如图 1 所示，国际股票市场指数的年化收益自 2000 年以来仅 9 次跑赢美国股市指数。2009 年全球金融危机后，标普美国大中盘指数在大多数年份均跑赢标普全球（美国除外）指数。

不过，发达市场股市第一季度的表现在 2017 年以来首次跑赢美国股市。市场越来越担心关税对经济的影响，加上各种不确定性逼近，市场参与者似乎正在减持美国股票仓位。如图 2 所示，标普全球（美国除外）指数录得近年来最好的第一季度表现之一，而标普美国大中盘指数首次收跌。年初的强劲开局不一定能够准确预示年终结局，不过对于标普全球（美国除外）指数目前的优异表现，这一数据又说明了什么？

在今年第一季度，各种地缘政治和经济发展的不确定性轮番上演。美国新政府威胁加征关税、旨在结束乌克兰战争的谈判、外交关系变化、德国和加拿大政局变动以及中东局势再度升温，各种挑战让今年的开局十分不利。货币政策方面，各国央行的利率决策或有分歧，不过由于忧虑通胀和经济衰退，预计各国央行将会谨慎行事。

本周，标普500指数收于5686.67点，较上周收盘点位5525.21点上涨2.92%。尽管标普500指数在最近9个交易日持续上涨，但年初至今指数仍下跌3.31%。

标普500指数覆盖的11个行业板块本周有10个上涨，表现最好的工业板块全周上涨4.32%，年初至今累计上涨2.13%；信息技术板块本周上涨4.01%，年初至今累计下跌8.39%；金融板块本周上涨3.60%，年初至今累计上涨2.92%；可选消费品板块本周上涨1.57%，年初至今累计下跌12.37%；日常消费品板块本周上涨1.14%，年初至今累计上涨5.50%；能源板块本周表现最差，全周下跌0.65%，年初至今累计下跌4.06%。

本周披露的多组经济数据显示，美国贸易逆差3月达到创纪录的1620亿美元，较上个月1479亿美元进一步增加。美国2月标普CoreLogic Case-Shiller房价指数环比上涨0.7%，高于市场预期和前值，同比上涨4.5%，低于前值4.7%。2月FHFA房价指数环比上涨0.1%，低于前值0.3%。美国4月消费者信心指数为86.0，在低于预期87.5的同时，也低于前值92.9。美国2025年一季度实际GDP年化季率初值为-0.3%，低于预期0.2%的同时也低于前值表现。周度报告中，本周美国抵押贷款申请报告下降4.2%，购买申请下降4.4%，再融资申请下降3.7%；EIA原油库存报告显示，在前一周增加20万桶之后，本周原油库存下降270万桶。

就业数据方面，美国3月JOLTS（职业空缺与劳动力流动调查）报告显示，当月职位空缺数为719.1万个，低于前值748万个同时也低于市场预期的746.4万个。美国截至4月26日当周初次申请失业金人数为24.1万人，高于前值22.1万人；截至4月19日当周持续申请失业金人数为191.6万人，同样高于前值184.1万人。美国4月ADP就业人数增长6.2万人，不及预期的12.5万人。

从已披露的美股上市公司2025财年一季报情况看，358家公司中有269家收益超预期，212家销售额超预期。预计2025财年一季度，美股整体收益将比2024财年四季度环比下降1.7%，但较2024财年一季度同比增长10.1%。下周美股披露财报的明星公司包括康明斯、AMD、迪士尼、西方石油公司等。

下周美国经济数据发布时间安排如下：下周一（美东时间，下同）将公布美国4月ISM非制造业PMI数据；下周二将公布美国3月商品进出口数据，美联储也将举行为期2天的联邦公开市场委员会会议；下周三将公布周度抵押贷款申请报告、EIA原油库存周报等；下周四将公布美联储5月利率决议，美联储主席鲍威尔将在会后举行新闻发布会，当天还将公布美国最新领取失业金人数、3月商业批发库存数据等。

本周（截至4月25日），标准普尔500指数收于5525.21点，比上周的5282.70点上涨4.59%。年初至今，标准普尔500指数下跌6.06%。

本周，标普500指数覆盖的11个板块中有10个板块上涨，而上周11个板块中仅有5个板块上涨。信息技术板块是本周表现最好的板块，上涨7.93%，今年以来下跌11.92%。非必需消费品本周上涨7.44%，该板块年初至今下跌13.72%（为指数中表现最差）。通信服务上涨6.36%，年初至今下跌6.12%。

经济数据方面，4月制造业PMI综合预览报告为50.7，预期持平于50.2，服务业指数为51.4（预期为52.5），低于之前的54.4。3月新屋销售年率为72.4万套，预期为68.2万套；2月份是67.4万套。受美国关税政策影响，美国经济前景预期有所下降。4月份最终消费者信心指数为52.5，低于3月份的57.0，而全年通胀预期从之前的6.7%降至6.5%。在周报告中，抵押贷款申请报告下降了12.7%，其中购买申请下降了6.6%，再融资申请下降了20.9%。美国能源信息署（EIA）每周石油状况报告显示，继上周增加50万桶后，美国石油储量增加了20万桶。由美国劳工部发布的最新每周申领失业救济金人数报告与预期一致，为222000人（上周为215000人）。经季节调整的失业保险领取救济总人数为184.1万人，高于上周的188.5万人。

财报季仍在继续，共有180只股票（占市值的35.6%）公布了财报数据，其中75%的股票收益好于预期，63%的股票销售额好于预期；预计收益将比2024年第四季度下降3.2%。

下周的经济报告方面，周三将公布每周抵押贷款申请报告、PMI综合指数快讯、新房销售数据、每周EIA石油报告和美联储发布褐皮书；周四将公布每周首次申请失业救济人数报告、耐用品数据和成屋销售数据；周五将公布消费者信心指数。

