數十年來，憑藉為全球投資者提供的便利性、龐大的資金規模和良好的相關流動性，美元債券市場一直是全球發行人無可爭議的第一選擇。不過，隨著美國財政情勢的不確定性日漸增加，美國國債市場的全球主要避險資產地位現正面臨挑戰。2025 年，亞洲本幣固定收益指數市場的幾項強勁利多因素正在累積。越來越多的發行人和投資者開始意識到，亞洲蓬勃發展的債券市場具有令人矚目的穩定性和相對價值。

除「亞洲地區 (日本除外)」這一傳統視角外，另外一些市場視角也不斷發展，研究範圍擴大到包括日本和澳洲本幣債券市場，形成更全面的亞太聚焦觀點。透過納入日本和澳洲等規模大、流動性高、質量優異的政府債券市場，此一「泛亞太」概念不僅可提高整體多元性，同時也能提升信用質量。

截至 2025 年 6 月 30 日，美國國債 (以 iBoxx 美國國債指數為代表，上漲 3.77%) 年初至今表現落後於我們的旗艦亞洲本幣債券指數 (見圖 1)。iBoxx 亞洲債券基金 (ABF) 泛亞洲指數 (美元未對沖) 年初至今上漲 8.13%，其成分債券為 8 個亞洲本地市場的主權類和準主權類債券1；iBoxx 亞洲本幣債券指數 (ALBI) (美元未對沖) 同期上漲 7.66%，成分債券主要為來自 10 個亞洲市場的主權類和準主權類債券 (約 95%) 2。同期，澳洲和日本債券市場同樣跑贏美國國債指數，這兩個市場以S&P/ASX iBoxx 澳洲聯邦及州政府債券指數 (美元未對沖) 和 iBoxx 全球政府債券日本指數 (美元未對沖) 為代表，分別上漲 9.60% 和 6.40%。

從多元分散角度看指數表現

過去 10 年，亞太本幣債券指數與美國國債之間的相關性僅為低至中等，多元分散特徵十分明顯 (見圖 2)。iBoxx ALBI 指數和 iBoxx ABF 泛亞洲指數與 iBoxx 美國國債指數之間的相關性均為 0.50 左右，而澳洲和日本政府債券與之相關性則更弱，分別為 0.45 和 0.43。

本週五（8月22日），美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上的演講成為市場轉捩點。他明確指出“風險平衡正在轉變”且“就業下行風險顯著上升”，釋放了美聯儲或在9月會議上啟動降息的信號。受此影響，美國股市週五迅速上揚：標普500指數漲幅從早盤0.4%擴大至1.6%，最終收於6466.91點，距8月14日創下的歷史收盤高點（6468.54點）僅差0.03%。道瓊斯工業平均指數更創下年度新高，收於45631.74點，突破2024年12月的前期峰值。

市場普遍預期聯邦公開市場委員會（FOMC）將在2025年9月16日-17日的會議上把當前利率（4.25%-4.50%）下調25個基點，少數觀點預計10月28日-29日會議將再次降息25個基點，而多數觀點認為第二次降息將發生在12月9日-10日的會議上。臨近週末（週五盤後），特朗普政府與英特爾達成協議，將依據《晶片和科學法案》授予英特爾但尚未支付的89億美元補助，轉換為無投票權的英特爾普通股。交易完成後，美國政府將持有英特爾10%的普通股，成為其最大單一股東。另據消息，本周早些時候，日本投資公司軟銀向英特爾注資20億美元，獲得2%的股份。

本周披露的美國經濟數據方面，美國8月住房市場指數錄得32，預期持平於7月的33。7月新屋開工年化率達142.8萬套，強於預期的129萬套（6月為132.1萬套）。7月建築許可年化率為135.4萬套，低於預期的139萬套（6月為139.7萬套）。7月成屋銷售增長2.0%，年化率達401萬套，預期為從6月的393萬套降至390萬套。成屋銷售中位價為422400美元（數據自1999年起統計），較6月的421400美元上漲0.2%。

