2025 年 7 月，標普道瓊斯指數宣布與去中心化基礎設施提供商 Centrifuge 達成策略合作，正式進軍代幣化領域¹。這是標普道瓊斯指數首次授權將其指數數據用於創建數位代幣，推動標普 500® 指數上鏈，朝進軍代幣化領域邁出重要一步。這項前沿技術有望為投資者和機構創造新的機會，效益包括提升營運效率、更便捷地獲取更深層次的流動性，以及推動創新。截至 2025 年 7 月 30 日，代幣化資產市場 (不包括穩定幣) ² 的價值估計已達 250 億美元³ (參見圖 1)，預計到 2030 年將增長至 1-4 萬億美元⁴ (參見圖 2)，凸顯該技術在金融領域日益增長的重要性。

什麼是代幣化？

代幣化是指持有者利用區塊鏈等數位記帳技術，通過數位代幣轉移資產權利的過程⁵。例如，房地產或藝術品等實體資產可以代幣化，而債券或股票等投資工具也可以代幣化⁶。

代幣既能定義資產，也可以指定資產的用途⁷。此外，該技術支援所有權分割，讓投資者可以擁有資產的部分而不是全部所有權，從而為更廣泛群體提供投資機會。通過利用區塊鏈技術，代幣化可以提高透明度和營運效率，減輕與傳統資產管理相關的潛在風險，例如源自人工監督的錯誤。

傳統資產代幣化的意義

將傳統金融資產代幣化的意義十分重大。首先，它提供了投資管道，讓缺乏金融服務管道的個人也能夠參與市場。其次，由於代幣可以跨平台交易，因此代幣化可以提高流動性，促進市場活力。此外，區塊鏈技術的效率可以簡化流程、降低成本，並縮短結算時間。傳統投資產品通常涉及經紀商和託管人等中介機構，可能會因此產生額外成本並降低效率。這些費用會降低投資的整體盈利能力，從而影響投資者的收益。相較之下，代幣化資產或可實現交易方之間的直接交易，潛在減少對中介機構的需求，加快交易速度。此外，區塊鏈所具有的良好透明度或可即時提供資產表現，而這正是傳統金融通常缺少的功能。

當然，代幣化也存在諸多潛在障礙，包括監管挑戰和市場採用率等。監管機構有關代幣化資產的法律框架仍在制定中，可能會給投資者和機構帶來不確定性。儘管如此，許多市場參與者已在積極與監管機構合作，制定明確的指導方針，同時一些司法管轄區也已經開始實施促進代幣化發展的框架⁸。

標普主題投資表現報告在 7 月隆重面世，解析各種主題投資在本月的表現，揭示至關重要的市場走向。該報告由我們與 Theia Insights 合作編寫，旨在從主題投資的角度，全方位解析近 200 個影響全球經濟之主題投資的市場表現。該報告重點比較了表現最佳和最差的主題投資，結合宏觀和情緒指標，提供了跨地區、跨行業、跨新時代大趨勢和跨因子的多維度洞察。

本月主題投資表現的亮點包括人工智慧 (AI) 驅動的基礎設施需求、投資者對精準醫療技術的再度追捧，以及能源轉型領域的持續發展勢頭；相較之下，傳統醫療保健部門 (例如醫療保險) 和消費相關主題則表現不佳。此外，鑑於最近通過的加密貨幣行業法規，投資者對加密貨幣生態系統十分樂觀，尤其是對於穩定幣主題。

智慧基礎設施：AI 推動運算需求

數據中心和高效能運算主題本月回報高達 13.40%，年初至今暴漲 32.06%，高居榜首。Meta 和 Google 承諾投資數百億美元建設的 AI 基礎設施 (稱為「AI 工廠」)，獲得市場正面回應。這兩家公司的營收有所增長，部分歸功於這筆巨額資本支出。AI 基礎設施屬於能源密集產業，可靠電力和電網容量限制曾是一個關鍵瓶頸，現正積極通過投資核能、再生能源和儲能解決方案來突破这一困境。這些主題在 7 月也獲得強勁收益，具體將在後文介紹。