本周，美国股市继续受到关税政策影响，呈现波动态势。标普500指数本周收于5282.70点，较上周收盘价5363.36点下跌1.50%。

本周市场波动性明显低于上周，但仍保持较高水平，VIX指数为29.65，上周为37.80。周内交易量下降38%，日内高低点差缩小至4.57%，上周为13.37%，但交易量仍比五年平均水平高出13%。周三市场下跌2.24%，成为本周最差交易日，而周一上涨0.79%，表现最佳。自4月2日关税政策公布以来，标普500指数已累计下跌6.85%，年初至今下跌10.18%，较2月19日历史高点回落14.02%。

本周经济数据方面，3月份进口价格下降0.01%，2月数据由原报告的增长0.4%下调至增长0.2%。出口价格持平，2月数据由原报告的增长0.1%上调至增长0.5%，同比增长2.4%，高于前值的2.1%。3月零售销售增长1.4%，符合预期，被视为关税前购买，此前2月增长0.2%。3月工业生产下降0.3%，而2月数据由原报告的增长0.7%上调至增长0.8%。产能利用率为77.8%，低于2月的78.2%。2月商业库存增长0.2%，符合预期，此前1月增长0.3%。4月房地产市场指数上升至40，预期为保持3月份的38不变。3月新屋开工年化率为132.4万套，低于2月的149.4万套。3月建筑许可年化率为148.2万套，高于2月的145.9万套。

本周标普500指数覆盖的11个板块中，有5个板块实现上涨。其中，房地产板块表现最佳，本周上涨3.88%，年初至今下跌0.86%。能源板块本周上涨3.22%，年初至今下跌4.49%。公用事业板块上涨1.88%，年初至今上涨2.69%。而信息技术板块本周表现最差，下跌3.66%，年初至今下跌18.39%。消费者非必需品板块本周下跌3.23%，年初至今下跌19.70%，是指数中表现最差的板块。

从截至目前的2025年第一季度财报披露情况看，60家标普500成分股企业已披露业绩，其中44家盈利超预期，59家中的36家销售额超预期。预计一季度盈利将比2024年四季度下降2.7%，但同比增长9.0%。运营利润率预计从2024年四季度的12.04%提升至12.37%。预计2025年全年盈利将增长13.2%，市盈率为20.0。2026年盈利预计增长14.4%，市盈率为17.5。

下周经济数据披露将于周一开始，当日发布领先指标；周三将公布抵押贷款申请报告、PMI综合闪报、新屋销售数据、每周EIA石油报告和联储褐皮书；周四将公布每周初请失业金人数和耐用品订单，随后发布二手房销售数据；周五收盘前将发布消费者信心指数。

本周，美国股市经历了自1962年“肯尼迪大跌”以来最为剧烈的震荡行情。标普500指数本周收于5363.36点，较上周收盘价5074.08点上涨5.70%。本周标普500指数较2020年3月23日新冠疫情低点上涨139.71%，较疫情前2020年2月19日的历史高点上涨58.39%。

本周市场开盘延续上周跌势，标普500周一开盘即下跌2.37%，并在9:45前快速下探至-4.71%，随后开始反弹。受“特朗普暂停关税90天”传言刺激，标普500指数在不到10分钟内伴随大量交易飙升3.40%。这种单日8.5%的剧烈震荡，上次出现是2020年新冠疫情时期。但白宫随即否认该政策，导致市场再度转跌。这种快速反转反映出资金管理人急于返场的速度，表明华尔街仍视当前局势为动态调整过程。

本周披露的经济数据方面，美国2月批发库存初值增长0.3%符合预期，低于1月的0.8%。3月19日—20日联邦公开市场委员会会议纪要显示，美联储最关注的问题与投资者一致—即关税政策的经济影响加剧了不确定性。美国3月CPI报告不及预期，环比下降0.1%（预期增长0.1%，2月为增长0.2%）；同比增幅2.4%（预期2.6%），前值2.8%。核心CPI环比增0.3%（符合预期），同比增2.8%（前值3.1%）。3月PPI数据同样低于预期，3月环比降0.4%（与2月持平），预期为增长0.2%；同比增幅2.7%（预期3.4%），前值3.2%。核心PPI环比降0.1%（预期增0.3%，前值降0.1%），同比增3.3%（前值3.4%）。CPI和PPI数据均显示通胀受控，预计下月报告将显示出关税政策带来的价格上涨影响。

本周标普500覆盖的11个板块中有9个实现上涨。其中，信息技术板块表现最佳，本周反弹9.67%（上周暴跌11.41%），年初至今仍跌15.27%，但较2023年底上涨14.94%。通信服务板块本周回升6.36%（上周跌8.51%），年初至今跌9.05%，较2023年底涨26.31%（全指数最佳）。金融板块涨5.64%，年初至今跌3.48%，较2023年底涨23.96%。

从截至当前的2025年第一季度财报披露情况看，29家标普500成分股企业已披露业绩，其中21家盈利超预期。预计一季度盈利将环比2024年四季度下降3.0%，但同比2024年一季度增长8.6%。运营利润率预计从2024年四季度的12.04%提升至12.61%。

下周经济报告披露将于美东当地时间下周二（4月15日，同时是美国个税申报截止日）开启，当日发布进出口价格指数；下周三一早将公布美国每周抵押贷款申请报告、零售销售、工业产出、商业库存数据，随后10点发布住房市场指数，10:30发布每周EIA原油报告；下周四将公布每周初请失业金人数、新屋开工和营建许可数据。因美国假日，下周五交易所和银行休市。