本文最初于 2026 年 6月2日在 Indexology^® 博客上发布。

5 月美国股市继续凯歌高奏，标普 500^® 指数当月 11 次收盘创历史新高。本轮市场上涨背后的一个关键推动因素，是市场对人工智能热潮受益股的前景持乐观态度。人工智能投资受益股不再局限于超大市值巨头，科技硬件和半导体行业的高成长企业同样受益匪浅。

图 1 显示，标普 500 指数年初至今的涨幅中，近四分之一归功于表现最佳的五只股票，但这些公司均不属于“美股七巨头”之列，并且其对指数表现的贡献幅度已与“美股七巨头”相当。这些领涨个股均来自不断壮大的芯片制造板块，包括新晋跻身万亿美元市值俱乐部的美光科技，以及曾经历本世纪初“科技泡沫”并屹立至今的老牌企业英特尔。

随着投资者在评判人工智能行情的赢家和输家方面日趋精准，用于衡量个股之间表现差异的横截面波动率（即分散度）已升至历史极端水平。当前的分散度仅次于 2009 年 5 月，彼时市场刚开启全球金融危机后的复苏行情。当分散度较高时，选股能力的价值随之凸显，意味着选股策略有更大机会跑赢基准。

另一方面，尽管强势股与弱势股之间的表现差距有所扩大，但市场宽度（即跑赢基准指数的个股占比）却在今年持续下降。5 月仅有 24% 的股票跑赢标普 500 指数，较 2 月的 67% 下降超五成。自此，市场领涨格局趋于集中，从市值较小股票转向了少数几只大市值股票。这可能给那些高信念基金带来更大挑战，因为此类基金往往低配超大盘股，同时持仓中有望跑赢指数的个股数量较少。

华尔街历史最悠久的风向标如何影响从新加坡到首尔的各大亚太市场

1896 年 5 月 26 日，当查尔斯·道 (Charles Dow) 发布他编制的首个工业股票平均指数时，亚洲的主要证券交易所尚在萌芽之中。彼时东京证券交易所成立仅 15 年，香港证券交易所尚未设立。如今，许多亚洲市场在次日早盘开盘前，都会参考道琼斯工业平均指数^® (DJIA) 的隔夜收盘表现。这种隔夜信号（无论利好还是利空）往往会影响亚太市场开盘时的市场情绪。

2026 年 2 月 6 日，道指^® 首次突破 50,000 点大关，这一里程碑事件促使亚太区各大股指在随后交易时段集体飙升。130 多年来，依托供应链、资本流动和科技发展，东西方市场紧密联结、融为一体，道指与亚太市场之间的关系也不断深化。

为何道指对亚太市场的重要性更甚以往

亚太市场的开盘时间比美国股市收盘时间早几个小时，因此美国股市在前一交易时段的行情具备重要参考价值。中国香港、日本、韩国、新加坡、澳大利亚、新西兰和印度等市场与道指之间存在显著的统计相关性，尤其是在 2008 年金融危机和 2020 年新冠疫情等全球市场动荡时期。美国股市的剧烈波动往往会影响亚太市场在后续交易时段的走势。

近年来，期权型交易所交易基金 (ETF) 在美国市场呈爆发性增长之势。截至 2025 年 12 月，其总资产规模已达 2,450 亿美元。此类策略正日益成为构建投资组合的主流工具，不仅能实现可预测性更强的结果，还具有收益来源分散化的优势。

全球其他地区相继跟进，但发展节奏各不相同。一些地区发展迅猛，另一些地区则致力于完善监管法规，以便为该资产类别在本土市场的发展提供支撑。加拿大是目前美国以外规模最大的市场，截至 2026 年 3 月，期权型 ETF 总资产规模达 300 亿美元，韩国、欧洲紧随其后，规模分别为 90 亿美元和 80 亿美元。中国香港市场同样实现快速增长，自 2024 年初首只备兑看涨期权 ETF 上市以来，该资产类别的规模已超过 40 亿美元。

