Revisão do mercado
A liquidez é uma das características mais fundamentais de um mercado desenvolvido, e as metodologias de índices bem elaboradas são essenciais para apoiar o ecossistema financeiro mais amplo. Este artigo examina como os principais índices líquidos de renda fixa se desempenharam em 2025, um ano definido por mudanças na política monetária, um cenário fiscal em evolução e um forte desempenho do mercado de crédito.
A Reserva Federal dos EUA cortou as taxas três vezes em 2025, totalizando 75 pb e levando a taxa dos fundos federais para 3,75% até o final do ano. Os cortes foram impulsionados por um mercado de trabalho enfraquecido e indicadores econômicos em declínio, incluindo um PMI de manufatura que caiu para 47,9% em dezembro, sua leitura mais baixa do ano e um sinal de contração contínua. Ao mesmo tempo, a dinâmica fiscal se intensificou. A dívida doméstica dos EUA atingiu um recorde de US$ 38,59 trilhões no final de dezembro, com a aprovação do projeto de lei de impostos e gastos dos EUA projetada para adicionar mais US$ 3,4 trilhões no período de 2025 a 2034. A emissão recorde de títulos no setor de IA, que atingiu US$ 121,5 bilhões, expandiu ainda mais o panorama de oferta, levantando questões sobre a capacidade de longo prazo dos emissores para pagar essa dívida e alcançar rentabilidade.
Apesar desse cenário complexo, 2025 foi um ano forte para a renda fixa. Cortes nas taxas apoiaram ativos sensíveis à duração, os spreads de crédito se comprimiram para níveis próximos aos mais apertados em vários anos e os índices líquidos registraram desempenho positivo, liderados pelo crédito de mercados emergentes, que se beneficiou da desvalorização do dólar americano. Os índices de swaps de inadimplência de crédito (CDX e iTraxx) oferecem uma visão em tempo real de como o mercado precificou o risco ao longo do ano. Começamos com uma revisão da atividade de spreads dos índices CDX nos segmentos de crédito de grau de investimento, de alto rendimento e de mercados emergentes.
Atividade de spreads dos índices CDX em 2025
Todos os níveis refletem spreads convencionais
Nos últimos cinco anos, os mercados de CDX passaram por um ciclo completo de desordem da era pandêmica, reprecificação impulsionada pela inflação e subsequente normalização. Nos segmentos de crédito de grau de investimento, alto rendimento e mercados emergentes, os níveis de fechamento de 2025 estão notavelmente abaixo de suas respectivas médias de cinco anos, destacando que os prêmios de risco se comprimiram em relação às larguras de 2022-2023.
CDX North America Investment Grade
No período de cinco anos, o índice CDX North America Investment Grade teve uma média de 61,8 pb, mas negociou em picos pronunciados acima de 110 pb em 2022, à medida que a volatilidade das taxas de juros, a incerteza da inflação e o estresse no setor bancário ampliaram os spreads. A subsequente compressão entre 2023-2025 reflete a resiliência da classe de ativos, apoiada por balanços sólidos e atividade reduzida de rebaixamento/inadimplência.
Olhando para a tendência de um ano, o CDX North American Investment Grade terminou 2025 em 50 pb, quase idêntico aos 49,9 pb no final de 2024. O índice negociou em um corredor estreito de 50 pb a 60 pb durante a maior parte de 2025, reforçando que o crédito de grau de investimento se reancorou próximo à extremidade inferior de sua faixa pós-COVID-19. O índice brevemente atingiu a faixa de 60 pb na metade de março de 2025, alcançando seu pico intraanual antes de se estreitar de forma constante até o final do ano. Em relação à sua média de cinco anos, o CDX North America Investment Grade fechou 2025 aproximadamente 12 pb mais apertado, destacando um cenário de crédito estruturalmente mais saudável para este segmento.
