一个多世纪以来，指数提供商在资本市场中一直承担着特定的职能：制定标准、计算基准及相关数据、对外授予知识产权许可。这一基础设施基于市场开盘和收盘机制、批量文件交付以及中介化访问的传统市场模式而构建，时至今日仍高效运转。

但目前，另一个与之并行的系统正在构建之中，二者的底层逻辑截然不同。

链上市场全天候无休运转，支持可编程结算，资本可实现无中介跨协议流通。那些在传统市场无对应品类的金融产品（如无到期日的永续合约、跨链保证金交易、月交易量达数十亿美元的预测市场），正以传统市场架构设计之初从未预想的速度被迭代和普及。传统金融工具（国债、信贷、股票）的代币化版本现在已经上链，其资管规模已达 300 亿美元左右¹，并保持快速增长。但这些并非新的资产类别，而是通过可全球访问的新型程序化基础设施进行交付的既有资产。

标普道琼斯指数凭借高透明度的指数编制方法、严谨的治理框架以及基准完整性，打造出广受市场认可的基准，使机构能够安心配置资本，以此创造价值。如今，随着去中心化市场的增长日益依赖于可信数据、明确标准和透明的基础设施，这种核心价值在该金融领域也变得愈发不可或缺。

当现货加密货币 ETF 在美国推出时，所依赖的基准来自加密货币原生的基准提供商，而不是传统的指数公司。在大多数传统指数公司还在对该领域进行评估之际，这些原生机构已率先建立起实时计算能力，取得了监管认可，并与 ETF 发行人锁定了稳固的合作关系。这一竞争现实客观存在，不容忽视。

然而，下一波链上金融产品将需要为目前尚未建立基准的资产类别制定指数标准：去中心化金融协议基准、代币化股票指数、链上结构化产品等。这些标准需要背靠严谨的治理框架、成熟的编制方法和历经市场验证的机构公信力。如果传统指数提供商能够有针对性地采取行动，便能在推动整个行业发展方面发挥重要作用。

针对性行动具有三层含义:

第一，这意味着要成为链上基础设施的参与者，而非单纯提供授权。指数公司需要通过 Oracle 网络发布指数数据，运行验证节点，认识到质押是能够在协议生态系统中生成数据、建立连接、塑造公信力的实用工具，而非纯粹的投机行为。这对传统指数行业而言是一个陌生领域，需要的是建立全新模式，而不是抛弃旧有原则。

第二，这意味着要开发能够适应市场需求的技术。日终批量计算适用于下午 4 点收盘的传统市场，而链上市场永不休市。实时、连续、应用程序编程接口 (API) 原生数据交付并非一项功能需求，而是建立可信度所需的最低可行基础。

第三，这意味着要认识到标准会尽早锁定。如今嵌入智能合约和去中心化金融协议的指数编制方法，将成为未来机构资本布局所遵循的默认标准。等待市场成熟后再行参与，只会丧失行业主导权。标普 500^® 指数之所以成为全球股市的基准，不仅是因为在被动型投资发展壮大之际，它是表现最优的美国大盘指数，更重要的是，它本身就是行业标准。

链上市场也面临着同样的情况。关键在于，下一代金融市场标准能否承载缔造该行业的机构公信力？作为全球领先的指数提供商，我们的目标正是引领这一变革。

本文最初于 2026 年 6月2日在 Indexology^® 博客上发布。

5 月美国股市继续凯歌高奏，标普 500^® 指数当月 11 次收盘创历史新高。本轮市场上涨背后的一个关键推动因素，是市场对人工智能热潮受益股的前景持乐观态度。人工智能投资受益股不再局限于超大市值巨头，科技硬件和半导体行业的高成长企业同样受益匪浅。

图 1 显示，标普 500 指数年初至今的涨幅中，近四分之一归功于表现最佳的五只股票，但这些公司均不属于“美股七巨头”之列，并且其对指数表现的贡献幅度已与“美股七巨头”相当。这些领涨个股均来自不断壮大的芯片制造板块，包括新晋跻身万亿美元市值俱乐部的美光科技，以及曾经历本世纪初“科技泡沫”并屹立至今的老牌企业英特尔。

随着投资者在评判人工智能行情的赢家和输家方面日趋精准，用于衡量个股之间表现差异的横截面波动率（即分散度）已升至历史极端水平。当前的分散度仅次于 2009 年 5 月，彼时市场刚开启全球金融危机后的复苏行情。当分散度较高时，选股能力的价值随之凸显，意味着选股策略有更大机会跑赢基准。

另一方面，尽管强势股与弱势股之间的表现差距有所扩大，但市场宽度（即跑赢基准指数的个股占比）却在今年持续下降。5 月仅有 24% 的股票跑赢标普 500 指数，较 2 月的 67% 下降超五成。自此，市场领涨格局趋于集中，从市值较小股票转向了少数几只大市值股票。这可能给那些高信念基金带来更大挑战，因为此类基金往往低配超大盘股，同时持仓中有望跑赢指数的个股数量较少。

