2025 年 7 月，标普道琼斯指数宣布与去中心化基础设施提供商 Centrifuge 达成战略合作，正式进军代币化领域¹。这是标普道琼斯指数首次授权将其指数数据用于创建数字代币，推动标普 500^® 指数上链，为进军代币化领域迈出重要一步。这一前沿技术有望为投资者和机构创造新的机会，潜在效益包括提升运营效率、更便捷地获取更深层次的流动性，以及创新。截至 2025 年 7 月 30 日，代币化资产市场（不包括稳定币）²的价值估计已达 250 亿美元³（见图 1），预计到 2030 年将增长至 1-4 万亿美元⁴（见图 2），凸显该技术在金融领域日益增长的重要性。

什么是代币化？

代币化是指持有者利用区块链等数字记账技术，通过数字代币转移资产权利的过程⁵。例如，不动产或艺术品等实物资产可以代币化，债券或股票等投资工具也可以代币化⁶。

代币既可以指定资产，也可以指定资产的用途⁷。此外，该技术支持所有权分割，让投资者可以拥有资产的部分而不是全部所有权，从而为更广泛群体提供投资机会。通过利用区块链技术，代币化可以提高透明度和运营效率，减轻与传统资产管理相关的潜在风险，例如源自人工监督的错误。

传统资产代币化的意义

传统金融资产代币化的意义十分重大。首先，它提供了投资渠道，让金融服务不足的人群也能够参与市场。其次，由于代币可以跨平台交易，因此代币化可以提高流动性，促进市场活力。此外，区块链技术的效率可以简化流程、降低成本、缩短结算时间。传统投资产品通常涉及经纪商和托管人等中介机构，可能带来额外的成本和低效性。这些费用会降低投资的整体盈利能力，从而影响投资者的收益。相比之下，代币化资产或可实现交易方之间的直接交易，潜在减少对中介机构的需求，加快交易速度。此外，区块链所具备的良好透明度或可实时提供资产表现，而这正是传统金融通常缺乏的功能。

当然代币化也存在诸多潜在障碍，包括监管挑战和市场采用率等。监管机构有关代币化资产的法律框架仍在制定中，可能会给投资者和机构带来不确定性。尽管如此，许多市场参与者已在积极与监管机构合作，制定明确的指导方针，同时一些司法管辖区也已经开始实施促进代币化发展的框架⁸。

标普主题投资表现报告在 7 月份隆重面世，解析各种主题在本月的表现，揭示至关重要的市场走向。该报告系我们与 Theia Insights 合作编写，旨在从主题投资的角度，全方位解析近 200 个影响全球经济的主题投资的市场表现。报告重点比较了表现最佳和最差的主题，纳入宏观和情绪指标，提供了跨地区、跨行业、跨长期趋势和跨因子的多维度洞察。

本月主题投资表现的亮点包括人工智能 (AI) 驱动的基础设施需求、投资者对精准医疗技术的再度追捧，以及能源转型领域持续的发展势头；相较之下，传统医疗保健板块（例如医疗保险）和消费相关主题则表现不佳。此外，鉴于最近通过的加密货币行业法规，投资者对加密货币生态系统十分乐观，尤其是对于稳定币主题。

智能的基础设施：AI 推动计算需求

数据中心和高性能计算主题本月上涨 13.40%，年初至今暴涨 32.06%，高居榜首。Meta 和 Google 承诺投资数百亿美元建设 AI 基础设施（称为“AI 工厂”），市场对此反响十分积极。这两家公司的营收实现增长，部分归功于这一庞大的资本支出。AI 基础设施属于能源密集型产业，可靠电力和电网容量限制曾是一个关键瓶颈，现在正积极通过投资核能、清洁能源和储能解决方案来突破这一困境。这些主题在 7 月份也录得强劲收益，具体将在后文介绍。