相鄰的 AI 基礎設施領域也同樣受益，例如光通訊和光電工程主題獲得 10.65% 的強勁兩位數收益率，這得益於數據傳輸速度和矽基光電集成領域的創紀錄突破。

醫療保健兩極化：創新主題跑贏，服務主題落後

醫療保健主題兩極化十分明顯。

創新主導的生物科技主題高歌猛進：

• AI 支持基因診斷和新生兒基因組篩檢取得突破，產業的重要性進一步提升，基因組學和基因編輯主題上漲59%；

• 在精準醫療發展推動下，癌症治療主題也取得上漲 10.36% 的強勁表現。

而健康保險受損最為慘重，大跌 10.71%。市場對保險公司成本上升和監管壓力的擔憂加劇，傳統醫療保健公司面臨沉重壓力。由於報銷比率下降、通膨、消費者支出疲軟以及競爭加劇，利潤率持續受到擠壓，藥局主題也下挫 9.92%。

數十年來，憑藉為全球投資者提供的便利性、龐大的資金規模和良好的相關流動性，美元債券市場一直是全球發行人無可爭議的第一選擇。不過，隨著美國財政情勢的不確定性日漸增加，美國國債市場的全球主要避險資產地位現正面臨挑戰。2025 年，亞洲本幣固定收益指數市場的幾項強勁利多因素正在累積。越來越多的發行人和投資者開始意識到，亞洲蓬勃發展的債券市場具有令人矚目的穩定性和相對價值。

除「亞洲地區 (日本除外)」這一傳統視角外，另外一些市場視角也不斷發展，研究範圍擴大到包括日本和澳洲本幣債券市場，形成更全面的亞太聚焦觀點。透過納入日本和澳洲等規模大、流動性高、質量優異的政府債券市場，此一「泛亞太」概念不僅可提高整體多元性，同時也能提升信用質量。

截至 2025 年 6 月 30 日，美國國債 (以 iBoxx 美國國債指數為代表，上漲 3.77%) 年初至今表現落後於我們的旗艦亞洲本幣債券指數 (見圖 1)。iBoxx 亞洲債券基金 (ABF) 泛亞洲指數 (美元未對沖) 年初至今上漲 8.13%，其成分債券為 8 個亞洲本地市場的主權類和準主權類債券1；iBoxx 亞洲本幣債券指數 (ALBI) (美元未對沖) 同期上漲 7.66%，成分債券主要為來自 10 個亞洲市場的主權類和準主權類債券 (約 95%) 2。同期，澳洲和日本債券市場同樣跑贏美國國債指數，這兩個市場以S&P/ASX iBoxx 澳洲聯邦及州政府債券指數 (美元未對沖) 和 iBoxx 全球政府債券日本指數 (美元未對沖) 為代表，分別上漲 9.60% 和 6.40%。

從多元分散角度看指數表現

過去 10 年，亞太本幣債券指數與美國國債之間的相關性僅為低至中等，多元分散特徵十分明顯 (見圖 2)。iBoxx ALBI 指數和 iBoxx ABF 泛亞洲指數與 iBoxx 美國國債指數之間的相關性均為 0.50 左右，而澳洲和日本政府債券與之相關性則更弱，分別為 0.45 和 0.43。

本週五（8月22日），美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上的演講成為市場轉捩點。他明確指出“風險平衡正在轉變”且“就業下行風險顯著上升”，釋放了美聯儲或在9月會議上啟動降息的信號。受此影響，美國股市週五迅速上揚：標普500指數漲幅從早盤0.4%擴大至1.6%，最終收於6466.91點，距8月14日創下的歷史收盤高點（6468.54點）僅差0.03%。道瓊斯工業平均指數更創下年度新高，收於45631.74點，突破2024年12月的前期峰值。

市場普遍預期聯邦公開市場委員會（FOMC）將在2025年9月16日-17日的會議上把當前利率（4.25%-4.50%）下調25個基點，少數觀點預計10月28日-29日會議將再次降息25個基點，而多數觀點認為第二次降息將發生在12月9日-10日的會議上。臨近週末（週五盤後），特朗普政府與英特爾達成協議，將依據《晶片和科學法案》授予英特爾但尚未支付的89億美元補助，轉換為無投票權的英特爾普通股。交易完成後，美國政府將持有英特爾10%的普通股，成為其最大單一股東。另據消息，本周早些時候，日本投資公司軟銀向英特爾注資20億美元，獲得2%的股份。