备兑看涨期权策略在国际市场中仍占据主导地位，总资产占比高达 92%，显著高于美国市场的 62%。不过，各市场在产品设计和管理方面形成了差异化运作方式。中国香港、澳大利亚和加拿大等市场的期权型 ETF 大多采用主动管理方式，与美国市场的特征（91%为主动管理资产）一致¹。韩国、日本等市场则有所不同，大多数此类资产追踪特定的期权型指数，以实现既定收益目标（见图 2）。

近年来，市场参与者愈发频繁地运用行业板块工具进行资本配置、风险对冲以及表达对美国股市行业板块相对强弱的判断，与标普 500^® 指数各行业板块挂钩的交易量显著增长。随着指数挂钩市场的参与度不断提升，流动性已成为一个具备参考价值的信号，反映了市场关注的焦点以及风险转移的路径。《美国行业板块概览》新推出了“流动性监测”(Liquidity Monitor) 工具，一站式整合这些市场动态指标，将交易量构成与交易所交易产品 (ETP) 及期货的走势变化相结合，为分析标普 500 指数各行业板块的交易情况提供了一个结构化框架。

基于行业板块的工具早已融入标普 500 指数的交易生态系统，且其作用仍在持续深化¹。这类工具可适配多种策略，从长期资产配置和行业轮动到短期战术布局和风险对冲，而相关市场的流动性环境亦呈现稳步扩张。如图 1 所示，标普 500 指数行业板块 ETP 及期货的总交易量不断增长，在 2026 年 2 月达到 4,800 亿美元。该稳步增长表明，在稳健的交易环境支撑下，行业板块轮动正在展开，市场参与者正愈发频繁地通过行业板块类产品来进行仓位布局。

原始交易量虽能初步反映市场的整体活跃度，但其可能会掩盖市场参与度的潜在变化。图 1 中的月度数据表明行业板块交易存在周期性规律，这在一定程度上由期货合约移仓驱动，从而可能导致月度环比数据出现扭曲。运用移动平均值等平滑技术，有助于过滤短期噪音，更清晰地展现潜在的流动性趋势。

为了更精确地识别这些根本性变化，“流动性监测”引入了基于历史规律的季节性调整比率。该调整采用 20 个季度的滚动窗口，参照过往季度同期的常态变化，对交易活跃度进行修正。如图 2 所示，期货交易量通常在每季度最后一个月达到峰值，平均约为该季度前期交易量的 2.8 倍2。纳入此类季节性规律考量，有助于投资者将实质性变化与季节性因素区分开来

随着人工智能对美国科技板块的冲击成为全球关注焦点，加之估值水平、通胀压力等多重因素交织，美国市场近期表现落后于泛亚股市。年初至今，标普 500^® 指数 跑输标普泛亚 BMI 指数 8%¹。不过，市场风向或将发生逆转：得益于地缘政治风险担忧缓解，市场乐观情绪显著升温，标普 500^® 指数在 2026 年 4 月 15 日至 17 日连续三日刷新历史新高。

尽管近期市场波动剧烈，美股长期的领先优势依然显著²；自 2000 年以来，标普 500 指数累计跑赢标普泛亚 BMI 指数 360%。

截至 2024 年底，在标普全球 BMI 指数涵盖的 11 个行业板块中，10 个行业板块的市值主要由美国本土上市股票主导³。有鉴于此，从行业板块角度⁴进行分析，将有助于更好地了解美国股市跑赢泛亚股市的原因。图 2 显示，美国股市的优异表现在很大程度上归功于行业板块内的个股选择，这在非必需消费品和通信服务板块中尤为突出，这两大板块汇聚了许多近年来表现强劲的科技巨头。

从更细分维度来看，图 3 比较了标普泛亚 BMI 指数行业板块与精选行业指数的表现，后者追踪标普 500 指数行业板块的表现并对个股权重设定了上限。该图显示，在 11 个精选行业指数中，9 个精选行业指数跑赢标普泛亚 BMI 指数的相应行业板块，8 个精选行业指数整体跑赢标普泛亚 BMI 指数。通信服务和非必需消费品板块的表现最佳，这与图 2 中观察到的结果一致。