上周，标准普尔500指数收于6584.29点，较前一周的收盘价6481.50点上涨了1.59%。今年以来，截至当地时间9月12日，标准普尔500指数上涨11.95%。该指数自2020年3月23日的低点上涨202.95%，较2020年2月19日的高点上涨94.45%。

上周，标普500指数覆盖的11个板块中有10个板块实现上涨，前一周只有3个板块上涨。具体来看，信息技术板块表现最佳，涨幅为3.09%，年初至今累计上涨17.29%；公用事业板块上周上涨2.38%，年初至今累计上涨3.59%；金融板块上周上涨1.32%，年初至今累计上涨10.97%。消费者必需品板块表现最差，上周下跌0.15%，年初至今累计上涨4.13%。股票涨跌情况方面，上周标普500指数有242只股票上涨，其中31只涨幅达5%以上，12只股票涨幅达10%以上。下跌方面，上周共有258只股票下跌，其中26只跌超5%，3只下跌超过10%。

在上周发布的经济数据方面，8月份的生产者价格指数（PPI）下降了0.1%，此前预期增长0.3%。核心PPI下降0.1%，此前预期增长0.3%。商品类PPI同比增长2.1%，服务类PPI增长2.9%。8月份消费者价格指数（CPI）增长0.4%，此前预期为0.3%。在周报告中，抵押贷款申请数量增加了9.2%，其中购房申请数量增加了6.9%，再融资申请数量增加12.2%。美国能源信息署发布的石油库存报告显示，库存增加了390万桶。美国劳工部发布的最新失业申请人数为263000人，预期为234000人。经季节性调整后，领取救济金的失业人员总数为193.9万人，低于前一周的195.4万人。

本周，市场目光将聚焦于周三（9月17日）下午2点举行的美联储（FOMC）利率决议会议，随后是鲍威尔下午2点30分召开的电话会议。目前市场预期FOMC将下调0.25%的利率，大多数（85%）预计在2025年10月28日至29日的会议上会再降息0.25%，还有79%的人预计在12月9日至10日的会议上会再降息一次。

对于2025年第二季度的收益情况，495家公司已经公布了业绩报告，其中383家的收益超过了预期，392家的销售额也超过了预期。预计第二季度的收益将比2025年第一季度增长11.3%，比2024年第二季度增长9.6%，创下季度新高。销售额预计将比2025年第一季度增长5.2%，比2024年第二季度增长5.1%。

本周的经济报告方面，周二FOMC为期两天的会议将拉开帷幕。周二将发布有关零售销售、进出口及工业生产的数据报告以及商业库存和住房市场指数。周三将发布每周抵押贷款申请报告、住房开工和许可数据、美国能源信息署（EIA）石油报告、FOMC会议公告，鲍威尔出席的新闻发布会将在当天下午2点30分举行。

上周（截至8月29日），标普500指数收于6460.26点，较前一周的6466.91点下跌0.10%。年初以来，该指数累计上涨9.84%。

在标普11个行业板块中，上周有3个板块上涨。其中，能源板块表现最佳，周度涨幅为2.46%，年初以来上涨4.82%；金融板块、通信服务板块分别上涨0.74%和0.70%；公用事业板块表现最差，下跌2.10%，但年初以来仍上涨10.73%。

就8月份而言，标普500指数上涨1.91%。标普11个行业板块中有9个上涨，其中，原材料板块表现最好，8月份累计上涨5.59%，年初以来上涨10.27%；公用事业板块8月表现最差，下跌2.03%，但年初以来仍上涨10.73%。从年初至今表现来看，通信服务板块领涨，年初以来上涨17.21%，而医疗保健板块年初以来下跌0.41%，为唯一负收益板块。展望9月，关税政策预计将继续主导市场头条，第三季度财报发布也将备受关注。

上周，美国发布多组经济数据。其中，美国7月新屋销售年化数据为65.2万套，高于预期的62.8万套，6月数据从原先公布的62.7万套上修至65.6万套。美国7月耐用品订单下降2.8%，好于预期的降4.0%，剔除运输设备后耐用品订单上涨1.1%，高于预期的0.1%。美国8月消费者信心指数下降至97.4，高于预期的96.4，7月数据从原先公布的97.2上修至98.7。

