美股市場持續受到半導體公司股價劇烈波動的衝擊，投資人對於科技板塊的前景以及市場是否即將迎來格局轉變的擔憂日益加深。韓國晶片製造股的慘烈拋售，點燃了本輪波及全球的震盪。截至 2026 年 7 月 15 日，標普韓國 BMI 指數當月累計下跌 10.9%。美韓兩國股市的走勢具備明顯共性，儘管它們的規模相差懸殊，但優異表現均由少數幾家半導體公司驅動。隨著晶片製造商 SK 海力士的美國存託憑證 (ADR) 上市，兩國市場之間的聯繫進一步加強；該 ADR 在上市第二個交易日下跌超過 10%，但次日又上漲逾 25%。

圖 1 展示了各指數中三家表現最佳公司的權重增長趨勢。截至 2026 年 6 月 30 日，標普韓國 BMI 指數在過去一年的漲幅達到 169%，上漲動力主要來自包括 PSK、SK 海力士及其控股公司 SK Square 在內的晶片製造商和硬體供應商⁵。無獨有偶，標普 500^® 指數在同期上漲 22%，表現最佳的三家公司也都是晶片製造商：晟碟 (Sandisk)、威騰電子 (Western Digital) 和美光 (Micron)。儘管從絕對值來看，這些美國公司的指數權重增幅較小，但其相對增幅顯著高於韓國同業。

圖 2 從歷史角度展開分析，顯示近年來資訊科技板塊在標普 500 指數和標普韓國 BMI 指數中的權重大幅增長，這與表現最佳科技公司的指數權重不斷提升的趨勢相一致。截至 2026 年 6 月 30 日，資訊科技板塊在標普韓國 BMI 指數中的權重已達 69%，遠高於該板塊在標普 500 指數中 38% 的權重。

本文最初於2026年7月3日在Indexology^® 網誌上發佈。

放眼全球，很少有經濟體像台灣一樣與全球資訊科技供應鏈深度綁定，從 AI 基礎設施和數據中心到智慧型手機和電動汽車，豐富的高價值終端市場需求，令台灣高度先進的晶片製造網路賺得盆滿缽滿。得益於這一定位優勢，標普台灣 BMI 指數在過去 10 年以新台幣計算的平均年化收益高達 23.4% (以美元計算則為 23.7%)，遠超以標普全球 BMI 指數衡量的全球股票和以標普 500^® 指數衡量的美國股票。

市場上漲時的迅猛表現更引人矚目，而風險往往被忽視。台灣股市的主要風險之一是其集中度過高。該市場高度依賴半導體行業：截至 2026 年 6 月 15 日，台灣積體電路製造股份有限公司 (台積電) 在標普台灣 BMI 指數中的佔比高達 44%；此外如圖 2 所示，在 GICS^® (全球行業分類標準) 行業中，半導體及半導體設備行業貢獻了標普台灣 BMI 指數 2025 年以及 2026 年初至今漲幅的大約三分之二。

台灣股市的估值也已升至更為偏高的水平。截至 2026 年 5 月 29 日，標普台灣 BMI 指數的未來一年預估本益比已升至 23.67，分別比標普 500 指數和標普全球 BMI 指數溢價 9% 和 23%。儘管估值並不代表市場走向，但高估值可為評價市場情緒變化的敏感度提供參考。

6月，美股市場呈現明顯的結構性分化。 標普 500 指數在 6 月初創下歷史新高，但隨後出現小幅下跌，當月累計下挫 1.06%。 儘管如此，該基準指數仍實現了自 2020 年以來最強的季度漲幅，自 3 月末以來上漲了 14.87%。

二季度，多數股票板塊均實現明顯增長，而大型股在 6 月份表現相對較弱。在行業板塊方面，資訊科技板塊仍是二季度業績增長的主要驅動因素。 該板塊在二季度上漲 31.8%，貢獻了標普 500 指數 14.87%季度漲幅的十餘個百分點。 然而，該板塊 6 月份表現較弱，整體下跌 3.3%，主要受該領域最大市值個股拖累。 其他表現亮眼的行業板塊包括：工業股 6 月上漲 7.3%，二季度漲幅達 14.9%; 金融股 6 月上漲 4.4%，醫療保健股上漲 6.6%。 此外，能源板塊 6 月表現最弱，板塊下跌 5.1%，二季度跌幅達 13.5%。 公用事業板塊儘管 6 月有所上漲，但本季度仍小幅承壓。

上半年，近 45%的股票跑贏標普 500 指數，這為基於特定投資風格的策略提供了廣闊的操作空間。 其中，追漲策略表現最為強勁，追蹤強勢股的標普 500 動量指數 6 月上漲 7.5%，二季度飆升 44.4%，創下歷史最佳季度紀錄。其他表現出色的策略類型包括：高彈性股票 6 月上漲 3.9%，二季度漲幅達 34.4%; 績優股 6 月上漲 5.9%; 低波動策略上漲 3.9%; 高股息股票上漲 5.3%。上半年，各類投資風格的收益呈現出多種不同的領先特徵。 追漲策略、績優股策略和低波動策略雖然對市場波動的敏感度大相徑庭，但均取得了亮眼的回報。這說明，當季部分最強勁的策略收益並非來自同一類股票，而是分散在不同的板塊之中。

6 月份，個股之間、行業之間以及不同投資風格之間的分化都明顯加劇。衡量美股分化程度的 Cboe 標普 500 分散指數（DSPX）當月收於 44.44，二季度末創下一年來的最高水準。在個股層面，儘管大盤指數整體跌幅不大，但不同股票之間的表現差異卻非常明顯。6 月領漲的行業和投資風格頻繁切換，表現最好與最差的板塊之間差距很大。這種分化源於指數表像之下資金在不同板塊間的持續輪動，而指數整體最終只是小幅收跌。

