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主動管理是好是壞?

COP26 是否不負眾望?

標普小型股600指數已創立27年

阿爾法、奧密克戎:為什麼?

11月能源市場走低

主動管理是好是壞?

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Craig Lazzara

Managing Director, Core Product Management

主動投資管理的歷史大部分時候充滿失敗和挫折。 大部分主動型經理人多數時候跑輸大市,而一段時期的成功似乎無法預測後續的成功。 長期以來,我們一直認為主動型表現欠佳並非偶然,而是有可確定和可理解的原因,因此很可能會持續存在。

多數時候並非所有時候,大部分主動型經理人也並非所有主動型經理人。 某些市場環境可能更有助於實現相對有利(或者準確地說,相對不那麼不利)的主動型表現。 我在12月中旬撰寫本文時,2021年已經即將結束,我們可以嘗試對最終結果出爐后SPIVA®所揭示的內容作出一些有根據的猜測。

主動管理的前景好壞參半:

  • 由於標普500®指數中的多數股票在多數年份的表現不及指數,這造成了主動型經理人始最持續面臨的挑戰之一。 回報通常由相對較少的績優股驅動,將指數回報提升至多數成分股之上。 截至11月底,這正是標普500指數的情況:該指數上漲了23%,而中位數股票的回報僅為19%。 前11個月,只有42%的指數成分股表現出色。 毋庸置疑,較少的績優股使得選股更具挑戰性。
  • 強勁的市場歷來對主動型經理人更具挑戰性; 當強勁的市場由指數中少數最大的股票驅動時,情況則尤其如此。 圖2顯示標普500指數中最大的50隻股票在2021年輕鬆處於領先地位。 雖然對主動型經理人而言,在基準指數中增持最大的股票相對困難,但反之則不然。 事實上,我們發現,當中型或小型股的卓越表現使大型股經理人有機會在股票規模上「作弊」(褒義)時,他們往往表現更佳。 今年則無此機會,但大型股的表現可能會令中型和小型股經理人佔有優勢。

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COP26 是否不負眾望?

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Jaspreet Duhra

Managing Director, Global Head of ESG Indices

2021年聯合國氣候變化峰會 (COP26) 現已塵埃落定。 近 200 個國家聚首是否成功讓我們踏上將全球變暖限制在 1.5°C 的道路上?

COP26 以《格拉斯哥氣候公約》的簽署落下帷幕,各國同意"保住 1.5°C 的可能性"。 達成的部分協定包括加強 2030 年減排目標、每年修訂這些目標以及"逐步減少"煤炭。

然而,COP26之後,許多人感覺到通貨緊縮的氣氛。  COP26 主席 Alok Sharma 表示:"我們都很清楚,總體而言,我們迄今的氣候雄心及行動尚未兌現[氣候變化《巴黎協定》]中的承諾。 ”

關注領域

世界污染的最大製造者當中有一部分仍未作出明顯的承諾並且不夠重視。然而,中國確實與美國聯合發佈了《中美關於在 21 世紀 20 年代強化氣候行動的格拉斯哥聯合宣言》

承諾得不到兌現的情況由來已久——最著名的未兌現承諾是到 2020 年為發展中國家提供 1,000 億美元的氣候融資。 因此,這個在 COP26 第一周做出引人注目的承諾因對其能否實現的質疑而蒙上陰影,也就不足為奇了。

 此外,部分國家未能承諾到 2050 年實現凈零。 印度承諾到 2070 年實現凈零排放是 COP26 上一項值得注意的聲明。 這當然也是重要的一步,但 2070 年的淨零承諾無法將全球變暖限制在 1.5°C 以內

樂觀的理由 

在 COP26 上作出了許多承諾和諾言。 此外,COP26 為小國提供了一個平台。 儘管焦點集中在知名政客和大國的重要承諾上,但此次會議亦是聽取小國訴求的重要論壇,這些小國的溫室氣體排放量可能很少,但可能面臨氣候變化的負面影響。

COP26 不僅讓各國官方代表齊聚一堂,也為社會各界提供了遊說爭取推動變革的良好契機。 例如,公平貿易基金會支援一個生計受到氣候變化威脅的農民代表團與會。 當地活動家要求政客採取氣候行動。

氣候變化日益受到重視, COP26 等備受矚目的活動對此也起到了促進作用。 現在媒體會更全面地報導氣候問題,有更多人能更深入地瞭解此問題,並且認為需採取行動的觀點也得到了廣泛支援。

一段時間以來,許多公司已認識到他們的ESG責任。 我們能看到私營部門的某些領域認識到氣候變化的風險和機遇,並承諾到 2050 年實現淨零,這是值得肯定的。 COP26 通過格拉斯哥凈零金融聯盟 (GFANZ) 發佈了一項重要公告,承諾投入逾 130 萬億美元以上的私人資本,支援按凈零目標進行經濟轉型。

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標普小型股600指數已創立27年

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Hamish Preston

Director, U.S. Equity Indices

標普小型股600指數 在10月歡慶生日,標誌著該指數自1994年10月28日推出以來已創立27年。 該指數旨在反映美國小型股表現,其累積總回報在歷史上曾受到對股票類別產生衝擊的趨勢和敘事的影響。

例如,圖表1顯示標普600指數受到2020年新型冠狀病毒修正和隨後反彈的影響。 該指數自2020年第四季度起強勁反彈,自上個生日以來的總回報率高達59.5%,創下歷史新高——恰逢其時的生日大禮!

