上周，標準普爾500指數收於6584.29點，較前一周的收盤價6481.50點上漲了1.59%。今年以來，截至當地時間9月12日，標準普爾500指數上漲11.95%。該指數自2020年3月23日的低點上漲202.95%，較2020年2月19日的高點上漲94.45%。

上周，標普500指數覆蓋的11個板塊中有10個板塊實現上漲，前一周只有3個板塊上漲。具體來看，資訊科技板塊表現最佳，漲幅為3.09%，年初至今累計上漲17.29%；公用事業板塊上周上漲2.38%，年初至今累計上漲3.59%；金融板塊上周上漲1.32%，年初至今累計上漲10.97%。消費者必需品板塊表現最差，上周下跌0.15%，年初至今累計上漲4.13%。股票漲跌情況方面，上周標普500指數有242檔股票上漲，其中31檔漲幅達5%以上，12檔股票漲幅達10%以上。下跌方面，上周共有258檔股票下跌，其中26檔跌超5%，3檔下跌超過10%。

在上周發佈的經濟數據方面，8月份的生產者價格指數（PPI）下降了0.1%，此前預期增長0.3%。核心PPI下降0.1%，此前預期增長0.3%。商品類PPI同比增長2.1%，服務類PPI增長2.9%。8月份消費者價格指數（CPI）增長0.4%，此前預期為0.3%。在周報告中，抵押貸款申請數量增加了9.2%，其中購房申請數量增加了6.9%，再融資申請數量增加12.2%。美國能源資訊署發佈的石油庫存報告顯示，庫存增加了390萬桶。美國勞工部發佈的最新失業申請人數為263000人，預期為234000人。經季節性調整後，領取救濟金的失業人員總數為193.9萬人，低於前一周的195.4萬人。

本周，市場目光將聚焦於週三（9月17日）下午2點舉行的美聯儲（FOMC）利率決議會議，隨後是鮑威爾下午2點30分召開的電話會議。目前市場預期FOMC將下調0.25%的利率，大多數（85%）預計在2025年10月28日至29日的會議上會再降息0.25%，還有79%的人預計在12月9日至10日的會議上會再降息一次。

對於2025年第二季度的收益情況，495家公司已經公佈了業績報告，其中383家的收益超過了預期，392家的銷售額也超過了預期。預計第二季度的收益將比2025年第一季度增長11.3%，比2024年第二季度增長9.6%，創下季度新高。銷售額預計將比2025年第一季度增長5.2%，比2024年第二季度增長5.1%。

本周的經濟報告方面，週二FOMC為期兩天的會議將拉開帷幕。週二將發佈有關零售銷售、進出口及工業生產的數據報告以及商業庫存和住房市場指數。週三將發佈每週抵押貸款申請報告、住房開工和許可數據、美國能源資訊署（EIA）石油報告、FOMC會議公告，鮑威爾出席的新聞發佈會將在當天下午2點30分舉行。

上周（截至8月29日），標普500指數收於6460.26點，較前一周的6466.91點下跌0.10%。年初以來，該指數累計上漲9.84%。

在標普11個行業板塊中，上周有3個板塊上漲。其中，能源板塊表現最佳，周度漲幅為2.46%，年初以來上漲4.82%；金融板塊、通信服務板塊分別上漲0.74%和0.70%；公用事業板塊表現最差，下跌2.10%，但年初以來仍上漲10.73%。

就8月份而言，標普500指數上漲1.91%。標普11個行業板塊中有9個上漲，其中，原材料板塊表現最好，8月份累計上漲5.59%，年初以來上漲10.27%；公用事業板塊8月表現最差，下跌2.03%，但年初以來仍上漲10.73%。從年初至今表現來看，通信服務板塊領漲，年初以來上漲17.21%，而醫療保健板塊年初以來下跌0.41%，為唯一負收益板塊。展望9月，關稅政策預計將繼續主導市場頭條，第三季度財報發佈也將備受關注。

上周，美國發佈多組經濟數據。其中，美國7月新屋銷售年化數據為65.2萬套，高於預期的62.8萬套，6月數據從原先公佈的62.7萬套上修至65.6萬套。美國7月耐用品訂單下降2.8%，好於預期的降4.0%，剔除運輸設備後耐用品訂單上漲1.1%，高於預期的0.1%。美國8月消費者信心指數下降至97.4，高於預期的96.4，7月數據從原先公佈的97.2上修至98.7。

