Este artículo fue originalmente publicado en el blog de Indexology® el 30 de marzo de 2021.

Hemos sostenido anteriormente que la mayoría de los administradores debería preferir una correlación por encima de la media, dado que la volatilidad aumentada que un administrador acepta a fin de adoptar una estrategia activa será menor cuando las correlaciones son elevadas. Adicionalmente, los administradores activos deberían dar preferencia a una dispersión por encima de la media, porque la habilidad para la selección de acciones tiene mayor valor cuando la dispersión es alta. Tanto la correlación como la dispersión aumentaron en 2020. A pesar de estas condiciones relativamente prometedoras, la mayoría de los administradores activos no consiguió superar a su benchmark. ¿Por qué?

La mitad superior de la figura 1 ilustra cómo el rendimiento acumulado requerido para los administradores activos de fondos de alta capitalización cayó en 2020, a medida que aumentaban las correlaciones. A fin de entender cuán difícil es obtener el rendimiento acumulado, podemos dividir el rendimiento acumulado requerido por dispersión, como se muestra en la mitad inferior de la figura 1. La caída del rendimiento acumulado requerido por debajo de su media a largo plazo sugiere que las condiciones en 2020 fueron más favorables (o menos desfavorables) de lo habitual para los administradores activos.

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La búsqueda por estrategias que identifiquen riesgos y oportunidades de crecimiento con una motivación en la inversión sustentable nunca ha sido tan intensa en los mercados emergentes. La inversión con base en criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) proporciona un camino para que los inversionistas vayan más allá de consideraciones financieras tradicionales, centrándose en diversos tópicos de alto impacto que son pertinentes para las empresas. Estos tópicos incluyen cómo las compañías interactúan con sus empleados, las comunidades en las que operan, su compromiso con el medio ambiente, y cómo fomentan el cambio y la innovación, por nombrar algunos.

El acelerado crecimiento y relevancia de la inversión sustentable en los últimos años la han transformado en piedra angular del proceso de selección de inversiones, por lo que la presencia de un benchmark ESG amplio para el mercado de mayor tamaño de América Latina se hacía necesaria. El 31 de agosto de 2020 S&P Dow Jones Indices lanzó el S&P/B3 Brazil ESG Index, que va dirigido a inversionistas centrados en los criterios ESG. Este índice está ponderado por puntuaciones ESG y sigue un conjunto simple de reglas adecuadas para el mercado brasileño, enfocándose en la sustentabilidad y principios ESG similares a los del S&P 500® ESG Index.

Utilizando el S&P Brazil BMI como índice subyacente, las empresas son excluidas dependiendo de los siguientes criterios:
• Actividades comerciales relacionadas con tabaco, armas convencionales y carbón térmico;
• Incumplimiento del Pacto Mundial de las Naciones Unidas (PMNU);
• Puntuación ESG de S&P DJI; y
• Controversias identificadas en el análisis de medios y partes interesadas.

En el rebalanceo más reciente del 30 de abril de 2020, el universo resultante estuvo formado por 96 componentes.

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Si bien muchos inversionistas están interesados en los criterios ESG en América Latina, la demanda de estas estrategias puede ser impulsada principalmente por administradoras de fondos de pensiones y reguladores regionales. Las administradoras de fondos de pensiones de América Latina gestionan miles de millones de dólares de los millones de trabajadores que ahorran para su retiro. No es de extrañar que los reguladores de los fondos de pensiones reconozcan la importancia de aplicar normas y políticas ESG para salvaguardar estas inversiones. En varios países se está estudiando la posibilidad de promulgar normas que obliguen a las administradoras de fondos de pensiones a incluir criterios ESG en sus decisiones de inversión.

Actividades regulatorias en la región
▪ La CONSAR (Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro) de México estableció que a partir de enero de 2022, las AFORES (administradoras de fondos de pensión) deberán implementar algún tipo de criterio ESG en su toma de decisiones de inversión. Muchas de ellas ya han cumplido esta norma.
▪ La SBS (Superintendencia de Banca, Seguros y AFP) de Perú está en consulta con el mercado local para incluir criterios ESG posiblemente en julio de 2021.
▪ La Superintendencia de Pensiones de Chile está exigiendo que las AFP (administradoras de fondos de pensión) añadan criterios ESG, así como que consideren temas de riesgo climático en sus decisiones de inversión de aquí a mayo de 2021.
▪ La Superintendencia Financiera de Colombia (SFC) está evaluando la posibilidad de imponer la inclusión de criterios ESG, aunque sin fecha definitiva. El grupo de trabajo de la SFC publicó recientemente sus dos objetivos principales: promover las finanzas verdes y mitigar el riesgo climático y ESG en el sistema de fondos de pensiones.
▪ La PREVIC (Superintendencia Nacional de Fondos de Pensiones) de Brasil ha realizado consultas a los fondos de pensiones locales sobre qué criterios ESG deben formar parte de sus decisiones de inversión.