本周披露的美國經濟數據方面，美國8月住房市場指數錄得32，預期持平於7月的33。7月新屋開工年化率達142.8萬套，強於預期的129萬套（6月為132.1萬套）。7月建築許可年化率為135.4萬套，低於預期的139萬套（6月為139.7萬套）。7月成屋銷售增長2.0%，年化率達401萬套，預期為從6月的393萬套降至390萬套。成屋銷售中位價為422400美元（數據自1999年起統計），較6月的421400美元上漲0.2%。

美國2025年第二季度電子商務零售銷售額增長1.4%，預期為下降0.1%。7月29日-30日FOMC會議紀要（當時維持利率4.25%-4.50%不變）顯示，18名成員中有16人投票支持“按兵不動”，但存在兩名異議者。成員們未能就“進口成本上升不會導致全面通脹”的判斷標準達成一致，認為當時通脹風險高於失業風險。

美國8月製造業PMI初值為53.3，高於預期的49.7（前值49.8）；服務業PMI初值為55.4，高於預期的53.0（前值55.7）。7月領先指標下降0.1%，符合預期（6月下降0.3%）。

周度報告顯示，本周美國抵押貸款申請量下降1.4%（前周增長10.9%），其中購房申請微升0.1%（前周+1.4%），再融資申請下降3.1%（前周+23.0%）。本周EIA原油庫存減少600萬桶（前周增加300萬桶）。本周初請失業金人數升至23.5萬人（前值22.4萬），高於預期的22.4萬。經季節性調整的續請失業金人數為197.2萬人，高於前周的196.8萬人。

上周（截至8月15日）標普500指數續創歷史新高，截至當地時間週五收盤，指數收於6449.80點，較前一周收盤點位上漲0.94%。年初至今標普500指數累計上漲9.66%。

標普500指數覆蓋的11個行業板塊上周有7個上漲，表現最好的醫療保健板塊全周上漲4.62%，不過年初至今仍下跌1.21%，是前述11個行業板塊中唯一一個下跌的板塊；可選消費品板塊上周上漲2.50%，年初至今累計上漲0.83%；日常消費品板塊上周上漲2.13%，年初至今累計上漲17.42%；公用事業板塊上周表現最差，全周下跌0.83%，不過年初至今累計上漲12.61%。

上周公佈的美國經濟數據方面，美國7月CPI同比上漲2.7%，與6月數據保持一致；7月核心CPI同比上漲3.1%，6月為2.9%。美國7月PPI同比上漲3.3%，6月為2.3%；7月核心PPI同比上漲3.7%，6月為2.6%。美國7月零售銷售指數環比上漲0.5%，6月數據大幅上修至0.9%，7月零售銷售（除汽車）指數環比上漲0.3%。

CPI溫和反彈、PPI表現強勁疊加此前非農就業數據表現疲軟，增強了市場對美聯儲在9月議息會議宣佈降息25個基點的預期，同時市場認為，美聯儲或在10月議息會議上開啟今年第二次降息，認為其在今年開啟第三次降息的可能性越來越小。而在美聯儲9月議息會議前，整個華爾街都將關注在當地時間8月21日至23日召開的傑克遜霍爾全球央行年會，屆時美聯儲主席鮑威爾將在當地時間8月22日發表演講。

周度報告中，上周美國抵押貸款申請增長10.9%，購房申請增長1.4%，再融資申請激增23.0%。EIA原油庫存報告顯示，繼前一周減少300萬桶後，上周庫存增加了300萬桶。美國勞工部發佈的領取失業救濟數據顯示，美國截至8月9日當周初次申請失業金人數為22.4萬人，低於預期的23萬人；截至8月2日當周持續申請失業金人數為196.8萬人，低於前值197.4萬人。

本周美國經濟數據發佈時間安排如下：週一（美東時間，下同）將發佈美國8月NAHB住房市場指數；週三將發佈周度抵押貸款申請報告、周度EIA原油庫存報告和聯邦公開市場委員會（FOMC）最新會議紀要；週四將發佈最新周度申請失業救濟報告、7月成屋銷售數據等；週四將開始為期三天的傑克遜霍爾全球央行年會，關注美聯儲主席鮑威爾在當地時間8月22日發表的演講。