6月，美股市場呈現明顯的結構性分化。 標普 500 指數在 6 月初創下歷史新高，但隨後出現小幅下跌，當月累計下挫 1.06%。 儘管如此，該基準指數仍實現了自 2020 年以來最強的季度漲幅，自 3 月末以來上漲了 14.87%。

二季度，多數股票板塊均實現明顯增長，而大型股在 6 月份表現相對較弱。在行業板塊方面，資訊科技板塊仍是二季度業績增長的主要驅動因素。 該板塊在二季度上漲 31.8%，貢獻了標普 500 指數 14.87%季度漲幅的十餘個百分點。 然而，該板塊 6 月份表現較弱，整體下跌 3.3%，主要受該領域最大市值個股拖累。 其他表現亮眼的行業板塊包括：工業股 6 月上漲 7.3%，二季度漲幅達 14.9%; 金融股 6 月上漲 4.4%，醫療保健股上漲 6.6%。 此外，能源板塊 6 月表現最弱，板塊下跌 5.1%，二季度跌幅達 13.5%。 公用事業板塊儘管 6 月有所上漲，但本季度仍小幅承壓。

上半年，近 45%的股票跑贏標普 500 指數，這為基於特定投資風格的策略提供了廣闊的操作空間。 其中，追漲策略表現最為強勁，追蹤強勢股的標普 500 動量指數 6 月上漲 7.5%，二季度飆升 44.4%，創下歷史最佳季度紀錄。其他表現出色的策略類型包括：高彈性股票 6 月上漲 3.9%，二季度漲幅達 34.4%; 績優股 6 月上漲 5.9%; 低波動策略上漲 3.9%; 高股息股票上漲 5.3%。上半年，各類投資風格的收益呈現出多種不同的領先特徵。 追漲策略、績優股策略和低波動策略雖然對市場波動的敏感度大相徑庭，但均取得了亮眼的回報。這說明，當季部分最強勁的策略收益並非來自同一類股票，而是分散在不同的板塊之中。

6 月份，個股之間、行業之間以及不同投資風格之間的分化都明顯加劇。衡量美股分化程度的 Cboe 標普 500 分散指數（DSPX）當月收於 44.44，二季度末創下一年來的最高水準。在個股層面，儘管大盤指數整體跌幅不大，但不同股票之間的表現差異卻非常明顯。6 月領漲的行業和投資風格頻繁切換，表現最好與最差的板塊之間差距很大。這種分化源於指數表像之下資金在不同板塊間的持續輪動，而指數整體最終只是小幅收跌。

回顧今年二季度，開頭是市場從疲弱的一季度中艱難反彈，結尾則是美股大部分板塊收漲。但 6 月的行情卻不同，標普 500 指數整體下跌，科技股走弱，市值最大的 50 檔股票跑輸大盤; 而中盤股、小盤股、均衡權重策略、績優股策略和追漲策略卻都實現了正收益。

一個多世紀以來，指數供應商在資本市場中的職能十分明確：制定標準、計算基準和數據、對外授予智慧財產權許可。這一基礎設施是基於市場開盤與收盤機制、批次檔案傳輸數據、以及提供中介管道的歷史市場環境而構建的，至今依然運轉得非常出色。

不過另一個與此平行的系統正在建成，且其運行機制截然不同。

鏈上市場全天候不間斷運行，結算已經可程式化，資本可實現無中介跨協議流通。各類在傳統市場中尚無對應的產品，如無到期日的永續期貨、跨鏈保證金交易、月交易量達數十億美元的預測市場，正以傳統市場結構無法比擬的速度迭代與普及。國債、信貸、股票等傳統金融工具的代幣化版本現在已經上鏈，其資管規模約 300 億美元¹並保持快速增長。但這些並非新資產類別，而是通過可全球訪問的新型可程式化基礎設施交付的既有資產。

標普道瓊斯指數創造的價值在於以高透明度的指數編製方法、嚴謹的治理框架和基準完整性，建立市場信賴的基準，讓機構能夠放心地配置資本。如今，隨著去中心化市場的成長日益依賴於可信數據、明確標準和透明的基礎設施，這種核心價值在該金融領域也變得愈發不可或缺。

當加密貨幣現貨 ETF 在美國推出時，所依賴的基準來自加密貨幣原生的基準提供商，而不是傳統的指數公司。這些原生機構在大多數傳統指數公司還在對該領域進行評估時，已經建立了實時計算能力，取得了監管認可，並鎖定了與 ETF 發行人的合作。這是一個需要正視，而不能輕描淡寫的競爭事實。

然而，下一波鏈上金融產品將需要為尚未建立基準的資產類別制定指數標準：去中心化金融協議基準、代幣化股票指數、鏈上結構化產品。這些標準需要背靠嚴謹的治理框架、成熟的編製方法和機構級公信力。如果傳統指數供應商能夠有針對性地採取行動，便能在推動整個行業發展方面發揮重要作用。

針對性的行動具有三層含義：

首先，要成爲鏈上基礎設施的參與者，而非單純提供授權。指數公司需要通過 Oracle 網路發布指數數據，運行驗證節點，認識到質押並非投機活動，而是能夠在協議生態系統中生成數據、建立連接和塑造公信力的實用工具。這對傳統指數行業來說是一個陌生領域，需要建立全新模式，而不是放棄舊原則。

