华尔街历史最悠久的风向标如何影响从新加坡到首尔的各大亚太市场

1896 年 5 月 26 日，当查尔斯·道 (Charles Dow) 发布他编制的首个工业股票平均指数时，亚洲的主要证券交易所尚在萌芽之中。彼时东京证券交易所成立仅 15 年，香港证券交易所尚未设立。如今，许多亚洲市场在次日早盘开盘前，都会参考道琼斯工业平均指数^® (DJIA) 的隔夜收盘表现。这种隔夜信号（无论利好还是利空）往往会影响亚太市场开盘时的市场情绪。

2026 年 2 月 6 日，道指^® 首次突破 50,000 点大关，这一里程碑事件促使亚太区各大股指在随后交易时段集体飙升。130 多年来，依托供应链、资本流动和科技发展，东西方市场紧密联结、融为一体，道指与亚太市场之间的关系也不断深化。

为何道指对亚太市场的重要性更甚以往

亚太市场的开盘时间比美国股市收盘时间早几个小时，因此美国股市在前一交易时段的行情具备重要参考价值。中国香港、日本、韩国、新加坡、澳大利亚、新西兰和印度等市场与道指之间存在显著的统计相关性，尤其是在 2008 年金融危机和 2020 年新冠疫情等全球市场动荡时期。美国股市的剧烈波动往往会影响亚太市场在后续交易时段的走势。

近年来，期权型交易所交易基金 (ETF) 在美国市场呈爆发性增长之势。截至 2025 年 12 月，其总资产规模已达 2,450 亿美元。此类策略正日益成为构建投资组合的主流工具，不仅能实现可预测性更强的结果，还具有收益来源分散化的优势。

全球其他地区相继跟进，但发展节奏各不相同。一些地区发展迅猛，另一些地区则致力于完善监管法规，以便为该资产类别在本土市场的发展提供支撑。加拿大是目前美国以外规模最大的市场，截至 2026 年 3 月，期权型 ETF 总资产规模达 300 亿美元，韩国、欧洲紧随其后，规模分别为 90 亿美元和 80 亿美元。中国香港市场同样实现快速增长，自 2024 年初首只备兑看涨期权 ETF 上市以来，该资产类别的规模已超过 40 亿美元。

备兑看涨期权策略在国际市场中仍占据主导地位，总资产占比高达 92%，显著高于美国市场的 62%。不过，各市场在产品设计和管理方面形成了差异化运作方式。中国香港、澳大利亚和加拿大等市场的期权型 ETF 大多采用主动管理方式，与美国市场的特征（91%为主动管理资产）一致¹。韩国、日本等市场则有所不同，大多数此类资产追踪特定的期权型指数，以实现既定收益目标（见图 2）。

近年来，市场参与者愈发频繁地运用行业板块工具进行资本配置、风险对冲以及表达对美国股市行业板块相对强弱的判断，与标普 500^® 指数各行业板块挂钩的交易量显著增长。随着指数挂钩市场的参与度不断提升，流动性已成为一个具备参考价值的信号，反映了市场关注的焦点以及风险转移的路径。《美国行业板块概览》新推出了“流动性监测”(Liquidity Monitor) 工具，一站式整合这些市场动态指标，将交易量构成与交易所交易产品 (ETP) 及期货的走势变化相结合，为分析标普 500 指数各行业板块的交易情况提供了一个结构化框架。

基于行业板块的工具早已融入标普 500 指数的交易生态系统，且其作用仍在持续深化¹。这类工具可适配多种策略，从长期资产配置和行业轮动到短期战术布局和风险对冲，而相关市场的流动性环境亦呈现稳步扩张。如图 1 所示，标普 500 指数行业板块 ETP 及期货的总交易量不断增长，在 2026 年 2 月达到 4,800 亿美元。该稳步增长表明，在稳健的交易环境支撑下，行业板块轮动正在展开，市场参与者正愈发频繁地通过行业板块类产品来进行仓位布局。

原始交易量虽能初步反映市场的整体活跃度，但其可能会掩盖市场参与度的潜在变化。图 1 中的月度数据表明行业板块交易存在周期性规律，这在一定程度上由期货合约移仓驱动，从而可能导致月度环比数据出现扭曲。运用移动平均值等平滑技术，有助于过滤短期噪音，更清晰地展现潜在的流动性趋势。