美联储方面，利率期货交易显示，市场认为美联储在9月16日至17日会议上有87%的概率降息0.25个百分点，当前利率区间为4.25%至4.50%。10月28-29日会议降息概率为47%，12月9-10日会议降息概率为87%。未来几个月的通胀走势、就业市场变化和关税政策将成为美联储政策走向的关键变量。

美国本周经济数据发布安排如下：由于美国假日，周一（美东时间，下同）市场和银行休市；周二将公布PMI制造业指数、 ISM制造业指数和建筑支出数据。周三将公布汽车销售数据、每周抵押贷款申请报告和工厂订单、JOLTS职位空缺报告、美联储褐皮书。周四将公布每周新增失业救济申请报告、国际贸易数据、生产率与成本数据、PMI服务业指数、ISM服务业指数以及EIA石油报告；周五将发布月度就业报告。

2025 年 7 月，标普道琼斯指数宣布与去中心化基础设施提供商 Centrifuge 达成战略合作，正式进军代币化领域¹。这是标普道琼斯指数首次授权将其指数数据用于创建数字代币，推动标普 500^® 指数上链，为进军代币化领域迈出重要一步。这一前沿技术有望为投资者和机构创造新的机会，潜在效益包括提升运营效率、更便捷地获取更深层次的流动性，以及创新。截至 2025 年 7 月 30 日，代币化资产市场（不包括稳定币）²的价值估计已达 250 亿美元³（见图 1），预计到 2030 年将增长至 1-4 万亿美元⁴（见图 2），凸显该技术在金融领域日益增长的重要性。

什么是代币化？

代币化是指持有者利用区块链等数字记账技术，通过数字代币转移资产权利的过程⁵。例如，不动产或艺术品等实物资产可以代币化，债券或股票等投资工具也可以代币化⁶。

代币既可以指定资产，也可以指定资产的用途⁷。此外，该技术支持所有权分割，让投资者可以拥有资产的部分而不是全部所有权，从而为更广泛群体提供投资机会。通过利用区块链技术，代币化可以提高透明度和运营效率，减轻与传统资产管理相关的潜在风险，例如源自人工监督的错误。

传统资产代币化的意义

传统金融资产代币化的意义十分重大。首先，它提供了投资渠道，让金融服务不足的人群也能够参与市场。其次，由于代币可以跨平台交易，因此代币化可以提高流动性，促进市场活力。此外，区块链技术的效率可以简化流程、降低成本、缩短结算时间。传统投资产品通常涉及经纪商和托管人等中介机构，可能带来额外的成本和低效性。这些费用会降低投资的整体盈利能力，从而影响投资者的收益。相比之下，代币化资产或可实现交易方之间的直接交易，潜在减少对中介机构的需求，加快交易速度。此外，区块链所具备的良好透明度或可实时提供资产表现，而这正是传统金融通常缺乏的功能。

当然代币化也存在诸多潜在障碍，包括监管挑战和市场采用率等。监管机构有关代币化资产的法律框架仍在制定中，可能会给投资者和机构带来不确定性。尽管如此，许多市场参与者已在积极与监管机构合作，制定明确的指导方针，同时一些司法管辖区也已经开始实施促进代币化发展的框架⁸。

标普主题投资表现报告在 7 月份隆重面世，解析各种主题在本月的表现，揭示至关重要的市场走向。该报告系我们与 Theia Insights 合作编写，旨在从主题投资的角度，全方位解析近 200 个影响全球经济的主题投资的市场表现。报告重点比较了表现最佳和最差的主题，纳入宏观和情绪指标，提供了跨地区、跨行业、跨长期趋势和跨因子的多维度洞察。

