競爭環境的公平化

被動投資使市場大眾化。

根據與指數掛鈎的產品（例如指數互惠基金、交易所買賣基金及期權合約），透過投資產生基於指數或「被動」投資。被動投資具有下列有利特徵：

多元化

透明化

市場回報

成本效益

被動投資簡介

當JOHN BOGLE於1976年推出首隻指數互惠基金時，這是激進大膽的想法。如今，基於指數／被動投資已徹底改變投資者進入金融市場及參與市場表現的方式。

基於指數的投資具有獨特吸引力不無理由。該等投資可提供投資組合多元化及透明化，因此投資者可了解持有什麼。由於與指數掛鈎的產品種類繁多，投資者可參與全球多個廣泛或狹窄金融市場。建立一個具有各種目標、投資風格及／或風險承受能力的指數掛鈎產品組合。

所承受的風險及變現的回報將與所投資市場的風險及回報相對應。然而，應注意指數回報不能反映投資者為購買或持有基於指數產品所支付的費用。基於指數的投資不僅提供較簡單的投資方法，而且成本較主動管理投資為低。

然而，究竟什麼是基於指數的投資（有時稱為「被動投資」）？顧名思義，這並非直接投資於指數；因為指數不是一種投資，而是特定市場證券或其他資產的衡量指標。指數可以亦的確作為投資產品的依據，例如指數互惠基金、交易所買賣基金及期權合約。

與指數產品掛鈎的指數決定該產品的投資組合。例如，與道瓊斯工業平均指數®掛鈎的交易所買賣基金持有該指數中30隻股票，並尋求與其表現相符。這是基於指數投資與主動管理之間的根本差異。經理人採用主動方法，主觀地選擇證券，試圖擊敗其基準指數。

被動投資主要在下列兩方面較主動管理優勝：

成本

主動經理人的酬金及就彼等買賣決定支付頻繁交易的成本通常很昂貴。

業績

大部分主動經理人未能長期跑贏大市。

被動投資中的關鍵時刻

多元化

多元化投資組合持有大量以不同方式應對經濟體或市場環境變化的證券。

例如，某些股票在經濟蓬勃時通常跑贏大市，但在經濟放緩時亦跑輸大市。其他證券的價值可能不會因經濟下滑而嚴重受挫，或不會因經濟復甦而上升。多元化證券投資組合會持有每類的一些。

因此，與擁有有限數量的股票或其他證券相比，多元化通常在抵禦市場風險方面提供更大保障。當投資組合充分多元化時，於任何指定時間表現強勁的資產有助抵銷價值下降資產所帶來的虧損。在市場虧損的情況下，多元化程度愈大，緩解風險的潛力就愈大。

諾貝爾奬得主經濟學家Harry Markowitz解釋了多元化的威力，奠定了現代投資組合理論的基礎。他得出結論，「完美投資組合」是整個股市，因為提供最大多元化。但直到Markowitz的破天荒之作後20多年，Vanguard創立第一隻指數基金後，個人投資者才有可能達致該市場多元化。

如今，投資者可透過與指數掛鈎的產品組合廣泛投資於地區或全球市場。這意味著投資者幾乎擁有Markowitz所述的投資組合。即使在更狹義界定的市場中，例如行業或部門，部分投資者採用多元化指數產品，以降低投資個別證券的相關風險。

  • 指數之父：

Harry Markowitz

透明化

交易所買賣基金或與指數掛鈎的互惠基金透過擁有該指數中所有證券或具代表性樣本，尋求複製相關指數所追蹤市場的表現。

交易所買賣基金或基金大幅偏離其所列目標的風險有限。然而，如果主動管理基金為了提升回報而選擇買入與其投資方法不符的股票，這情況可能會發生。這種方式（被視為風格漂移）的結果可能使投資者承擔高於他們能夠承受的風險，或低於他們為達到投資目標而願意承受的風險。

透明化意味著不僅了解基金擁有什麼，還有其所佔比例。對於指數投資，此等資訊通常每天公開發佈。至於主動管理基金，則一年需報告四次持有量。在各季度呈報之間，該等基金可持有任何證券及任何比例，因此目標迥然的基金完全有可能擁有多隻相同證券，尤其是目前表現強勁的證券，但沒有公開該資訊。對投資者而言，這可能導致重複持有及失去多元化，增加投資風險。

市場回報

指數旨在反映其透過相關資產具代表性樣本所衡量市場的風險及回報特徵。

因此，與指數掛鈎的投資產品是獲得特定市場表現的便利方式。此外，該等證券市場（尤其是已發展經濟體中的證券市場）被公認為具有高效率。

最後，市場效益意味著利用可能影響個別證券行為或更廣泛市場的資訊的機會很少。該資訊已在市場反映，並反映於指數及追蹤該等指數的指數掛鈎產品的表現中。

什麼產生市場效率？

01
現有市場資訊隨手可得且花費不多，並納入證券價格。
02
有關證券的新資訊隨機產生，因此不可預知。
03
任何新資訊對證券價格的影響同樣不可預知。

當然，投資策略（包括被動方法）概不保證正回報。但從歷史上看，有效多元化的投資組合長期上升，例如，美國股票價格保持上升趨勢，而標普500®及道指®的歷史表現證明了這一點。基於指數的投資是一種旨在幫助投資者獲得市場回報的方法。

成本效益

為買入及擁有投資支付的價格減少其潛在回報。投資成本愈高，對表現的拖累愈大。

投資成本的兩個關鍵指標是費用比率及交易成本。費用比率是為支付行政管理及投資管理費用而定期從回報中扣減的金額，以佔賬戶價值百分比表示。交易成本指基金為投資組合買賣證券而支付的費用。費用比率是公開資訊，可從投資招股章程、各種網上來源及財經媒體獲得。

