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主动管理是好是坏?

COP26 是否不负众望?

标普小盘 600 指数已创立 27 年

阿尔法、奧密克戎:为什么?

11月能源市场走低

主动管理是好是坏?

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Craig Lazzara

Managing Director, Core Product Management

主动投资管理的历史大部分时候充满失败和挫折。大部分主动型经理人多数时候跑输大市,而一段时期的成功似乎无法预测后续的成功。长期以来,我们一直认为主动型表现欠佳并非偶然,而是有可确定和可理解的原因,因此很可能会持续存在。

多数时候并非所有时候,大部分主动型经理人也并非所有主动型经理人。某些市场环境可能更有助于实现相对有利(或者准确地说,相对不那么不利)的主动型表现。我在12月中旬撰写本文时,2021年已经即将结束,我们可以尝试对最终结果出炉后SPIVA®所揭示的内容作出一些有根据的猜测。

主动管理的前景好坏参半:

  • 由于标普500®指数中的多数股票在多数年份的表现不及指数,这造成了主动型经理人始最持续面临的挑战之一。回报通常由相对较少的绩优股驱动,将指数回报提升至多数成分股之上。截至11月底,这正是标普500指数的情况:该指数上涨了23%,而中位数股票的回报仅为19%。前11个月,只有42%的指数成分股表现出色。毋庸置疑,较少的绩优股使得选股更具挑战性。
  • 强劲的市场历来对主动型经理人更具挑战性;当强劲的市场由指数中少数最大的股票驱动时,情况则尤其如此。图2显示标普500指数中最大的50只股票在2021年轻松处于领先地位。虽然对主动型经理人而言,在基准指数中增持最大的股票相对困难,但反之则不然。事实上,我们发现,当中盘或小盘股的卓越表现使大盘股经理人有机会在股票规模上“作弊(褒义)时,他们往往表现更佳。今年则无此机会,但大盘股的表现可能会令中盘和小盘股经理人占有优势。

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COP26 是否不负众望?

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Jaspreet Duhra

Managing Director, Global Head of ESG Indices

2021 年联合国气候变化峰会 (COP26) 现已尘埃落定。近 200 个国家聚首是否成功让我们踏上将全球变暖限制在 1.5°C 的道路上?

COP26 以《格拉斯哥气候公约》的签署落下帷幕,各国同意“保住 1.5°C 的可能性”。达成的部分协议包括加强 2030 年减排目标、每年修订这些目标以及“逐步减少”煤炭。

然而,COP26 之后,许多人感觉到通货紧缩的气氛。COP26 主席 Alok Sharma 表示:“我们都很清楚,总体而言,我们迄今的气候雄心及行动尚未兑现[气候变化《巴黎协定》]中的承诺。”

关注领域

世界污染的最大制造者当中有一部分仍未作出明显的承诺并且不够重视。然而,中国确实与美国联合发布了《中美关于在 21 世纪 20 年代强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》

承诺得不到兑现的情况由来已久——最著名的未兑现承诺是到 2020 年为发展中国家提供 1,000 亿美元的气候融资。因此,这个在 COP26 第一周做出引人注目的承诺因对其能否实现的质疑而蒙上阴影,也就不足为奇了。此外,部分国家未能承诺到 2050 年实现净零。印度承诺到 2070 年实现净零排放是 COP26 上一项值得注意的声明。这当然也是重要的一步,但 2070 年的净零承诺无法将全球变暖限制在 1.5°C 以内

乐观的理由

在 COP26 上作出了许多承诺和诺言。此外,COP26 为小国提供了一个平台。尽管焦点集中在知名政客和大国的重要承诺上,但此次会议亦是听取小国诉求的重要论坛,这些小国的温室气体排放量可能很少,但可能面临气候变化的负面影响。

COP26 不仅让各国官方代表齐聚一堂,也为社会各界提供了游说争取推动变革的良好契机。例如,公平贸易基金会支持一个生计受到气候变化威胁的农民代表团与会。当地活动家要求政客采取气候行动。

气候变化日益受到重视, COP26 等备受瞩目的活动对此也起到了促进作用。现在媒体会更全面地报导气候问题,有更多人能更深入地了解此问题,并且认为需采取行动的观点也得到了广泛支持。

一段时间以来,诸多公司已认识到他们的 ESG 责任。我们能看到私营部门的某些领域认识到气候变化的风险和机遇,并承诺到 2050 年实现净零,这是值得肯定的。COP26 通过格拉斯哥净零金融联盟 (GFANZ) 发布了一项重要公告,承诺投入逾 130 万亿美元以上的私人资本,支持按净零目标进行经济转型。

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标普小盘 600 指数已创立 27 年

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Hamish Preston

Director, U.S. Equity Indices

标普小盘600指数在10 月欢庆生日,标志着该指数自1994年10月28日推出以来已创立27年。该指数旨在反映美国小盘股表现,其累积总回报在历史上曾受到对股票类别产生冲击的趋势和叙事的影响。

例如,图表1显示标普600指数受到2020年新型冠状病毒修正和随后反弹的影响。该指数自2020年第四季度起强劲反弹,自上个生日以来的总回报率高达59.5%,创下历史新高——恰逢其时的生日大礼!