標普600指數於過去12個月強勁反彈的重要原因是其對美國宏觀經濟的變數更為敏感,因為許多投資者在疫苗宣佈推出和隨後疫苗推廣接種期間上調了經濟預測。 如圖表2所示,規模較小的公司通常更受國內收入影響,這有助解釋為何標普 600 指數的收益在歷史上與美國 GDP 增長及消費和投資變化更加緊密相關。

一些市場參與者可能將小型股視為相對低效的資產類別,認為小型股更適合由主動型基金經理管理。 然而,我們SPIVA®記分卡的數據表明事實並非如此:在過去20個完整歷年期間的14個歷年,大多數美國小型股主動型基金經理的表現都落後於標普600指數的表現。

我們的SPIVA美國2021年中記分卡結果亦會讓認為近期市場走勢利好主動型基金經理的人大失所望,因為78%的美國小型股主動型基金在截至2021年6月30日的12個月期間的表現遜於標普600指數。 三年期的相應數位為54.8%,而在5年、10年和20年期,其落後的百分比分別增至66.7%、83.5%和93.8%。

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阿爾法、奧密克戎:為什麼?

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Craig Lazzara

Managing Director, Core Product Management

過去幾周,全球金融市場被新型冠狀病毒「奧密克戎」變異株的出現所擾亂。 要明白新的變異株將對世界經濟產生多大的影響還為時過早,但其發現倒是引出了一個有趣的公司管治假想實驗。

實驗如下:假設奧密克戎被證實非常危險,並導致一系列嚴酷的經濟封鎖。 再假設一家製藥廠商「X」想出一種靈丹妙藥——一種容易接種且100%有效的疫苗。 X公司的股東應該如何為其疫苗定價? 換句話說,X公司的真實發明是否應該用於為其擁有者產生財務「阿爾法」?

回答取決於X公司股東群體的性質。 假設X公司被納入多數主要股市指數,使得其大部分股份被指數基金所持有。 那麼,X公司的許多股東就是"普遍擁有者"——他們不僅擁有X公司,還擁有X公司的許多競爭對手、客戶和供應商的股份。 指數編製發展吸引眾多評論,但並非所有評論都是有利的。 但就X公司的奧密克戎疫苗而言,普遍擁有者的影響將完全是有益的。

為什麼? 從狹隘的角度來看,X公司應對其疫苗收取高額費用,因為它顯然具有極高的價值。 但從普遍擁有者的角度來看,X應贈送疫苗(或僅以邊際可變成本出售,接近於贈送)。 儘管X很可能虧損,但大量有效的疫苗無疑會帶動整個市場大幅上升。 指數基金從其投資組合貝塔效應中的獲利將遠遠高於從單一股票阿爾法中的獲得的收益。

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11月能源市場走低

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Fiona Boal

Head of Commodities and Real Assets

廣泛大宗商品基準標普高盛商品指數在11月下跌10.8%。 糟糕表現幾乎完全由於能源價格大幅調整所導致,因為新型冠狀病毒Omicron變種的出現給需求增長蒙上陰影,增加了全球供應鏈的複雜因素,並抑制了經濟增長預測。 緊急石油庫存的釋放也產生了影響。

美國及其他石油消費大國同意在本月釋放緊急石油庫存,這表明政策制定者越來越發關注汽油價格上漲以及能源價格導致通脹水平不斷上升的影響。 在拜登政府未能說服包括沙烏地阿拉伯和俄羅斯在內的石油生產國生產更多石油以滿足全球從疫情中恢復的需求后,各國進行了協調。 中國尚未詳細說明其儲備釋放情況。 發佈消息以及新型冠狀病毒Omicron變種的出現使能源價格在11月的收盤時一路下滑。 標普高盛石油指數下跌17.7%,標普高盛天然氣指數下跌17.3%。

鑒於能源市場的動蕩,另一個工業大宗商品行業,即工業金屬,在11月沒有出現更大幅度的下跌,這一點令人驚訝。 標普高盛工業金屬指數下跌2.0%,其中標普高盛鋅指數遭遇最大月度跌幅,在10月份創下14年新高后下跌5.8%。 電力相關問題對中國精鍊鋅供應的最嚴重干擾似乎已得到解決,中國對鋅的需求也有所下降。

標普高盛黃金指數11月持平,原因是整個金融市場謹慎情緒再現,但美元創下一年新高。 最大的波動來自標普高盛商品白銀指數下跌4.9%,與工業金屬板塊走勢較為一致。 約一半的白銀需求為工業性質。

農業方面,雖然多數大宗商品跟隨能源下跌幾個百分點,但兩個表現明顯出色的大宗商品使標普高盛農業指數在11月幾乎持平(下跌0.8%)。 標普高盛堪薩斯小麥指數繼續10月份的表現,11月再度上漲4.4%。 俄羅斯徵收的出口稅繼續使全球小麥市場供應緊張。 全球最大的小麥進口國埃及進行了2008年以來最大規模採購,購入60萬噸小麥。 標普高盛咖啡指數在11 月農業綜合指數中表現最佳,上升 12.4%,年初至今的漲幅為 68.2%。 在各種因素的推動下,咖啡價格在11月創下10年來的新高。 南美方面,乾旱和霜凍影響了作物,而貨運中斷繼續產生影響,因為咖啡通常是在作物產地以外的國家提煉。

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