华尔街历史最悠久的风向标如何影响从新加坡到首尔的各大亚太市场

1896 年 5 月 26 日，当查尔斯·道 (Charles Dow) 发布他编制的首个工业股票平均指数时，亚洲的主要证券交易所尚在萌芽之中。彼时东京证券交易所成立仅 15 年，香港证券交易所尚未设立。如今，许多亚洲市场在次日早盘开盘前，都会参考道琼斯工业平均指数^® (DJIA) 的隔夜收盘表现。这种隔夜信号（无论利好还是利空）往往会影响亚太市场开盘时的市场情绪。

2026 年 2 月 6 日，道指^® 首次突破 50,000 点大关，这一里程碑事件促使亚太区各大股指在随后交易时段集体飙升。130 多年来，依托供应链、资本流动和科技发展，东西方市场紧密联结、融为一体，道指与亚太市场之间的关系也不断深化。

为何道指对亚太市场的重要性更甚以往

亚太市场的开盘时间比美国股市收盘时间早几个小时，因此美国股市在前一交易时段的行情具备重要参考价值。中国香港、日本、韩国、新加坡、澳大利亚、新西兰和印度等市场与道指之间存在显著的统计相关性，尤其是在 2008 年金融危机和 2020 年新冠疫情等全球市场动荡时期。美国股市的剧烈波动往往会影响亚太市场在后续交易时段的走势。

近年来，期权型交易所交易基金 (ETF) 在美国市场呈爆发性增长之势。截至 2025 年 12 月，其总资产规模已达 2,450 亿美元。此类策略正日益成为构建投资组合的主流工具，不仅能实现可预测性更强的结果，还具有收益来源分散化的优势。

全球其他地区相继跟进，但发展节奏各不相同。一些地区发展迅猛，另一些地区则致力于完善监管法规，以便为该资产类别在本土市场的发展提供支撑。加拿大是目前美国以外规模最大的市场，截至 2026 年 3 月，期权型 ETF 总资产规模达 300 亿美元，韩国、欧洲紧随其后，规模分别为 90 亿美元和 80 亿美元。中国香港市场同样实现快速增长，自 2024 年初首只备兑看涨期权 ETF 上市以来，该资产类别的规模已超过 40 亿美元。

备兑看涨期权策略在国际市场中仍占据主导地位，总资产占比高达 92%，显著高于美国市场的 62%。不过，各市场在产品设计和管理方面形成了差异化运作方式。中国香港、澳大利亚和加拿大等市场的期权型 ETF 大多采用主动管理方式，与美国市场的特征（91%为主动管理资产）一致¹。韩国、日本等市场则有所不同，大多数此类资产追踪特定的期权型指数，以实现既定收益目标（见图 2）。

近年来，市场参与者愈发频繁地运用行业板块工具进行资本配置、风险对冲以及表达对美国股市行业板块相对强弱的判断，与标普 500^® 指数各行业板块挂钩的交易量显著增长。随着指数挂钩市场的参与度不断提升，流动性已成为一个具备参考价值的信号，反映了市场关注的焦点以及风险转移的路径。《美国行业板块概览》新推出了“流动性监测”(Liquidity Monitor) 工具，一站式整合这些市场动态指标，将交易量构成与交易所交易产品 (ETP) 及期货的走势变化相结合，为分析标普 500 指数各行业板块的交易情况提供了一个结构化框架。

基于行业板块的工具早已融入标普 500 指数的交易生态系统，且其作用仍在持续深化¹。这类工具可适配多种策略，从长期资产配置和行业轮动到短期战术布局和风险对冲，而相关市场的流动性环境亦呈现稳步扩张。如图 1 所示，标普 500 指数行业板块 ETP 及期货的总交易量不断增长，在 2026 年 2 月达到 4,800 亿美元。该稳步增长表明，在稳健的交易环境支撑下，行业板块轮动正在展开，市场参与者正愈发频繁地通过行业板块类产品来进行仓位布局。

原始交易量虽能初步反映市场的整体活跃度，但其可能会掩盖市场参与度的潜在变化。图 1 中的月度数据表明行业板块交易存在周期性规律，这在一定程度上由期货合约移仓驱动，从而可能导致月度环比数据出现扭曲。运用移动平均值等平滑技术，有助于过滤短期噪音，更清晰地展现潜在的流动性趋势。

为了更精确地识别这些根本性变化，“流动性监测”引入了基于历史规律的季节性调整比率。该调整采用 20 个季度的滚动窗口，参照过往季度同期的常态变化，对交易活跃度进行修正。如图 2 所示，期货交易量通常在每季度最后一个月达到峰值，平均约为该季度前期交易量的 2.8 倍2。纳入此类季节性规律考量，有助于投资者将实质性变化与季节性因素区分开来