标普600指数于过去12个月强劲反弹的重要原因是其对美国宏观经济的变量更为敏感,因为许多投资者在疫苗宣布推出和随后疫苗推广接种期间上调了经济预测。如图表2所示,规模较小的公司通常更受国内收入影响,这有助解释为何标普600指数的收益在历史上与美国GDP增长及消费和投资变化更加紧密相关。

一些市场参与者可能将小盘股视为相对低效的资产类别,认为小盘股更适合由主动型基金经理管理。然而,我们SPIVA®记分卡的数据表明事实并非如此:在过去20个完整历年期间的14个历年,大多数美国小盘股主动型基金经理的表现都落后于标普600指数的表现。

我们的SPIVA美国2021年中记分卡结果亦会让认为近期市场走势利好主动型基金经理的人大失所望,因为78%的美国小盘股主动型基金在截至2021年6月30日的12个月期间的表现逊于标普600指数。三年期的相应数字为54.8%,而在5年、10年和20年期,其落后的百分比分别增至66.7%、83.5%和93.8%。

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阿尔法、奧密克戎:为什么?

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Craig Lazzara

Managing Director, Core Product Management

过去几周,全球金融市场被新型冠状病毒“奧密克戎”变异株的出现所扰乱。要明白新的变异株将对世界经济产生多大的影响还为时过早,但其发现倒是引出了一个有趣的公司管治假想实验。

实验如下:假设奧密克戎被证实非常危险,并导致一系列严酷的经济封锁。再假设一家制药厂商“X”想出一种灵丹妙药——一种容易接种且100%有效的疫苗。X公司的股东应该如何为其疫苗定价?换句话说,X公司的真实发明是否应该用于为其所有者产生财务“阿尔法”?

回答取决于X公司股东群体的性质。假设X公司被纳入多数主要股市指数,使得其大部分股份被指数基金所持有。那么,X公司的许多股东就是“普遍所有者”——他们不仅拥有X公司,还拥有X公司的许多竞争对手、客户和供应商的股份。指数编制发展吸引众多评论,但并非所有评论都是有利的。但就X公司的奧密克戎疫苗而言,普遍所有者的影响将完全是有益的。

为什么?从狭隘的角度来看,X公司应对其疫苗收取高额费用,因为它显然具有极高的价值。但从普遍所有者的角度来看,X应赠送疫苗(或仅以边际可变成本出售,接近于赠送)。尽管X很可能亏损,但大量有效的疫苗无疑会带动整个市场大幅上升。指数基金从其投资组合贝塔效应中的获利将远远高于从单一股票阿尔法中的获得的收益。

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11月能源市场走低

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Fiona Boal

Head of Commodities and Real Assets

广泛大宗商品基准标普高盛商品指数在11月下跌10.8%。糟糕表现几乎完全由于能源价格大幅调整所导致,因为新型冠状病毒Omicron变种的出现给需求增长蒙上阴影,增加了全球供应链的复杂因素,并抑制了经济增长预测。紧急石油库存的释放也产生了影响。

美国及其他石油消费大国同意在本月释放紧急石油库存,这表明政策制定者越来越发关注汽油价格上涨以及能源价格导致通胀水平不断上升的影响。在拜登政府未能说服包括沙特阿拉伯和俄罗斯在内的石油生产国生产更多石油以满足全球从疫情中恢复的需求后,各国进行了协调。中国尚未详细说明其储备释放情况。发布消息以及新型冠状病毒Omicron变种的出现使能源价格在11月的收盘时一路下滑。标普高盛石油指数下跌17.7%标普高盛天然气指数下跌17.3%

鉴于能源市场的动荡,另一个工业大宗商品行业,即工业金属,在11月没有出现更大幅度的下跌,这一点令人惊讶。标普高盛工业金属指数下跌2.0%,其中标普高盛锌指数遭遇最大月度跌幅,在10月份创下14年新高后下跌5.8%。电力相关问题对中国精炼锌供应的最严重干扰似乎已得到解决,中国对锌的需求也有所下降。

标普高盛黄金指数11月持平,原因是整个金融市场谨慎情绪再现,但美元创下一年新高。最大的波动来自标普高盛商品白银指数下跌4.9%,与工业金属板块走势较为一致。约一半的白银需求为工业性质。

农业方面,虽然多数大宗商品跟随能源下跌几个百分点,但两个表现明显出色的大宗商品使标普高盛农业指数在11月几乎持平(下跌0.8%)。标普高盛堪萨斯小麦指数继续10月份的表现,11月再度上涨4.4%。俄罗斯征收的出口税继续使全球小麦市场供应紧张。全球最大的小麦进口国埃及进行了2008年以来最大规模采购,购入60万吨小麦。标普高盛咖啡指数在11月农业综合指数中表现最佳,上升12.4%,年初至今的涨幅为68.2%。在各种因素的推动下,咖啡价格在11月创下10年来的新高。南美方面,干旱和霜冻影响了作物,而货运中断继续产生影响,因为咖啡通常是在作物产地以外的国家提炼。

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