相邻的 AI 基础设施领域也同样受益，例如光通信和光电子主题录得 10.65% 的强劲两位数收益率，这得益于数据传输速度和硅基光电集成领域的创纪录突破。

医疗保健两极分化：创新主题领先，服务主题滞后

医疗保健主题两极分化十分明显。

 创新主导的生物科技主题高歌猛进： 

• AI 支持基因诊断和新生儿基因组筛查取得突破，行业的重要性得到进一步提升，基因组学和基因编辑主题上涨 11.59%；
• 在精准医疗发展推动下，癌症治疗主题也取得上涨 10.36% 的强劲表现。

而健康保险受损最为惨重，大跌 10.71%。市场对保险公司成本上升和监管压力的担忧加剧，传统医疗保健公司面临沉重压力。由于报销比率下降、通胀、消费者支出走软以及竞争加剧，利润率继续受到挤压，药房主题也下挫 9.92%。

数十年来，凭借为全球投资者提供的便利性、庞大的资金规模和良好的基础流动性，美元债券市场一直是全球发行人无可争议的第一选择。不过，随着美国财政形势的不确定性日渐增加，美国国债市场的全球主要避险资产地位面临挑战。2025 年，亚洲本地货币固定收益资产的多个大利好正在积聚。越来越多的发行人和投资者开始认识到，亚洲蓬勃发展的债券市场具有令人瞩目的稳定性和相对价值。

除“亚洲地区（日本除外）”这一传统视角外，另外一些市场视角也不断发展，研究范围扩大到囊括日本和澳大利亚本地货币债券市场，形成更全面的亚太区聚焦观点。泛亚太区概念在纳入日本和澳大利亚等规模大、流动性高、质量优异的政府债券市场后，不仅可提高整体多元化，亦可提升信用质量。

截至 2025 年 6 月 30 日，美国国债（以 iBoxx 美国国债指数为代表，上涨 3.77%）年初至今表现落后于我们的旗舰亚洲本地货币债券指数（见图 1）。iBoxx 亚洲债券基金 (ABF) 泛亚洲指数（美元未对冲）年初至今上涨 8.13%，其成分债券为 8 个亚洲本地市场的主权类和准主权类债券¹；iBoxx 亚洲本币债券指数 (ALBI)（美元未对冲）同期上涨 7.66%，成分债券主要为来自 10 个亚洲市场的主权类和准主权类债券（约 95%）²。同期，澳大利亚和日本债券市场也同样跑赢美国国债指数，这两个市场以 S&P/ASX iBoxx 澳大利亚联邦及州政府债券指数（美元未对冲）和 iBoxx 全球政府债券日本指数（美元未对冲）为代表，分别上涨 9.60% 和 6.40%。

从多元分散角度看指数表现

过去 10 年，亚太区本地货币债券指数与美国国债之间的相关性仅为低至中等，多元分散特征十分明显（见图 2）。iBoxx ALBI 指数和 iBoxx ABF 泛亚洲指数与 iBoxx 美国国债指数之间的相关性均为 0.50 左右，而澳大利亚和日本政府债券与之相关性则更弱，分别为 0.45 和 0.43。

本周五（8月22日），美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的演讲成为市场转折点。他明确指出“风险平衡正在转变”且“就业下行风险显著上升”，释放了美联储或在9月会议上启动降息的信号。受此影响，美国股市周五迅速上扬：标普500指数涨幅从早盘0.4%扩大至1.6%，最终收于6466.91点，距8月14日创下的历史收盘高点（6468.54点）仅差0.03%。道琼斯工业平均指数更创下年度新高，收于45631.74点，突破2024年12月的前期峰值。

市场普遍预期联邦公开市场委员会（FOMC）将在2025年9月16日-17日的会议上把当前利率（4.25%-4.50%）下调25个基点，少数观点预计10月28日-29日会议将再次降息25个基点，而多数观点认为第二次降息将发生在12月9日-10日的会议上。临近周末（周五盘后），特朗普政府与英特尔达成协议，将依据《芯片和科学法案》授予英特尔但尚未支付的89亿美元补助，转换为无投票权的英特尔普通股。交易完成后，美国政府将持有英特尔10%的普通股，成为其最大单一股东。另据消息，本周早些时候，日本投资公司软银向英特尔注资20亿美元，获得2%的股份。

