2020 年無疑是非同尋常的一年，每個經濟體、每家公司、每個人都在努力應對新型冠狀病毒的影響。儘管今年 的市場走勢比往年更加難以預測，許多主動型基金經理在今年早期甚至有些不知所措，但至少投資前景一直都在 密切關注一件熱門事件——美國總統大選的結果。目前距離 11 月的大選還有不到三個月，那麼標普 500®在美國 大選方面的歷史表現如何？

圖表 1 顯示，標普 500 通常在美國總統大選年期間上漲：該基準指數在過去 23 個大選年中的 17 年裡實現正價格 回報，命中率約為 74%，平均回報率為 7.05%。但是大選回報水準卻大相徑庭：標普 500 表現最好的大選年 （1928 年）與表現最差的大選年（2008 年）的回報差超過 75%。

標普高盛黃金(TR)指數就是其中之一，於 2020 年 8 月 6 日創下 1,056.83 美元的歷史新高，超越 2011 年夏季的 上一個高位。過去一年，以多種主要貨幣計算的相關黃金期貨價格都曾創新高，而以美元計算的黃金期貨價格最 終衝破歷史高位。

黃金的空前漲勢在很大程度上是由於美元醞釀空頭情緒所致。實際利率下跌及大規模的財政和貨幣刺激措施提振 對黃金的需求，黃金被視為通脹和貨幣貶值的對沖工具。由於很多政府債券向投資者支付負回報，因此黃金是一 種零收益的金融資產這一事實變得越來越無關緊要。

2020 年 7 月，標普高盛商品指數上漲 3.8%，年初至今下跌 33.9%。美元兌一系列貨幣偏軟，利好大宗商品市 場。月末整體美元跌至兩年低點。實際利率較低、美元疲弱以及大規模的財政和貨幣刺激措施繼續推動對貴金屬 的需求，貴金屬被視為通脹和貨幣貶值的對沖工具。

經過 2020 年首六個月的波動後，全球能源綜合指數在 7 月表現疲弱。受美元疲弱帶動，標普高盛能源指數上漲 2.6%。但鑒於全球多個地區出現第二波新型冠狀病毒疫情，市場持續憂慮全球經濟的復蘇前景，石油需求的持續 復蘇依然備受挑戰。在供應方面，美國龐大的原油庫存終於出現下降，而石油輸出國組織 (OPEC ) 決定放寬產量 限制，將可在需求進一步減少時，為組織提供靈活性。

得益于工業需求復蘇以及投資者對黃金和政府債券替代產品的追捧，銀價自 2020 年 3 月中旬以來一路飆升。截 至 2020 年 7 月 17 日，標普高盛白銀指數由 3 月中旬的低點上漲了 65%。近年來，價格較低的貴金屬白銀漲幅 一直落後于黃金。貴金屬白銀的價格波動幅度大於黃金，歷史上其淩厲升勢也曾超過金價的波動（參見圖 1）。 這可能發生在黃金大幅波動之前，也可能發生在之後，因此並不總是存在滯後。值得注意的是 2008 年 9 月至 2011 年 4 月間銀價非比尋常的升勢。這次會否不同？

在過去 20 年裡，白銀與黃金的每月相關度為 0.75，雖然很高，但並不同步。有一個重要的原因驅使白銀與黃金 不完全同步。白銀的工業用量要大得多，占需求的 50%以上。過去三年，白銀的投資需求從十年低位回升，但 仍僅有工業需求的一半左右。白銀的典型工業用途包括太陽能電池板、汽車零部件和醫療設備。過去 10 年，白 銀的工業用量逐漸穩步下滑。

2020 年上半年，標普 500 指數公司派發的股息總額按年增長為 5.1%（請參閱 A YTD History of S&P 500® Dividend Increases, Cuts, and Suspensions）。但是，2020年第三季度的股息宣派預告卻出現下降。2020 年 7 月，84%的公司宣佈派息，該月派息額按年將減少 4%。根據目前的公開宣佈（和預期的時間表），預計 8 月將下降 10%，9 月將略微上升（0.1%），第三季度與 2019 年同期相比則下降 5%。

隨著各家公司宣佈 2020 年第三季度派息，該季度的實際情況將會開始影響市場參與者（近 70%的公司預期在 2020 年 7 月公佈季度盈利，派息通常在公佈當日前後）。美聯儲的壓力測試結果公佈後，除 Wells Fargo 削減股 息外，其他大型銀行（在暫停回購帶來的額外流動性的支持下）預計將繼續派息。