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Cuando los inversionistas piensan en sustentabilidad, a menudo en lo primero que piensan son empresas progresistas con sede en países nórdicos, Francia o Suiza, pero esta es una visión anticuada. La sustentabilidad se ha expandido más allá de estas regiones, especialmente a América Latina, donde se podría decir fácilmente que los avances en estándares ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG por sus siglas en inglés) importan incluso más. Simplemente hay más terreno que cubrir

Sin embargo, en los mercados emergentes se necesitan más herramientas para ayudar a los inversionistas a tomar decisiones informadas. Con esta necesidad en mente, la Bolsa de Santiago y S&P Dow Jones Indices trabajaron en conjunto para lanzar el nuevo S&P IPSA ESG Tilted Index con el fin de establecer el estándar para la inversión sustentable en el mercado chileno de valores.

Definiendo un benchmark sustentable

El S&P IPSA ESG Tilted Index es un benchmark de sustentabilidad moderno. Los índices ESG creados en los primeros días del movimiento de inversión sustentable tendían a ser acotados y a enfocarse en las mejores empresas según criterios ESG o a tener un tema único, como la energía limpia. Los índices de referencia ESG han forjado un nuevo camino, en el que todavía se incorporan criterios ESG rigurosos, pero de una forma que retiene un conjunto amplio de empresas, lo que tiende a generar rendimientos menos volátiles y más parecidos a un benchmark. El S&P IPSA ESG Tilted Index se ajusta a este nuevo molde.

La inclinación del índice principal, el S&P IPSA, hacia empresas más sustentables es la característica que define este índice y, en última instancia, lo que impulsa las mejoras en materia de sustentabilidad. Sin embargo, antes de este ajuste clave, se realizan algunas exclusiones básicas que son coherentes con las normas internacionales.

En primer lugar, se excluyen empresas que sobrepasan los umbrales de ingresos relacionados con actividades comerciales comúnmente vistas como poco deseables por inversionistas en sustentabilidad a nivel mundial. Esto incluye la participación en las industrias de armas convencionales (como armas nucleares o químicas), tabaco, extracción de carbón o generación de energía a base de carbón. Además, se excluyen empresas que no cumplen con los criterios del Pacto Mundial de las Naciones Unidas debido a violaciones relacionadas con derechos humanos, corrupción, derechos laborales y medio ambiente.

Luego de realizar estas exclusiones, se modifica la ponderación de los componentes con base en sus puntuaciones ESG de S&P DJI, una medida holística de sustentabilidad basada en la Evaluación de Sustentabilidad Empresarial de S&P Global (CSA, por sus siglas en inglés). La metodología del índice detalla este proceso, pero, en resumen, las empresas son estandarizadas dentro de sus grupos de industrias según sus puntuaciones ESG y reciben una “puntuación de inclinación”. La ponderación original de la empresa que forma parte del S&P IPSA se multiplica por su puntuación de inclinación para obtener su nueva ponderación en el S&P IPSA ESG Tilted Index.

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La volatilidad es a menudo el factor persistente en los mercados de América Latina. Si bien 2020 no fue una excepción, los mercados globales también montaron la ola de la volatilidad generada por el COVID-19. La pandemia global exacerbó la incertidumbre en todo el mundo y todos los mercados de capitales se vieron afectados, en particular durante el primer trimestre de 2020.

El S&P Latin America BMI experimentó la mayor pérdida (-46.0%) entre nuestros principales índices regionales en el primer trimestre, seguido del S&P MILA Pacific Alliance Composite (-37.5%), que representa a América Latina excluyendo a Brasil. Las acciones latinoamericanas subieron en el segundo trimestre, más o menos en acorde con la recuperación mundial, pero luego cayeron en el tercer trimestre. Impulsado por el optimismo económico global tras los anuncios del desarrollo de vacunas, el S&P Latin America BMI encabezó la tabla de clasificación en el cuarto trimestre, subiendo más de 30%, pero eso no fue suficiente para reponerse de las pérdidas de principios de año, ya que el índice terminó el año con una caída de 12.9%.

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