了解主動與被動基金成本有何區別。

鑒於基於指數投資的被動性質，指數基金及交易所買賣基金的費用比率往往較主動管理基金為低。例如，於2012年，主動管理股票基金的平均費用比率為0.92%，而股票指數基金的可比費用比率僅為0.13%（資料來源：ICI，2013年）。然而，費用比率因投資目標而異，通常小型基金、國際基金及有較具體目標的基金之費用比率較高。擁有特定目標的主動管理投資通常成本較目標相同的被動投資為高。

成本差異的一個原因可能是被動經理人的薪酬成本往往較主動經理人為低。此外，平均股票指數基金（17億美元）的資金較平均主動管理的基金（3.93億美元）為多，規模經濟有助降低成本（資料來源：ICI，2013年）。

交易費（投資成本的另一個項目）未被列入基金的費用比率或單獨呈報。要估計基金在交易方面的具體花費，必須了解其周轉率，即一年內替換的基金投資組合百分比。周轉率愈大，交易成本愈高。2012年主動管理股票互惠基金的平均周轉率為62%，佔基金所有持股的一半以上（資料來源：ICI，2013年）。一年內轉換一半或以上投資組合的基金很可能產生大量短期收益，但亦產生稅務後果。

指數基金及交易所買賣基金往往只在相關指數發生變化時周轉其投資組合 - 有時候一年僅幾次或甚至更少。事實上，許多指數專門構建以限制周轉。

常被稱為指數投資之父的諾貝爾獎得主Eugene Fama 指出，這些因素使主動經理人極難（如果並非不可能）跑贏有效市場或追蹤該市場的指數。Fama認為，要獲得選股的任何優勢，經理人須不斷正確預測有關某一證券可能出現的新資訊，以及該證券的價格可能受到什麼影響。標普指數與主動基金表現評分卡(SPIVA®)研究所產生的多年統計數據確認主動經理人面對的挑戰。很少主動經理人的表現優於任何指定年份的相關基準指數，實際沒有人能一直如此。

  • 指數之父

Eugene Fama

與指數掛鈎的產品

儘管與指數掛鈎的產品目前廣受歡迎，卻是投資界近期新增的產品。

Burton Malkiel於1973年首次發表具突破性的投資指南《漫步華爾街》(A Random Walk Down Wall Street)，宣稱將創建免銷售佣金、低費用的互惠基金。這類基金透過買入市場指數的成分股，使投資者獲得市場回報或beta回報，而不會嘗試跑贏指數。

  • 指數之父

Burton Malkiel

  • 指數之父

John Bogle

  • 指數之父

Burton Malkiel

僅三年後（即1976年），Bogle的指數基金推出，以相對低成本提供他所稱的廣泛多元化。1993年交易所買賣基金推出，使交易更加靈活、稅收效率更高及機會組合更大，可用於完成不同投資策略的指數產品類型更多。

  • 指数之父

John Bogle

截至2019年，美國投資者投資於指數互惠基金中的投資已達約4.3萬億美元（其中三分之一與標普500指數掛鉤），而於交易所買賣基金中的投資已達逾4.4萬億美元，證明指數產品愈來愈受歡迎（數據源： ICI，2020年）

指數產品領域亦因於1982年引入指數掛鈎期貨合約及於1983年引入期權合約而擴大。這些產品（儘管在某些重要方面互不相同）用於：

對沖股票或債券投資組合

產生收益

作出廣泛的市場投資

與交易所買賣基金及指數互惠基金不同，此類指數期貨及期權往往不會買入並持有投資。要了解如何最好地利用這些方法，須明白投資者的目標、時間表，並對旨在實現既定投資目標的各種策略進行分析，再加上及時的行動。

指數產品的應用

核心衛星

部分投資者可能使用追蹤廣泛細分市場的交易所買賣基金及指數基金，以此作為核心投資組合的基礎。

他們挑選及選擇這些基於指數的產品，以創建特定配置。選擇也可以改變，以因應人生大事或目標變化而改變風險與回報之間的平衡。基於指數的產品用於增加對特定行業、國家、地區或策略的短期投資，這過程通常稱為將衛星連繫到核心。

直接參與指數

財務顧問可使用基於指數的方法，構建指數基金及交易所買賣基金的多元化投資組合。這些投資很可能是機構產品，不直接向個人投資者提供。但這種「index inside active」方法被用於提供市場回報，而不只是試圖跑贏大市。

  1. William F Sharpe的“The Arithmetic of Active Management”，發表於Financial Analysts’ Journal，1991年（於2014年3月10日的Craig Lazarra Indexology網誌引述）。
  2. SPIVA US Scorecard，2013年，bullet # 2（在最近的SPIVA結果中重申並經常被引述）。
  3. Markowitz: Harry Markowitz的“Portfolio Selection”，發表於Journal of Finance，1952年。
  4. Vanguard基金： 於1976年推出的基金。Burton Malkiel在其著作《漫步華爾街》（"A Random Walk Down Wall Street"，現為第11版，最初於1973年出版）中指出，Vanguard基金推出前，個人投資者無法獲得廣泛多元化的投資組合。
  5. 2014年1月指數委員會成員（包括David Blitzer、Craig Lazarra等）訪談。
  6. Eugene Fama： Eugene Fama，“The Behavior of Stock Prices” ，改寫為Random Walks in Stock Market Prices，發表於Financial Analysts’ Journal，1965年，以及“Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work”，發表於Journal of Finance，1970年。

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01 下列哪一項有關基於指數投資的陳述是錯誤的？
02 廣泛多元化的投資組合：
03 什麼是被動投資？
04 下列哪一項不是有效市場的特徵？
05 主張被動投資者可能宣稱：
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