美聯儲方面，利率期貨交易顯示，市場認為美聯儲在9月16日至17日會議上有87%的概率降息0.25個百分點，當前利率區間為4.25%至4.50%。10月28-29日會議降息概率為47%，12月9-10日會議降息概率為87%。未來幾個月的通脹走勢、就業市場變化和關稅政策將成為美聯儲政策走向的關鍵變數。

美國本周經濟數據發佈安排如下：由於美國假日，週一（美東時間，下同）市場和銀行休市；週二將公佈PMI製造業指數、 ISM製造業指數和建築支出數據。週三將公佈汽車銷售數據、每週抵押貸款申請報告和工廠訂單、JOLTS職位空缺報告、美聯儲褐皮書。週四將公佈每週新增失業救濟申請報告、國際貿易數據、生產率與成本數據、PMI服務業指數、ISM服務業指數以及EIA石油報告；週五將發佈月度就業報告。

2025 年 7 月，標普道瓊斯指數宣布與去中心化基礎設施提供商 Centrifuge 達成策略合作，正式進軍代幣化領域¹。這是標普道瓊斯指數首次授權將其指數數據用於創建數位代幣，推動標普 500® 指數上鏈，朝進軍代幣化領域邁出重要一步。這項前沿技術有望為投資者和機構創造新的機會，效益包括提升營運效率、更便捷地獲取更深層次的流動性，以及推動創新。截至 2025 年 7 月 30 日，代幣化資產市場 (不包括穩定幣) ² 的價值估計已達 250 億美元³ (參見圖 1)，預計到 2030 年將增長至 1-4 萬億美元⁴ (參見圖 2)，凸顯該技術在金融領域日益增長的重要性。

什麼是代幣化？

代幣化是指持有者利用區塊鏈等數位記帳技術，通過數位代幣轉移資產權利的過程⁵。例如，房地產或藝術品等實體資產可以代幣化，而債券或股票等投資工具也可以代幣化⁶。

代幣既能定義資產，也可以指定資產的用途⁷。此外，該技術支援所有權分割，讓投資者可以擁有資產的部分而不是全部所有權，從而為更廣泛群體提供投資機會。通過利用區塊鏈技術，代幣化可以提高透明度和營運效率，減輕與傳統資產管理相關的潛在風險，例如源自人工監督的錯誤。

傳統資產代幣化的意義

將傳統金融資產代幣化的意義十分重大。首先，它提供了投資管道，讓缺乏金融服務管道的個人也能夠參與市場。其次，由於代幣可以跨平台交易，因此代幣化可以提高流動性，促進市場活力。此外，區塊鏈技術的效率可以簡化流程、降低成本，並縮短結算時間。傳統投資產品通常涉及經紀商和託管人等中介機構，可能會因此產生額外成本並降低效率。這些費用會降低投資的整體盈利能力，從而影響投資者的收益。相較之下，代幣化資產或可實現交易方之間的直接交易，潛在減少對中介機構的需求，加快交易速度。此外，區塊鏈所具有的良好透明度或可即時提供資產表現，而這正是傳統金融通常缺少的功能。

當然，代幣化也存在諸多潛在障礙，包括監管挑戰和市場採用率等。監管機構有關代幣化資產的法律框架仍在制定中，可能會給投資者和機構帶來不確定性。儘管如此，許多市場參與者已在積極與監管機構合作，制定明確的指導方針，同時一些司法管轄區也已經開始實施促進代幣化發展的框架⁸。

標普主題投資表現報告在 7 月隆重面世，解析各種主題投資在本月的表現，揭示至關重要的市場走向。該報告由我們與 Theia Insights 合作編寫，旨在從主題投資的角度，全方位解析近 200 個影響全球經濟之主題投資的市場表現。該報告重點比較了表現最佳和最差的主題投資，結合宏觀和情緒指標，提供了跨地區、跨行業、跨新時代大趨勢和跨因子的多維度洞察。

