2022 年是美股市場指數自 2008 年全球金融危機以來表現最慘澹的一年，標普 500® 指數進入熊市並在 2022 年下跌 18%。 儘管市場整體受挫，不過也有一些相對贏家：標普道瓊斯美國核心指數憑藉編製方法上的差異，去年跑贏同類 MSCI 指數。 下面我們分析了指數構建對這兩個指數系列的表現、因子敞口和行業權重的影響。

從圖表 1 可以明顯看出標普綜合 1500® 指數在 2022 年一直全面跑贏 MSCI 指數，而對於標普道瓊斯美國核心指數，所有市值板塊在 2022 年平均四分之三的月份跑贏 MSCI ACWI 美國指數。 領先優勢介於 1% 到 5% 之間，其中中型股板塊的領先優勢最大——標普中型股 400® 指數跑贏 MSCI 美國中型股指數 5%，這是自 2016  年以來的最大日曆年度獲利率。 自 1994 年 12 月 31 日以來，標普道瓊斯美國核心指數在大部分市值板塊均跑贏 MSCI ACWI 指數。

由於指數結構的差異，標普道瓊斯指數中的品質因子敞口在過去一直高於同類 MSCI 指數。 例如，標普綜合 1500 指數盈利標準要求（包括但不限於）上市公司需要連續四個季度實現正盈利才合資格條件被考慮納入指數。 而 MSCI ACWI 美國指數沒有這方面的要求。 如圖表 2 所示，這一差異正是標普道瓊斯指數中的優質因子較多的原因所在。

中小型股的成分股質量差異十分顯著，標普道瓊斯指數和 MSCI 指數在這些市值板塊的品質得分差距最大。 這一差異在中小型股中尤為明顯，因為與大型股公司相比，中小型公司還處於發展的早期階段。 公司通常很難在不盈利的情況下達到「大型股」的資本化水準。 標普綜合 1500 指數剔除了品質較低的股票，這讓標普小型股 600 指數和標普中型股 400 指數的成分股質量分別優於 MSCI 美國小型股指數和 MSCI 美國中型股指數。 由於盈利要求嚴格，標普道瓊斯美國核心指數在市場關注優質股，避開“垃圾股”時表現領先。

全球領先的大宗商品基準標普高盛商品指數未能逃脫 2 月份市場的動蕩，該指數2月下挫 3.83%。 儘管近期通脹有所下行，但仍處於高位，這令美聯儲繼續堅定實施加息，而美聯儲的最新表態打破了有關美聯儲可能在 2023 年底前放寬貨幣政策的預期。 美元自 1 月以來強勢回升，令全球以美元計價的所有主要大宗商品承壓。

在石油板塊中，標普高盛燃料油指數跌幅最大，繼 1 月份持平後下跌 9.33%。 美國天氣比預期暖和降低了對原油副產品的需求。 原油供應充足，歐佩克公佈的產量沒有變化，而俄羅斯太平洋終端對中國和印度的原油出口量創下紀錄。 繼 2 月 5 日歐盟制裁生效後，俄羅斯停止向北歐國家出口原油。

標普高盛工業金屬指數 2 月份下跌 7.82%，所有金屬均普遍走軟。 儘管中國放寬了疫情防控，但全球主要工業金屬進口國的需求尚未恢復。 不過，中國最新的前瞻性製造業採購經理人指數 （PMI） 出現 10 年來最快的增長。 標普高盛鎳指數下跌 18.27%，為工業金屬中跌幅最大。 國際鎳研究小組宣佈，作為電動汽車的關鍵金屬原料之一，全球鎳市場在 2022 年從短缺轉為過剩。 在去年鎳價飆升後，倫敦金屬交易所的鎳合約仍存在問題，導致芝商所等其他交易所在 2 月份宣佈將在 3 月底之前推出一種替代鎳合約。

以GDP和股市市值計，中國都是全球第二大市場。 其表現與其他股市的相關性較低，是一個值得關注的多元化市場。

自新冠疫情爆發以來，許多發達國家和新興市場股指的走勢更加同步，但中國股市的表現有所不同，與發達國家和新興市場相比，中國國內A股和境外上市的中概股的走勢都出現了分化。

