主动投资管理的历史大部分时候充满失败和挫折。大部分主动型经理人多数时候跑输大市，而一段时期的成功似乎无法预测后续的成功。长期以来，我们一直认为主动型表现欠佳并非偶然，而是有可确定和可理解的原因，因此很可能会持续存在。
但多数时候并非所有时候，大部分主动型经理人也并非所有主动型经理人。某些市场环境可能更有助于实现相对有利（或者准确地说，相对不那么不利）的主动型表现。我在12月中旬撰写本文时，2021年已经即将结束，我们可以尝试对最终结果出炉后SPIVA®所揭示的内容作出一些有根据的猜测。
主动管理的前景好坏参半:
- 由于标普500®指数中的多数股票在多数年份的表现不及指数，这造成了主动型经理人始最持续面临的挑战之一。回报通常由相对较少的绩优股驱动，将指数回报提升至多数成分股之上。截至11月底，这正是标普500指数的情况：该指数上涨了23%，而中位数股票的回报仅为19%。前11个月，只有42%的指数成分股表现出色。毋庸置疑，较少的绩优股使得选股更具挑战性。
- 强劲的市场历来对主动型经理人更具挑战性；当强劲的市场由指数中少数最大的股票驱动时，情况则尤其如此。图2显示标普500指数中最大的50只股票在2021年轻松处于领先地位。虽然对主动型经理人而言，在基准指数中增持最大的股票相对困难，但反之则不然。事实上，我们发现，当中盘或小盘股的卓越表现使大盘股经理人有机会在股票规模上“作弊”（褒义）时，他们往往表现更佳。今年则无此机会，但大盘股的表现可能会令中盘和小盘股经理人占有优势。
