones del mercado se hicieron normales; la correlación y la dispersión cambiaron drásticamente ; volvió la expansión cuantitativa; y el acceso a la liquidez fue importante para muchos, tanto en los mercados de renta variable como renta fija. Cabe destacar que todo esto ocurrió en poco más de un mes. Hasta ahí llegaron las predicciones para 2020.

Mientras el COVID-19 lideraba los titulares, el S&P 500 terminó su peor trimestre en términos de rendimiento (-19.60%) desde la caída de 22% durante el último trimestre de 2008. La situación podría haber sido incluso peor de no ser porque el S&P 500 tuvo su mejor rendimiento de cinco días consecutivos desde noviembre de 2008: el benchmark subió 17.4% entre los días 23 y 30 de marzo para recuperar parte de las pérdidas anteriores. [Hasta el 23 de marzo, los rendimientos totales acumulados del S&P 500 desde el inicio del último período de expansión del mercado se mantuvieron en el mismo nivel que en mayo de 2017]. La volatilidad va hacia ambos lados.

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El Scorecard SPIVA para América Latina de Cierre de 2019, que fue publicado la semana pasada, muestra resultados divergentes para los mercados bursátiles de América Latina. El informe proporciona información de Brasil, Chile y México en categorías específicas de fondos. En el marco de una inflación estable, disminución del desempleo y tasas de interés más bajas, 2019 fue un gran año para los mercados brasileños de valores, según la medición de sus benchmarks en tres categorías de fondos. El S&P Brazil BMI tuvo un rendimiento de 35%, el S&P Brazil LargeCap generó 26% y el S&P Brazil MidSmallCap 55%. En comparación con Brasil, el mercado de valores en México presentó resultados positivos, pero moderados: el S&P/BMV IRT tuvo un alza de 2%. El caso de Chile fue mucho más desafortunado, especialmente considerado el reciente malestar social. Durante el período de doce meses que culminó el 31 de diciembre de 2019, el S&P Chile BMI cayó 8.8%.

El alza en el mercado brasileño llevó a que los gestores de fondos de alta capitalización vencieran al S&P Brazil LargeCap en los períodos de uno y tres años, desempeño que no pudieron repetir en períodos de más largo plazo. Los gestores de fondos activos en México y Chile no lograron vencer a sus benchmark en los períodos de uno, tres, cinco y diez años . Los fondos mexicanos lideraron las cifras de supervivencia en los cuatro períodos observados.

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Los mercados de renta variable han tenido un desempeño relativamente bueno gracias a la liquidez de los ETFs, como destaca mi colega, Craig Lazzara. Los descuentos significativos en el valor de los activos netos (NAV, por su sigla en inglés) de ETFs de renta fija populares están provocando una oleada de proyecciones catastróficas. No obstante, aunque los signos de estrés son evidentes, es importante disociar la disfunción del mercado de bonos del producto de inversión, así como la habilidad del gestor.

En primer lugar, analicemos el contexto actual del mercado. El aumento del riesgo asociado a las tasas de interés, crédito y volatilidad fue analizado previamente cuando el rendimiento del S&P U.S. Treasury Current 10-Year Index cayó bajo 1%. Dicho valor ahora ha caído a la mitad y fluctúa entre 0.5% y 1%. Se informó que los diferenciales de oferta y demanda de los títulos de deuda pública de EE.UU. se ampliaron a más de punto y se observaron descuentos en el NAV de los ETFs del Tesoro y de crédito. A pesar de esa iliquidez, los ETFs de renta fija experimentaron su mayor volumen diario en los sectores de tesorería y crédito. La liquidez es una prima. El Cboe/CBOT 10-year U.S. Treasury Note Volatility Index alcanzó su punto más alto desde el final de Lehman Brothers. Esta medida, junto con sus variantes de crédito y swap, destaca la tensión experimentada en los mercados de renta fija.

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En enero de 2019, destacamos varios índices diseñados para reducir el impacto de grandes caídas en los mercados de valores. Ahora analizamos el mismo conjunto de índices dividido en tres categorías generales: acciones defensivas, multiactivos y volatilidad. Este análisis simplemente revisa el desempeño del S&P 500®, desde su nivel máximo alcanzado el 19 de febrero de 2020 hasta el cierre de las operaciones del viernes 20 de marzo

El mercado alcista actual ha avanzado con una rapidez extraordinaria: han pasado solo 22 días de negociación desde que el S&P 500 alcanzó su máximo nivel histórico. De esta forma, calquier conclusión que saquemos deberá considerarse estrictamente preliminar. Además, es importante comenzar cualquier evaluación con expectativas razonables. Los acciones defensivas siguen siendo acciones al final del día. Esperamos que estos índices logren mitigar las pérdidas en los benchmarks subyacentes, pero de todas maneras tendrán caídas, y quizás significativas. La mitigación de las pérdidas debería ser mayor en los índices multiactivos, que son capaces de transferir el capital desde un mercado de valores a la baja. Finalmente, los índices que pueden tomar una posición larga en volatilidad podrían, al menos en las actuales circunstancias, ser los mejores mitigadores de riesgo de todos.

Acciones defensivas

Esta categoría incluye tres series de índices conocidas: los S&P Low Volatility Indices, S&P Quality Indices y S&P Dividend Aristocrats® Indices. Estos índices han atraído flujos considerables, particularmente en años recientes, a medida que los inversionistas han equilibrado su necesidad de mantener una posición en acciones con la preocupación sobre un mercado alcista envejecido. Al cierre del viernes 20 de marzo de 2020, dos de los tres índices vencían a su benchmark, el S&P 500, a pesar de venir saliendo de una semana extraordinariamente difícil. Al comienzo de la semana antepasada, el S&P 500 Low Volatility Index había registrado un desempeño superior considerable, pero luego tuvo una semana particularmente dura debido a posiciones sobreponderadas en Bienes Inmobiliarios y Servicios de Utilidad Pública, dos de los sectores más golpeados.

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Definitivamente, las últimas semanas se han sentido como un momento por el que nos preguntaremos dónde estábamos cuando todo ocurrió, a medida que los temores por el coronavirus crecen en el mundo y que la cotidianidad de muchas personas se ha visto alterada. En medio de la ansiedad y las interrupciones, los mercados globales cayeron en picada, haciendo que todos los principales índices bursátiles se desplomaran, que el VIX® se disparara a niveles no vistos desde la crisis financiera y que la rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE. UU. disminuyera a mínimos históricos.

El S&P 500® alcanzó su último máximo histórico al cierre del 19 de febrero, tras lo cual entró oficialmente en terreno de corrección (medido por una caída de 10%) a un ritmo impresionante (6 días de operación) hacia finales de febrero. Las vertiginosas caídas de este mes, incluyendo el desplome de 9.51% del día 12 de marzo (el peor rendimiento diario del índice desde el lunes negro de 1987), sellaron el fin del mayor período de expansión del mercado en la historia: los mercados al alza no mueren lentamente, sino de golpe.

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