其次，要構建能夠適應市場需求的技術。日終批量計算適用於下午 4 點收盤的傳統市場，但鏈上市場永不收盤，實時、連續、API 原生數據交付不再是一項功能需求，而是建立公信力所需的最低可行基礎。

第三，要認識到標準需要提前鎖定。如今智能合約和去中心化金融協議所嵌入的指數編製方法，將成為未來機構資本發展的預設標準。等待市場成熟後再行參與的策略將注定無功而返。標普 500^® 指數之所以成爲全球股市的基準，不僅是因為在被動型投資發展壯大之際，它是表現最優的美國大盤指數。更重要的是，它本身就是行業標準。

同樣的情景正在鏈上上演。問題在於，下一代金融市場標準能否承載締造該行業的機構公信力？作為全球領先的指數供應商，我們矢志引領這一行動。

本文最初於2026年6月2日在Indexology^® 網誌上發佈。

5 月份美國股市繼續凱歌高奏，標普 500^® 指數全月 11 次收盤創歷史新高。本輪市場上漲背後的一個關鍵推動因素，是市場對 AI 熱潮受益股的前景普遍樂觀。AI 投資受益股不再局限於超大市值巨頭，資訊科技硬體和半導體行業快速發展的公司也同樣受益匪淺。

圖 1 顯示，標普 500 指數年初至今近四分之一的表現歸功於表現最佳的五檔個股，但這些公司均不是「七巨頭」成員，並且其對指數表現的貢獻幅度已與後者相當。這些表現領先的股票來自不斷壯大的晶片製造板塊，包括最新加入萬億美元俱樂部的美光科技，以及挺過本世紀初的資訊科技泡沫危機、至今仍屹立不搖的老牌巨頭企業英特爾。

隨著投資者在評判 AI 行情的贏家和輸家方面越來越嫻熟，用於衡量個股之間表現差異的橫斷面波動率 (即分散度) 已升至歷史極端水平。當前的分散度僅次於 2009 年 5 月市場剛開始走出全球金融危機之時。選股技巧的價值也隨著分散度上升而水漲船高，意味著選股策略有更多機會跑贏基準。

儘管領先股票與落後股票之間的表現差距有所擴大，但市場廣度 (衡量跑贏基準指數的個股比例) 卻在今年持續下降。5 月份僅 24% 的個股跑贏標普 500 指數，與 2 月份有 67% 的個股跑贏該指數相比，下降了一半以上。從那時開始，市場領先股票越來越集中，從較小市值股票集中到少數幾檔大市值股票。高確信度基金可能由於低配超大型個股，同時持有的可能贏家股票較少，因此面臨更大的挑戰。

華爾街歷史最悠久的風向標如何影響從新加坡到首爾的各大亞太市場

1896 年 5 月 26 日查爾斯·道 (Charles Dow) 發布首個工業平均指數時，亞洲各大證券交易所尚在萌芽之中。彼時東京證券交易所成立僅 15 年；而香港的交易所尚未開業。如今，許多亞洲市場在次日上午開盤前都會從道瓊斯工業平均指數^® (DJIA) 的收盤價中尋找信號。這種隔夜信號 (無論利好還是利空) 通常都會影響亞太市場的開盤情緒。

2026 年 2 月 6 日，道指^® 首次突破 50,000 點大關，亞太地區各大指數隨後應聲暴漲。130 多年來，在供應鏈、資本流動和科技推動下，東西方市場相互交織、不分彼此，道指與亞太市場之間的關係也不斷深化。

道指對亞太市場的重要性為何比 以往更高

亞太市場的開盤時間比華爾街收盤時間早幾個小時，因此上一美國交易時段的數據是亞太市場的一項重要參考指標。中國香港、日本、韓國、新加坡、澳洲、紐西蘭和印度等市場與道指之間存在顯著的統計相關性，尤其是在 2008 年金融危機和 2020 年新冠疫情等全球性震盪時期。美國股市的劇烈波動經常會影響下一交易時段的亞太市場。

最近幾年，期權型 ETF 在美國市場呈爆發性增長之勢。截至 2025 年 12 月，其總資產規模已達 2,450 億美元。此類策略日益成為投資組合構建的主流工具，不僅結果的可預測性更高，同時還兼具收益分散化的作用。

其他地區也順勢跟進，不過步伐不一。有的已在快速發力，而另一些地區則還在調整法規，以支援該資產類別在當地市場的發展。加拿大是目前美國以外規模最大的市場，截至 2026 年 3 月的期權型 ETF 總資產規模已達 300 億美元，其次為韓國 (90 億美元) 和歐洲 (80 億美元)。中國香港市場也在快速發展，自 2024 年初首隻備兌看漲期權 ETF 上市以來，該類別的資產規模已超過 40 億美元。

備兌看漲期權策略繼續主導國際市場，佔總資產規模的 92%，遠高於美國市場的 62%，不過各個市場都已發展出自己特有的產品設計和管理方法。中國香港、澳大利亞和加拿大等市場的期權型 ETF 大多採用主動管理方式，與美國市場的特徵（91%為主動管理資產）一致¹。而在韓國和日本等市場，大多數資產通過追蹤特定的期權型指數來實現目標收益 (見圖 2)。