Os gestores ativos registraram resultados impressionantes na categoria de fundos de títulos de dívida corporativa do Brasil, em que 93,6% deles ganharam do seu benchmark em março de 2020 e 88,2% no primeiro trimestre de 2020. No entanto, se produziram estes resultados por causa de uma habilidade real?

Na verdade, este desempenho superior pode estar relacionado com uma distorção do mercado. Por um lado, os títulos de dívida corporativa do Brasil registraram saídas de capital recorde em março de 2020, o que obrigou os gestores a vender e, portanto, aumentou os spreads e distorceu os preços.1 Por outro lado, as caraterísticas do benchmark abrem uma janela de distorção: o Anbima Debentures Index representa uma carteira ampla de debêntures que não é necessariamente replicável. O segmento do mercado é particularmente ilíquido e em cenários de tensão como o observado em 2020, o índice pode não refletir o mercado real.

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Conseguimos atravessar a primeira metade de 2020. Apesar da contínua disseminação da COVID-19, que está causando estragos na saúde pública e na economia global, os mercados tiveram uma performance surpreendentemente boa durante o segundo trimestre. Nos Estados Unidos, o mercado de valores se recuperou dos resultados do primeiro trimestre, impulsionado pelos pacotes de estímulo do governo e pela flexibilização das restrições impostas durante a pandemia. O S&P 500® ganhou 20,5%, enquanto o S&P Latin America 40, que procura medir o desempenho das 40 empresas de maior tamanho e liquidez da região, o seguiu de perto com uma valorização de 19,5%. No entanto, a América Latina ainda está no vermelho até agora no ano (-35,9%).

Entre os setores do S&P Latin America BMI, Tecnologia da Informação (63,2%), Consumo Discricionário (47,6%) e Energia (41,2%) foram os que apresentaram o melhor desempenho no trimestre. Nesta nova era de trabalho, compras e recreação de casa, companhias online como a PagSeguro Digital do Brasil e a StoneCo Ltd, que ajudam as empresas a gerenciar seus serviços de comércio eletrônico, parecem estar florescendo nos mercados emergentes, como mostra a valorização dos seus preços. Será interessante ver como as indústrias se adaptam rapidamente à “nova normalidade” e não apenas sobrevivem, mas também prosperam.

Em termos de países, a Argentina liderou a região com o aumento de 58,7% do S&P MERVAL em moeda local durante o trimestre. O Brasil ficou em segundo lugar com um retorno de 31,2% do S&P Brazil BMI. O S&P/BVL Peru General Index do Peru gerou 16,7%. O S&P IPSA do Chile também teve um trimestre forte com um ganho de 13,5%. A Colômbia mal se manteve à tona com um retorno menor de 1,4% do S&P Colombia BMI. Considerando os resultados acumulados do ano, os retornos dos países ainda estão no vermelho, sendo a Colômbia o país com pior performance e a Argentina a melhor com retornos negativos de um dígito. Ainda há muito trabalho pela frente para conseguir a estabilização da região. Com anterioridade à pandemia, já havia problemas domésticos significativos: agitação social no Chile, problemas econômicos na Argentina e instabilidade política no Brasil, entre outras questões. Somados a esta mistura, a pandemia do século e os prejuízos econômicos que ela está deixando provavelmente farão com que a recuperação seja difícil.

Apesar dos fortes retornos trimestrais, muitos economistas (como era de se esperar) estão prevendo uma batalha difícil para a região. À medida que a pandemia da COVID-19 se espalha e as condições pioram em vários países, os economistas da S&P Global Ratings estão reduzindo a previsão de crescimento do PIB para 2020 a uma contração de aproximadamente 7,5%. Espera-se que o crescimento para 2021 seja de cerca de 4% e que as recuperações econômicas sejam mais lentas do que o previsto originalmente. Para contextualizar, o PIB para os EUA deverá crescer 4,8% para 2021. 2 A S&P Global Ratings espera que as economias que implementaram uma forte política de apio, como o Chile e o Peru, tenham “menores perdas permanentes do PIB”. Acrescenta que a história pode ser diferente em países como México e Brasil, onde o apoio tem sido mais limitado.