回顧今年二季度，開頭是市場從疲弱的一季度中艱難反彈，結尾則是美股大部分板塊收漲。但 6 月的行情卻不同，標普 500 指數整體下跌，科技股走弱，市值最大的 50 檔股票跑輸大盤; 而中盤股、小盤股、均衡權重策略、績優股策略和追漲策略卻都實現了正收益。

一個多世紀以來，指數供應商在資本市場中的職能十分明確：制定標準、計算基準和數據、對外授予智慧財產權許可。這一基礎設施是基於市場開盤與收盤機制、批次檔案傳輸數據、以及提供中介管道的歷史市場環境而構建的，至今依然運轉得非常出色。

不過另一個與此平行的系統正在建成，且其運行機制截然不同。

鏈上市場全天候不間斷運行，結算已經可程式化，資本可實現無中介跨協議流通。各類在傳統市場中尚無對應的產品，如無到期日的永續期貨、跨鏈保證金交易、月交易量達數十億美元的預測市場，正以傳統市場結構無法比擬的速度迭代與普及。國債、信貸、股票等傳統金融工具的代幣化版本現在已經上鏈，其資管規模約 300 億美元¹並保持快速增長。但這些並非新資產類別，而是通過可全球訪問的新型可程式化基礎設施交付的既有資產。

標普道瓊斯指數創造的價值在於以高透明度的指數編製方法、嚴謹的治理框架和基準完整性，建立市場信賴的基準，讓機構能夠放心地配置資本。如今，隨著去中心化市場的成長日益依賴於可信數據、明確標準和透明的基礎設施，這種核心價值在該金融領域也變得愈發不可或缺。

當加密貨幣現貨 ETF 在美國推出時，所依賴的基準來自加密貨幣原生的基準提供商，而不是傳統的指數公司。這些原生機構在大多數傳統指數公司還在對該領域進行評估時，已經建立了實時計算能力，取得了監管認可，並鎖定了與 ETF 發行人的合作。這是一個需要正視，而不能輕描淡寫的競爭事實。

然而，下一波鏈上金融產品將需要為尚未建立基準的資產類別制定指數標準：去中心化金融協議基準、代幣化股票指數、鏈上結構化產品。這些標準需要背靠嚴謹的治理框架、成熟的編製方法和機構級公信力。如果傳統指數供應商能夠有針對性地採取行動，便能在推動整個行業發展方面發揮重要作用。

針對性的行動具有三層含義：

首先，要成爲鏈上基礎設施的參與者，而非單純提供授權。指數公司需要通過 Oracle 網路發布指數數據，運行驗證節點，認識到質押並非投機活動，而是能夠在協議生態系統中生成數據、建立連接和塑造公信力的實用工具。這對傳統指數行業來說是一個陌生領域，需要建立全新模式，而不是放棄舊原則。

其次，要構建能夠適應市場需求的技術。日終批量計算適用於下午 4 點收盤的傳統市場，但鏈上市場永不收盤，實時、連續、API 原生數據交付不再是一項功能需求，而是建立公信力所需的最低可行基礎。

第三，要認識到標準需要提前鎖定。如今智能合約和去中心化金融協議所嵌入的指數編製方法，將成為未來機構資本發展的預設標準。等待市場成熟後再行參與的策略將注定無功而返。標普 500^® 指數之所以成爲全球股市的基準，不僅是因為在被動型投資發展壯大之際，它是表現最優的美國大盤指數。更重要的是，它本身就是行業標準。

同樣的情景正在鏈上上演。問題在於，下一代金融市場標準能否承載締造該行業的機構公信力？作為全球領先的指數供應商，我們矢志引領這一行動。

本文最初於2026年6月2日在Indexology^® 網誌上發佈。

5 月份美國股市繼續凱歌高奏，標普 500^® 指數全月 11 次收盤創歷史新高。本輪市場上漲背後的一個關鍵推動因素，是市場對 AI 熱潮受益股的前景普遍樂觀。AI 投資受益股不再局限於超大市值巨頭，資訊科技硬體和半導體行業快速發展的公司也同樣受益匪淺。

圖 1 顯示，標普 500 指數年初至今近四分之一的表現歸功於表現最佳的五檔個股，但這些公司均不是「七巨頭」成員，並且其對指數表現的貢獻幅度已與後者相當。這些表現領先的股票來自不斷壯大的晶片製造板塊，包括最新加入萬億美元俱樂部的美光科技，以及挺過本世紀初的資訊科技泡沫危機、至今仍屹立不搖的老牌巨頭企業英特爾。

隨著投資者在評判 AI 行情的贏家和輸家方面越來越嫻熟，用於衡量個股之間表現差異的橫斷面波動率 (即分散度) 已升至歷史極端水平。當前的分散度僅次於 2009 年 5 月市場剛開始走出全球金融危機之時。選股技巧的價值也隨著分散度上升而水漲船高，意味著選股策略有更多機會跑贏基準。

儘管領先股票與落後股票之間的表現差距有所擴大，但市場廣度 (衡量跑贏基準指數的個股比例) 卻在今年持續下降。5 月份僅 24% 的個股跑贏標普 500 指數，與 2 月份有 67% 的個股跑贏該指數相比，下降了一半以上。從那時開始，市場領先股票越來越集中，從較小市值股票集中到少數幾檔大市值股票。高確信度基金可能由於低配超大型個股，同時持有的可能贏家股票較少，因此面臨更大的挑戰。