为了更精确地识别这些根本性变化，“流动性监测”引入了基于历史规律的季节性调整比率。该调整采用 20 个季度的滚动窗口，参照过往季度同期的常态变化，对交易活跃度进行修正。如图 2 所示，期货交易量通常在每季度最后一个月达到峰值，平均约为该季度前期交易量的 2.8 倍2。纳入此类季节性规律考量，有助于投资者将实质性变化与季节性因素区分开来

随着人工智能对美国科技板块的冲击成为全球关注焦点，加之估值水平、通胀压力等多重因素交织，美国市场近期表现落后于泛亚股市。年初至今，标普 500^® 指数 跑输标普泛亚 BMI 指数 8%¹。不过，市场风向或将发生逆转：得益于地缘政治风险担忧缓解，市场乐观情绪显著升温，标普 500^® 指数在 2026 年 4 月 15 日至 17 日连续三日刷新历史新高。

尽管近期市场波动剧烈，美股长期的领先优势依然显著²；自 2000 年以来，标普 500 指数累计跑赢标普泛亚 BMI 指数 360%。

截至 2024 年底，在标普全球 BMI 指数涵盖的 11 个行业板块中，10 个行业板块的市值主要由美国本土上市股票主导³。有鉴于此，从行业板块角度⁴进行分析，将有助于更好地了解美国股市跑赢泛亚股市的原因。图 2 显示，美国股市的优异表现在很大程度上归功于行业板块内的个股选择，这在非必需消费品和通信服务板块中尤为突出，这两大板块汇聚了许多近年来表现强劲的科技巨头。

从更细分维度来看，图 3 比较了标普泛亚 BMI 指数行业板块与精选行业指数的表现，后者追踪标普 500 指数行业板块的表现并对个股权重设定了上限。该图显示，在 11 个精选行业指数中，9 个精选行业指数跑赢标普泛亚 BMI 指数的相应行业板块，8 个精选行业指数整体跑赢标普泛亚 BMI 指数。通信服务和非必需消费品板块的表现最佳，这与图 2 中观察到的结果一致。

资本市场为投资者提供了包括货币市场利息、债券票息和股票红利在内的多种基础收益来源，同时也存在大量替代性收益渠道。近来，交易所交易基金 (ETF) 行业持续创新，将期权型收益策略推向更广泛的市场参与者。

在美国，无论是机构投资者还是高净值个人，长期以来一直通过直接交易期权或持有结构化产品间接获取收益。1近些年来，期权型 ETF 也备受青睐，投资者利用一系列统称为“备兑看涨期权”（亦称为“备兑开仓”）的策略，在特定市场条件下创造收益、平抑组合波动以及提高风险调整后收益。那么，此类策略的运作原理是什么？在创造收益方面又发挥着怎样的作用？

备兑看涨期权的实质作用是什么？

备兑看涨期权策略由以下两部分构成：

• 对某项资产的投资（例如，追踪标普 500 指数的投资组合）；以及
• 卖出（开仓）同一（或相关）标的资产的看涨期权。

通过卖出看涨期权，投资者可以预先收取权利金；若标的资产价格上涨至行权价以上，看涨期权的亏蚀可由原有持仓的收益进行“备兑”。定期重复此类卖出操作可提供相对稳定的收益来源，但其弊端也显而易见：投资者无法充分享有资产价格上涨带来的全部收益，因为收益会被所卖出期权的亏蚀全部或部分抵销。

简而言之，备兑看涨期权策略以部分上涨潜力来换取权利金收入，导致收益空间变窄。通过比较标普 500 指数平值月度备兑看涨期权策略（以Cboe 标普 500 BuyWrite指数（BXM 指数）衡量）与标普 500 指数在过去 20 年间的月度表现，可以很好地说明这一利弊（见图 1）2。以 2025 年 9 月 19 日至 2026 年 3 月 20 日的最近六次月度移仓为例，BXM 的月度涨跌幅介于 -3.8% 至 3.1% 之间，而标普 500 指数的月度涨跌幅介于 -5.0% 至 2.5% 之间，前者在六个月中有五个月跑赢后者。