近年来，市场参与者愈发频繁地运用行业板块工具进行资本配置、风险对冲以及表达对美国股市行业板块相对强弱的判断，与标普 500^® 指数各行业板块挂钩的交易量显著增长。随着指数挂钩市场的参与度不断提升，流动性已成为一个具备参考价值的信号，反映了市场关注的焦点以及风险转移的路径。《美国行业板块概览》新推出了“流动性监测”(Liquidity Monitor) 工具，一站式整合这些市场动态指标，将交易量构成与交易所交易产品 (ETP) 及期货的走势变化相结合，为分析标普 500 指数各行业板块的交易情况提供了一个结构化框架。

基于行业板块的工具早已融入标普 500 指数的交易生态系统，且其作用仍在持续深化¹。这类工具可适配多种策略，从长期资产配置和行业轮动到短期战术布局和风险对冲，而相关市场的流动性环境亦呈现稳步扩张。如图 1 所示，标普 500 指数行业板块 ETP 及期货的总交易量不断增长，在 2026 年 2 月达到 4,800 亿美元。该稳步增长表明，在稳健的交易环境支撑下，行业板块轮动正在展开，市场参与者正愈发频繁地通过行业板块类产品来进行仓位布局。

原始交易量虽能初步反映市场的整体活跃度，但其可能会掩盖市场参与度的潜在变化。图 1 中的月度数据表明行业板块交易存在周期性规律，这在一定程度上由期货合约移仓驱动，从而可能导致月度环比数据出现扭曲。运用移动平均值等平滑技术，有助于过滤短期噪音，更清晰地展现潜在的流动性趋势。

为了更精确地识别这些根本性变化，“流动性监测”引入了基于历史规律的季节性调整比率。该调整采用 20 个季度的滚动窗口，参照过往季度同期的常态变化，对交易活跃度进行修正。如图 2 所示，期货交易量通常在每季度最后一个月达到峰值，平均约为该季度前期交易量的 2.8 倍2。纳入此类季节性规律考量，有助于投资者将实质性变化与季节性因素区分开来

随着人工智能对美国科技板块的冲击成为全球关注焦点，加之估值水平、通胀压力等多重因素交织，美国市场近期表现落后于泛亚股市。年初至今，标普 500^® 指数 跑输标普泛亚 BMI 指数 8%¹。不过，市场风向或将发生逆转：得益于地缘政治风险担忧缓解，市场乐观情绪显著升温，标普 500^® 指数在 2026 年 4 月 15 日至 17 日连续三日刷新历史新高。

尽管近期市场波动剧烈，美股长期的领先优势依然显著²；自 2000 年以来，标普 500 指数累计跑赢标普泛亚 BMI 指数 360%。

截至 2024 年底，在标普全球 BMI 指数涵盖的 11 个行业板块中，10 个行业板块的市值主要由美国本土上市股票主导³。有鉴于此，从行业板块角度⁴进行分析，将有助于更好地了解美国股市跑赢泛亚股市的原因。图 2 显示，美国股市的优异表现在很大程度上归功于行业板块内的个股选择，这在非必需消费品和通信服务板块中尤为突出，这两大板块汇聚了许多近年来表现强劲的科技巨头。

从更细分维度来看，图 3 比较了标普泛亚 BMI 指数行业板块与精选行业指数的表现，后者追踪标普 500 指数行业板块的表现并对个股权重设定了上限。该图显示，在 11 个精选行业指数中，9 个精选行业指数跑赢标普泛亚 BMI 指数的相应行业板块，8 个精选行业指数整体跑赢标普泛亚 BMI 指数。通信服务和非必需消费品板块的表现最佳，这与图 2 中观察到的结果一致。

资本市场为投资者提供了包括货币市场利息、债券票息和股票红利在内的多种基础收益来源，同时也存在大量替代性收益渠道。近来，交易所交易基金 (ETF) 行业持续创新，将期权型收益策略推向更广泛的市场参与者。

在美国，无论是机构投资者还是高净值个人，长期以来一直通过直接交易期权或持有结构化产品间接获取收益。1近些年来，期权型 ETF 也备受青睐，投资者利用一系列统称为“备兑看涨期权”（亦称为“备兑开仓”）的策略，在特定市场条件下创造收益、平抑组合波动以及提高风险调整后收益。那么，此类策略的运作原理是什么？在创造收益方面又发挥着怎样的作用？