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A baixa volatilidade e a baixa dispersão fazem mais difícil aos gestores ativos agregar valor. Em outras palavras, espera-se que os ambientes de alta volatilidade e alta dispersão ajudem os gestores ativos a demostrar a sua habilidade. Neste sentido, março de 2020 ofereceu uma oportunidade aos gestores ativos no mundo, incluindo os dos mercados da América Latina. Os níveis elevados de dispersão e volatilidade se estenderam até maio de 2020.

Apesar das circunstâncias, a maioria dos gestores ativos de renda variável no Brasil e no Chile perdeu para os seus benchmarks respectivos em 2020. Embora o bom desempenho dos fundos large cap do Brasil mostrado no Scorecard SPIVA da América Latina - Final do ano 2019 tenha continuado nos períodos de um e três anos encerrados em 31 de maio de 2020, no longo prazo não foi bem assim.

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A evolução do investimento baseado em índices é uma das tendências mais notáveis da história financeira moderna. O aumento do investimento passivo é consequência da insuficiências da gestão ativa, como reconhecerão os leitores regulares dos nossos scorecards SPIVA.

A nossa pesquisa anual de ativos indexados mostra um aumento nos ativos vinculados ao S&P 500 para US$ 4,6 trilhões em dezembro de 2019. O quadro 1 ilustra que o aumento nos ativos vinculados ao S&P 500 eclipsaram o crescimento decorrente dos ganhos do mercado, o que indica um aumento significativo nos fluxos.

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No primeiro trimestre de 2020, a economia global não experimentou uma desaceleração, mas um fechamento. À medida que a COVID-19 se espalhou pelo mundo, os grandes movimentos do mercado se tornaram o novo padrão. O S&P 500® teve o seu pior trimestre (-19,6%) desde a crise financeira global de 2008. As ações internacionais tiveram um desempenho ainda pior, uma vez que o S&P International 700 caiu 22,4%. Enquanto os investidores recuperavam o fôlego após o sell-off de fevereiro-março, o S&P 500 se recuperou em abril e registrou seu maior retorno mensal (12,8%) desde 1987.

Os gestores ativos às vezes buscam suavizar as conclusões dos nossos scorecards SPIVA® argumentando que, embora os fundos baseados no desempenho de índices tenham a vantagem durante as altas do mercado, é durante os períodos voláteis de desaceleração que a gestão ativa pode demostrar o seu valor. No entanto, os dados históricos demostram o contrário e a maioria dos gestores ativos mantiveram seu desempenho inferior em 2020.

Dos fundos domésticos de renda variável, 64% perderam para o S&P Composite 1500® durante os quatro primeiros meses de 2020 e 67% durante o último semestre. Durante o período de um ano encerrado em março de 2020, 72% destes fundos tiveram um desempenho inferior ao seu benchmark, ligeiramente pior do que os resultados de final de 2019 (70%).

A maioria dos fundos large cap não conseguiu ultrapassar o S&P 500 em todos os horizontes temporais. Vale a pena salientar a consistência do desempenho inferior durante a queda do mercado no primeiro trimestre e a recuperação observada em abril. Durante o primeiro trimestre de 2020, 54% dos fundos large cap perderam para o seu benchmark; em abril, o desempenho inferior dos últimos 12 meses subiu para 59%. Também observamos este padrão em outras categorias, o que destaca a dificuldade para antecipar as mudanças do mercado.

Sucesso no curto prazo versus desempenho inferior no longo prazo

Naturalmente, os resultados dos scorecards SPIVA são mais notáveis em horizontes temporais mais curtos. Embora vejamos um relativo sucesso dos gestores ativos em determinados segmentos até os três anos, no longo prazo eles geralmente não conseguem ganhar dos seus benchmarks

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