美國2025年第二季度電子商務零售銷售額增長1.4%，預期為下降0.1%。7月29日-30日FOMC會議紀要（當時維持利率4.25%-4.50%不變）顯示，18名成員中有16人投票支持“按兵不動”，但存在兩名異議者。成員們未能就“進口成本上升不會導致全面通脹”的判斷標準達成一致，認為當時通脹風險高於失業風險。

美國8月製造業PMI初值為53.3，高於預期的49.7（前值49.8）；服務業PMI初值為55.4，高於預期的53.0（前值55.7）。7月領先指標下降0.1%，符合預期（6月下降0.3%）。

周度報告顯示，本周美國抵押貸款申請量下降1.4%（前周增長10.9%），其中購房申請微升0.1%（前周+1.4%），再融資申請下降3.1%（前周+23.0%）。本周EIA原油庫存減少600萬桶（前周增加300萬桶）。本周初請失業金人數升至23.5萬人（前值22.4萬），高於預期的22.4萬。經季節性調整的續請失業金人數為197.2萬人，高於前周的196.8萬人。

上周（截至8月15日）標普500指數續創歷史新高，截至當地時間週五收盤，指數收於6449.80點，較前一周收盤點位上漲0.94%。年初至今標普500指數累計上漲9.66%。

標普500指數覆蓋的11個行業板塊上周有7個上漲，表現最好的醫療保健板塊全周上漲4.62%，不過年初至今仍下跌1.21%，是前述11個行業板塊中唯一一個下跌的板塊；可選消費品板塊上周上漲2.50%，年初至今累計上漲0.83%；日常消費品板塊上周上漲2.13%，年初至今累計上漲17.42%；公用事業板塊上周表現最差，全周下跌0.83%，不過年初至今累計上漲12.61%。

上周公佈的美國經濟數據方面，美國7月CPI同比上漲2.7%，與6月數據保持一致；7月核心CPI同比上漲3.1%，6月為2.9%。美國7月PPI同比上漲3.3%，6月為2.3%；7月核心PPI同比上漲3.7%，6月為2.6%。美國7月零售銷售指數環比上漲0.5%，6月數據大幅上修至0.9%，7月零售銷售（除汽車）指數環比上漲0.3%。

CPI溫和反彈、PPI表現強勁疊加此前非農就業數據表現疲軟，增強了市場對美聯儲在9月議息會議宣佈降息25個基點的預期，同時市場認為，美聯儲或在10月議息會議上開啟今年第二次降息，認為其在今年開啟第三次降息的可能性越來越小。而在美聯儲9月議息會議前，整個華爾街都將關注在當地時間8月21日至23日召開的傑克遜霍爾全球央行年會，屆時美聯儲主席鮑威爾將在當地時間8月22日發表演講。

周度報告中，上周美國抵押貸款申請增長10.9%，購房申請增長1.4%，再融資申請激增23.0%。EIA原油庫存報告顯示，繼前一周減少300萬桶後，上周庫存增加了300萬桶。美國勞工部發佈的領取失業救濟數據顯示，美國截至8月9日當周初次申請失業金人數為22.4萬人，低於預期的23萬人；截至8月2日當周持續申請失業金人數為196.8萬人，低於前值197.4萬人。

本周美國經濟數據發佈時間安排如下：週一（美東時間，下同）將發佈美國8月NAHB住房市場指數；週三將發佈周度抵押貸款申請報告、周度EIA原油庫存報告和聯邦公開市場委員會（FOMC）最新會議紀要；週四將發佈最新周度申請失業救濟報告、7月成屋銷售數據等；週四將開始為期三天的傑克遜霍爾全球央行年會，關注美聯儲主席鮑威爾在當地時間8月22日發表的演講。

本周，標普500指數收於6389.45點，較上周收盤的6238.01點上漲2.43%。該指數今年以來累計上漲8.63%，較2020年3月23日的低點上漲185.58%，較2020年2月19日的高點上漲88.69%。