當前的市場環境是，中國放寬了疫情防控，而世界正在疲於應對高通脹和不斷上升的利率，這導致了股市回報出現進一步的差異。 截至2023年1月31日，以標普中國BMI指數  衡量，中國股市在三個月內相對於 標普500指數的回報率高出42%。 這是20多年來最大的差異。

回報的差異反映在月度回報的相關係數中，以3年為基準，中國股市相對於標普500指數和標普新興市場指數（中國除外）的相關係數也已達到長期低點。

GICS®調整在即。 2022年12月15日，標普道瓊斯指數和MSCI聯合宣佈受全球行業分類標準 （GICS） 結構 即將修訂影響的完整公司名單。 儘管2023年的GICS調整不像2018年的通訊服務行業板塊變化那麼廣泛，但對許多部門、行業和公司仍有重大影響。

圖表1概述了對各種美國股票指數的預期影響的概況。 “內部”變動是指在一個行業板塊內對股票重新分類，而“跨行業”變動是指根據新GICS結構將股票從其當前行業板塊調整至另一個行業板塊。 在這次重組中，這些美國股票指數的內部變化大於跨行業變化。

圖表2提供了關於標普500指數的更多詳細信息，顯示標普500指數的11個行業板塊中有6個將受到即將實施的GICS調整的影響。 房地產行業佔了內部變更的絕大多數，反映了該行業板塊在即將到來的重組中的額外細節。 因此，17隻股票將在房地產板塊內重新分類，佔該板塊市場權重的60%。 大多數變更將來自目前的專業REITs和住宅REITs類別，它們將被歸入更具體的類別中。

構成標普高盛商品指數的24種大宗商品在2023年第一個月的表現不盡相同。 這反映了未來通脹走勢的不確定性。 半數大宗商品表現出色，其中工業金屬表現領先，而另一半的大宗商品則有所下跌，其中天然氣跌幅居前，因為歐洲國家的庫存已經填滿。 黃金迎來了10年來最好的開局之一，而農業和活畜板塊1月收盤接近持平，這掩蓋了基礎商品的波動性。

2023年開始，市場參與者扭轉了一些主要工業金屬的價格走勢。 由於倫敦金屬交易所的金屬庫存跌至1989年以來的最低水準，標普高盛鋅指數表現出色，上漲14.59%。 中國鋅庫存的增長略微抵消了這一影響。 在近期全球經濟軟著陸預期的推動下，標普高盛鋁指數和標普高盛銅指數分別上漲11.34%和10.45%。 這三種金屬都創下了30多年來的最佳開局。 標普高盛鎳指數在2022年創下最佳年度表現後有所降溫。 工業金屬被認為是我們未來經濟最重要的投入，其需求預計將迅速增長，而供應可能在未來十年內受限。 中國解除嚴格的防疫封鎖也推動了該板塊的看漲價格走勢。

能源領域的主要消息是標普高盛天然氣指數1月份暴跌34.22%，原因是歐洲的天然氣庫存遠超預期，且出現小幅過剩。 與此同時，到目前為止，歐洲冬季的氣溫高於預期，緩解了在切斷俄羅斯進口后對天然氣供應不足的擔憂。 儘管投資者以兩年多來最快的速度重新買入石油期貨和期權，但石油板塊在1月以持平收盤。

標普高盛黃金指數1月上漲6.02%，原因是美元繼續穩步下跌，跌破2022年的高點。 對實物資產的需求，以及近期全球央行大肆購入這一貴金屬促使市場參與者看漲黃金。 作為資產價格下跌時的保值工具，黃金在其他保值工具價格下跌時表現良好。 在以往通脹高企且不斷上升的時期，黃金往往落後於其他通脹敏感型資產，這一次似乎也不例外。

標普高盛農業指數1月上漲1.18%，其中軟性農產品表現搶眼，只有小麥板塊落後。 雖然美國的小麥價格下跌，但印度市場的小麥價格至多年來的高點，原因在於高溫導致的歉收和俄烏衝突造成的出口需求增加令印度的供應持續緊張。

在標普活畜板塊中，瘦肉豬的現大幅下滑。 與今年初的其他大宗商品表現類似，也是去年表現的逆轉。