本月主題投資表現的亮點包括人工智慧 (AI) 驅動的基礎設施需求、投資者對精準醫療技術的再度追捧，以及能源轉型領域的持續發展勢頭；相較之下，傳統醫療保健部門 (例如醫療保險) 和消費相關主題則表現不佳。此外，鑑於最近通過的加密貨幣行業法規，投資者對加密貨幣生態系統十分樂觀，尤其是對於穩定幣主題。

智慧基礎設施：AI 推動運算需求

數據中心和高效能運算主題本月回報高達 13.40%，年初至今暴漲 32.06%，高居榜首。Meta 和 Google 承諾投資數百億美元建設的 AI 基礎設施 (稱為「AI 工廠」)，獲得市場正面回應。這兩家公司的營收有所增長，部分歸功於這筆巨額資本支出。AI 基礎設施屬於能源密集產業，可靠電力和電網容量限制曾是一個關鍵瓶頸，現正積極通過投資核能、再生能源和儲能解決方案來突破这一困境。這些主題在 7 月也獲得強勁收益，具體將在後文介紹。

相鄰的 AI 基礎設施領域也同樣受益，例如光通訊和光電工程主題獲得 10.65% 的強勁兩位數收益率，這得益於數據傳輸速度和矽基光電集成領域的創紀錄突破。

醫療保健兩極化：創新主題跑贏，服務主題落後

醫療保健主題兩極化十分明顯。

創新主導的生物科技主題高歌猛進：

• AI 支持基因診斷和新生兒基因組篩檢取得突破，產業的重要性進一步提升，基因組學和基因編輯主題上漲59%；

• 在精準醫療發展推動下，癌症治療主題也取得上漲 10.36% 的強勁表現。

而健康保險受損最為慘重，大跌 10.71%。市場對保險公司成本上升和監管壓力的擔憂加劇，傳統醫療保健公司面臨沉重壓力。由於報銷比率下降、通膨、消費者支出疲軟以及競爭加劇，利潤率持續受到擠壓，藥局主題也下挫 9.92%。

數十年來，憑藉為全球投資者提供的便利性、龐大的資金規模和良好的相關流動性，美元債券市場一直是全球發行人無可爭議的第一選擇。不過，隨著美國財政情勢的不確定性日漸增加，美國國債市場的全球主要避險資產地位現正面臨挑戰。2025 年，亞洲本幣固定收益指數市場的幾項強勁利多因素正在累積。越來越多的發行人和投資者開始意識到，亞洲蓬勃發展的債券市場具有令人矚目的穩定性和相對價值。

除「亞洲地區 (日本除外)」這一傳統視角外，另外一些市場視角也不斷發展，研究範圍擴大到包括日本和澳洲本幣債券市場，形成更全面的亞太聚焦觀點。透過納入日本和澳洲等規模大、流動性高、質量優異的政府債券市場，此一「泛亞太」概念不僅可提高整體多元性，同時也能提升信用質量。

截至 2025 年 6 月 30 日，美國國債 (以 iBoxx 美國國債指數為代表，上漲 3.77%) 年初至今表現落後於我們的旗艦亞洲本幣債券指數 (見圖 1)。iBoxx 亞洲債券基金 (ABF) 泛亞洲指數 (美元未對沖) 年初至今上漲 8.13%，其成分債券為 8 個亞洲本地市場的主權類和準主權類債券1；iBoxx 亞洲本幣債券指數 (ALBI) (美元未對沖) 同期上漲 7.66%，成分債券主要為來自 10 個亞洲市場的主權類和準主權類債券 (約 95%) 2。同期，澳洲和日本債券市場同樣跑贏美國國債指數，這兩個市場以S&P/ASX iBoxx 澳洲聯邦及州政府債券指數 (美元未對沖) 和 iBoxx 全球政府債券日本指數 (美元未對沖) 為代表，分別上漲 9.60% 和 6.40%。

從多元分散角度看指數表現

過去 10 年，亞太本幣債券指數與美國國債之間的相關性僅為低至中等，多元分散特徵十分明顯 (見圖 2)。iBoxx ALBI 指數和 iBoxx ABF 泛亞洲指數與 iBoxx 美國國債指數之間的相關性均為 0.50 左右，而澳洲和日本政府債券與之相關性則更弱，分別為 0.45 和 0.43。