本周披露的美国经济数据方面，美国8月住房市场指数录得32，预期持平于7月的33。7月新屋开工年化率达142.8万套，强于预期的129万套（6月为132.1万套）。7月建筑许可年化率为135.4万套，低于预期的139万套（6月为139.7万套）。7月成屋销售增长2.0%，年化率达401万套，预期为从6月的393万套降至390万套。成屋销售中位价为422400美元（数据自1999年起统计），较6月的421400美元上涨0.2%。

美国2025年第二季度电子商务零售销售额增长1.4%，预期为下降0.1%。7月29日-30日FOMC会议纪要（当时维持利率4.25%-4.50%不变）显示，18名成员中有16人投票支持“按兵不动”，但存在两名异议者。成员们未能就“进口成本上升不会导致全面通胀”的判断标准达成一致，认为当时通胀风险高于失业风险。

美国8月制造业PMI初值为53.3，高于预期的49.7（前值49.8）；服务业PMI初值为55.4，高于预期的53.0（前值55.7）。7月领先指标下降0.1%，符合预期（6月下降0.3%）。

周度报告显示，本周美国抵押贷款申请量下降1.4%（前周增长10.9%），其中购房申请微升0.1%（前周+1.4%），再融资申请下降3.1%（前周+23.0%）。本周EIA原油库存减少600万桶（前周增加300万桶）。本周初请失业金人数升至23.5万人（前值22.4万），高于预期的22.4万。经季节性调整的续请失业金人数为197.2万人，高于前周的196.8万人。

上周（截至8月15日）标普500指数续创历史新高，截至当地时间周五收盘，指数收于6449.80点，较前一周收盘点位上涨0.94%。年初至今标普500指数累计上涨9.66%。

标普500指数覆盖的11个行业板块上周有7个上涨，表现最好的医疗保健板块全周上涨4.62%，不过年初至今仍下跌1.21%，是前述11个行业板块中唯一一个下跌的板块；可选消费品板块上周上涨2.50%，年初至今累计上涨0.83%；日常消费品板块上周上涨2.13%，年初至今累计上涨17.42%；公用事业板块上周表现最差，全周下跌0.83%，不过年初至今累计上涨12.61%。

上周公布的美国经济数据方面，美国7月CPI同比上涨2.7%，与6月数据保持一致；7月核心CPI同比上涨3.1%，6月为2.9%。美国7月PPI同比上涨3.3%，6月为2.3%；7月核心PPI同比上涨3.7%，6月为2.6%。美国7月零售销售指数环比上涨0.5%，6月数据大幅上修至0.9%，7月零售销售（除汽车）指数环比上涨0.3%。

CPI温和反弹、PPI表现强劲叠加此前非农就业数据表现疲软，增强了市场对美联储在9月议息会议宣布降息25个基点的预期，同时市场认为，美联储或在10月议息会议上开启今年第二次降息，认为其在今年开启第三次降息的可能性越来越小。而在美联储9月议息会议前，整个华尔街都将关注在当地时间8月21日至23日召开的杰克逊霍尔全球央行年会，届时美联储主席鲍威尔将在当地时间8月22日发表演讲。

周度报告中，上周美国抵押贷款申请增长10.9%，购房申请增长1.4%，再融资申请激增23.0%。EIA原油库存报告显示，继前一周减少300万桶后，上周库存增加了300万桶。美国劳工部发布的领取失业救济数据显示，美国截至8月9日当周初次申请失业金人数为22.4万人，低于预期的23万人；截至8月2日当周持续申请失业金人数为196.8万人，低于前值197.4万人。

本周美国经济数据发布时间安排如下：周一（美东时间，下同）将发布美国8月NAHB住房市场指数；周三将发布周度抵押贷款申请报告、周度EIA原油库存报告和联邦公开市场委员会（FOMC）最新会议纪要；周四将发布最新周度申请失业救济报告、7月成屋销售数据等；周四将开始为期三天的杰克逊霍尔全球央行年会，关注美联储主席鲍威尔在当地时间8月22日发表的演讲。