备兑看涨期权的实质作用是什么？

备兑看涨期权策略由以下两部分构成：

• 对某项资产的投资（例如，追踪标普 500 指数的投资组合）；以及
• 卖出（开仓）同一（或相关）标的资产的看涨期权。

通过卖出看涨期权，投资者可以预先收取权利金；若标的资产价格上涨至行权价以上，看涨期权的亏蚀可由原有持仓的收益进行“备兑”。定期重复此类卖出操作可提供相对稳定的收益来源，但其弊端也显而易见：投资者无法充分享有资产价格上涨带来的全部收益，因为收益会被所卖出期权的亏蚀全部或部分抵销。

简而言之，备兑看涨期权策略以部分上涨潜力来换取权利金收入，导致收益空间变窄。通过比较标普 500 指数平值月度备兑看涨期权策略（以Cboe 标普 500 BuyWrite指数（BXM 指数）衡量）与标普 500 指数在过去 20 年间的月度表现，可以很好地说明这一利弊（见图 1）2。以 2025 年 9 月 19 日至 2026 年 3 月 20 日的最近六次月度移仓为例，BXM 的月度涨跌幅介于 -3.8% 至 3.1% 之间，而标普 500 指数的月度涨跌幅介于 -5.0% 至 2.5% 之间，前者在六个月中有五个月跑赢后者。

随着第一季度进入尾声，标普 500^® 指数季初至今已下跌 3%。但在表面之下，暗流异常涌动。市场忧心人工智能对软件行业的影响，导致标普软件和服务精选行业指数季初至今下跌 20%，而芯片制造商则相对稳健，标普半导体精选行业指数逆势上涨 2%。随着投资者反复衡量这些技术革命中的赢家和输家，用于衡量市场横截面波动率的标普 500 指数个股分散度在今年前两个月持续走高1，并于 2026 年 2 月 27 日达到 38% 的峰值。

但自三月初以来，市场风向已发生转变。全球投资者的关注焦点已转向伊朗冲突，油价上涨的冲击以及由此引发的通胀担忧已蔓延至各行业板块。换言之，个股层面的特异性风险已让位于宏观风险。市场波动率也同样反映了这一转向：截至 2026 年 3 月 18 日，标普 500 指数个股分散度已降至 25%。尽管个股层面的相关性仍处于历史低位，但也已应声上扬。

除评估观察到的大盘股分散度和相关性之外，我们还分析了市场对未来数月分散度和相关性的预期。使用上市期权来衡量预期分散度的芝加哥期权交易所 (Cboe) 标普 500 分散度指数（DSPX），从 2 月 27 日的 35.9 高点稳步回落至 3 月 18 日的 29.3。另一方面，同期隐含相关性则普遍上升。由此可见，市场预期未来宏观维度的系统性风险较之公司层面的特定风险将更加凸显。

分散度和相关性均为构成市场整体波动率的关键要素，图 3 从更多角度对此进行了探讨。尽管近期分散度有所下降，但相关性上升2导致标普 500 指数的实际波动率自 2 月底以来小幅反弹。以芝加哥期权交易所 (Cboe) 波动率指数（VIX^®）衡量的隐含波动率也略有上升。

全球股市2月表现强劲。标普发达市场BMI指数当月上涨1.6%，其涵盖的25个区域市场中有20个收获涨幅，其中韩国与卢森堡表现尤为突出，分别大涨20%和17%。标普新兴市场BMI指数表现更胜一筹，2月上涨2.5%，泰国市场以19%的涨幅领涨新兴市场。

对美国股市而言，2月则面临更多挑战：标普500前50指数表现偏弱，标普500指数微跌0.87%。各板块表现分化显著：表现最佳的公用事业板块涨幅超过10%，而表现垫底的非必需消费品板块则下跌5%。

标普500的各风格因子在2月的表现与1月相似，多数股息型和防御型策略持续领先，超大盘及成长型策略则相对落后。高股息因子、质量/价值/动量复合因子（QVM）和低波动率因子是2月标普500体系内表现最好的三大风格因子。

上述三大因子近期表现亮眼，主要缘于2026年市场对人工智能投资主题的狂热情绪有所降温，而正是这一主题在去年推动多只大型龙头股刷新历史高点。在此背景下，弱化上述龙头股权重、侧重其他投资主线的风格因子更具优势。