本月主题投资表现的亮点包括人工智能 (AI) 驱动的基础设施需求、投资者对精准医疗技术的再度追捧，以及能源转型领域持续的发展势头；相较之下，传统医疗保健板块（例如医疗保险）和消费相关主题则表现不佳。此外，鉴于最近通过的加密货币行业法规，投资者对加密货币生态系统十分乐观，尤其是对于稳定币主题。

智能的基础设施：AI 推动计算需求

数据中心和高性能计算主题本月上涨 13.40%，年初至今暴涨 32.06%，高居榜首。Meta 和 Google 承诺投资数百亿美元建设 AI 基础设施（称为“AI 工厂”），市场对此反响十分积极。这两家公司的营收实现增长，部分归功于这一庞大的资本支出。AI 基础设施属于能源密集型产业，可靠电力和电网容量限制曾是一个关键瓶颈，现在正积极通过投资核能、清洁能源和储能解决方案来突破这一困境。这些主题在 7 月份也录得强劲收益，具体将在后文介绍。

相邻的 AI 基础设施领域也同样受益，例如光通信和光电子主题录得 10.65% 的强劲两位数收益率，这得益于数据传输速度和硅基光电集成领域的创纪录突破。

医疗保健两极分化：创新主题领先，服务主题滞后

医疗保健主题两极分化十分明显。

 创新主导的生物科技主题高歌猛进： 

• AI 支持基因诊断和新生儿基因组筛查取得突破，行业的重要性得到进一步提升，基因组学和基因编辑主题上涨 11.59%；
• 在精准医疗发展推动下，癌症治疗主题也取得上涨 10.36% 的强劲表现。

而健康保险受损最为惨重，大跌 10.71%。市场对保险公司成本上升和监管压力的担忧加剧，传统医疗保健公司面临沉重压力。由于报销比率下降、通胀、消费者支出走软以及竞争加剧，利润率继续受到挤压，药房主题也下挫 9.92%。

数十年来，凭借为全球投资者提供的便利性、庞大的资金规模和良好的基础流动性，美元债券市场一直是全球发行人无可争议的第一选择。不过，随着美国财政形势的不确定性日渐增加，美国国债市场的全球主要避险资产地位面临挑战。2025 年，亚洲本地货币固定收益资产的多个大利好正在积聚。越来越多的发行人和投资者开始认识到，亚洲蓬勃发展的债券市场具有令人瞩目的稳定性和相对价值。

除“亚洲地区（日本除外）”这一传统视角外，另外一些市场视角也不断发展，研究范围扩大到囊括日本和澳大利亚本地货币债券市场，形成更全面的亚太区聚焦观点。泛亚太区概念在纳入日本和澳大利亚等规模大、流动性高、质量优异的政府债券市场后，不仅可提高整体多元化，亦可提升信用质量。

截至 2025 年 6 月 30 日，美国国债（以 iBoxx 美国国债指数为代表，上涨 3.77%）年初至今表现落后于我们的旗舰亚洲本地货币债券指数（见图 1）。iBoxx 亚洲债券基金 (ABF) 泛亚洲指数（美元未对冲）年初至今上涨 8.13%，其成分债券为 8 个亚洲本地市场的主权类和准主权类债券¹；iBoxx 亚洲本币债券指数 (ALBI)（美元未对冲）同期上涨 7.66%，成分债券主要为来自 10 个亚洲市场的主权类和准主权类债券（约 95%）²。同期，澳大利亚和日本债券市场也同样跑赢美国国债指数，这两个市场以 S&P/ASX iBoxx 澳大利亚联邦及州政府债券指数（美元未对冲）和 iBoxx 全球政府债券日本指数（美元未对冲）为代表，分别上涨 9.60% 和 6.40%。

从多元分散角度看指数表现

过去 10 年，亚太区本地货币债券指数与美国国债之间的相关性仅为低至中等，多元分散特征十分明显（见图 2）。iBoxx ALBI 指数和 iBoxx ABF 泛亚洲指数与 iBoxx 美国国债指数之间的相关性均为 0.50 左右，而澳大利亚和日本政府债券与之相关性则更弱，分别为 0.45 和 0.43。