本周標普500指數覆蓋的11個行業板塊中有8個行業上漲，上周只有2個行業上漲。具體來看，通信服務板塊表現最佳，上漲4.27%，年初至今漲幅達15.65%；非必需消費品板塊上漲3.81%，年初至今下跌1.63%。本周能源板塊表現最差，下跌0.98%，年初至今下跌0.94%；醫療保健板塊下跌0.78%，年初至今下跌5.57%。個股漲跌方面，本周有318檔股票上漲，其中68只漲幅5%以上，10檔股票漲幅10%以上；183檔股票下跌，其中35只跌超5%，13只跌幅超10%。

在經濟數據方面，7月份服務業PMI指數為55.7，此前預期為55.2；2025年第二季度初步生產率（按年率計算）為2.4%，此前預期為1.9%；7月份的批發庫存增加了0.1%，此前預期為0.1%。在周報告數據中，抵押貸款申請量增加了3.1%，其中購房申請量上升1.5%，再融資申請量增加5.2%；美國能源資訊署（EIA）發佈的每週石油庫存狀況報告顯示，庫存減少了300萬桶（上周為增加770萬桶）；美國勞工部發佈的每週新失業申請報告為22.6萬人（上周為21.8萬人），而預期為22.5萬人；經季節性調整後，領取失業救濟金的受保失業人數為197.4萬人，高於上周的194.6萬人。

下周重磅財報將於週二開始披露，其中以醫療保健公司Cardinal Health（CAH）為首。週四開盤，農業機械公司Deere（DE）和服裝配件公司Tapestry（TPR）將發佈財報，半導體公司Applied Materials（AMAT）將在收盤後發佈。

下周經濟報告方面，週二將公佈消費者物價指數（CPI）；週三將公佈每週的房屋貸款申請報告和生產者價格指數（PPI）；週四將公佈每週的新增失業申請報告；週五將公佈進口和出口價格以及工業生產數據，還將公佈企業庫存數據和消費者信心指數。

截至美東時間8月1日當周，美國股市出現顯著回檔。標普500指數收於6238.01點，較前一周收盤6388.64點下跌2.36%。該指數年初至今（截至8月1日，下同）上漲6.06%，較今年4月8日低點4982.77點反彈25.19%。

板塊方面，當周僅公用事業與通信服務兩個板塊錄得上漲，分別上漲1.52%和0.02%。材料板塊領跌，下跌5.40%，醫療保健板塊下跌3.86%，金融板塊下跌3.75%，資訊科技板塊下跌1.41%。年初至今，工業板塊表現最佳，上漲13.58%，醫療保健板塊最弱，下跌4.83%。

二季度財報季持續進行。標普500指數成分股中約70%市值公司已披露業績，其中77.6%盈利超預期、78.1%營收超預期。二季度盈利預計環比一季度增長10.2%、同比增長8.6%，創季度新高。銷售收入預計環比增長3.2%、同比增長3.1%，運營利潤率預計升至12.58%，為歷史次高水準。全年盈利預計增長10.2%，2026年盈利預計增長16.4%。

宏觀數據方面，二季度美國國內生產總值 (GDP) 初值年化增長3.0%，高於預期的2.5%，此前一季度為下降0.5%。6月國際貿易逆差縮窄至860億美元，進口下降4.2%，出口下降0.6%。6月美國個人收入增長0.3%，個人消費支出增長0.3%，個人消費支出 (PCE) 同比上漲2.3%。7月製造業採購經理人指數（PMI）為49.8。7月新增非農就業7.3萬人，失業率升至4.2%，勞動參與率降至62.2%。

政策方面，美聯儲7月議息會議維持利率在4.25%-4.50%不變，2名委員支持降息0.25個百分點。市場預期美聯儲9月和12月或各降息一次。日本央行與加拿大央行亦維持利率不變。

本周，美國將迎來多項經濟數據和企業財報披露。宏觀數據方面包括國際貿易、服務業PMI、美國供應管理協會（ISM）服務業指數、批發庫存及周度美國能源署（EIA）原油庫存、初請失業金人數、生產率與成本等。企業財報方面，將有阿徹丹尼爾斯米德蘭、卡特彼勒、麥當勞、迪士尼、優步、禮來等公司發佈業績。