華爾街歷史最悠久的風向標如何影響從新加坡到首爾的各大亞太市場

1896 年 5 月 26 日查爾斯·道 (Charles Dow) 發布首個工業平均指數時，亞洲各大證券交易所尚在萌芽之中。彼時東京證券交易所成立僅 15 年；而香港的交易所尚未開業。如今，許多亞洲市場在次日上午開盤前都會從道瓊斯工業平均指數^® (DJIA) 的收盤價中尋找信號。這種隔夜信號 (無論利好還是利空) 通常都會影響亞太市場的開盤情緒。

2026 年 2 月 6 日，道指^® 首次突破 50,000 點大關，亞太地區各大指數隨後應聲暴漲。130 多年來，在供應鏈、資本流動和科技推動下，東西方市場相互交織、不分彼此，道指與亞太市場之間的關係也不斷深化。

道指對亞太市場的重要性為何比 以往更高

亞太市場的開盤時間比華爾街收盤時間早幾個小時，因此上一美國交易時段的數據是亞太市場的一項重要參考指標。中國香港、日本、韓國、新加坡、澳洲、紐西蘭和印度等市場與道指之間存在顯著的統計相關性，尤其是在 2008 年金融危機和 2020 年新冠疫情等全球性震盪時期。美國股市的劇烈波動經常會影響下一交易時段的亞太市場。

最近幾年，期權型 ETF 在美國市場呈爆發性增長之勢。截至 2025 年 12 月，其總資產規模已達 2,450 億美元。此類策略日益成為投資組合構建的主流工具，不僅結果的可預測性更高，同時還兼具收益分散化的作用。

其他地區也順勢跟進，不過步伐不一。有的已在快速發力，而另一些地區則還在調整法規，以支援該資產類別在當地市場的發展。加拿大是目前美國以外規模最大的市場，截至 2026 年 3 月的期權型 ETF 總資產規模已達 300 億美元，其次為韓國 (90 億美元) 和歐洲 (80 億美元)。中國香港市場也在快速發展，自 2024 年初首隻備兌看漲期權 ETF 上市以來，該類別的資產規模已超過 40 億美元。

備兌看漲期權策略繼續主導國際市場，佔總資產規模的 92%，遠高於美國市場的 62%，不過各個市場都已發展出自己特有的產品設計和管理方法。中國香港、澳大利亞和加拿大等市場的期權型 ETF 大多採用主動管理方式，與美國市場的特徵（91%為主動管理資產）一致¹。而在韓國和日本等市場，大多數資產通過追蹤特定的期權型指數來實現目標收益 (見圖 2)。

近年來，市場參與者愈發頻繁地運用行業板塊工具進行資本配置、風險對沖以及表達對美國股市行業板塊相對強弱的判斷，與標普 500^® 指數行業板塊掛鉤的交易量顯著增長。隨著指數掛鉤市場的參與度不斷提升，流動性已成為一個具備參考價值的信號，反映了市場關注的焦點以及風險轉移的路徑。《美國行業板塊概覽》新推出了「流動性監測」(Liquidity Monitor) 工具，一站式整合這些市場動態指標，將交易量構成與交易所交易產品 (ETP) 及期貨的走勢變化相結合，為分析標普 500 指數各個行業板塊的交易情況提供了一個結構化框架。

基於行業板塊的工具早已融入標普 500 指數的交易生態系統，且其作用仍在持續深化¹。這類工具可適配多種策略，從長期資產配置和行業輪動到短期戰術佈局和風險對沖，而相關市場的流動性環境亦呈現穩步擴張。如圖 1 所示，標普 500 指數行業板塊 ETP 及期貨的總交易量不斷增長，在 2026 年 2 月達到 4,800 億美元。該穩步增長表明，在穩健的交易環境支撐下，行業板塊輪動正在展開，市場參與者愈發頻繁地通過行業板塊類產品來進行倉位佈局。

原始交易量雖能初步反映市場的整體活躍度，但其可能會掩蓋市場參與度的相關變化。圖 1 中的月度數據表明行業板塊交易存在週期性規律，這在一定程度上由期貨合約移倉驅動，從而可能導致月度環比數據出現扭曲。運用移動平均值等平滑技術，有助於過濾短期噪音，更清晰地展現相關的流動性趨勢。

為了更精確地識別這些根本性變化，「流動性監測」引入了基於歷史規律的季節性調整比率。該調整採用 20 個季度的滾動窗口，參照過往季度同期的常態變化，對交易活躍度進行修正。如圖 2 所示，期貨交易量通常在每季度最後一個月達到峰值，平均約為該季度前期交易量的 2.8 倍²。納入此類季節性規律考量，有助於投資者將實質性變化與季節性因素區分開來。

隨著人工智慧對美國科技板塊的衝擊成為全球關注焦點，加之估值水平及通脹壓力等多重因素交織，美國市場近期表現落後於泛亞股市。年初至今，標普 500^® 指數 跑輸標普泛亞 BMI 指數 8%¹。不過，市場風向或將發生逆轉：得益於地緣政治風險擔憂緩解，市場樂觀情緒顯著升溫，標普 500^® 指數在 2026 年 4 月 15 日至 17 日連續三日刷新歷史新高。

儘管近期市場波動劇烈，美股長期的領先優勢依然顯著²；自 2000 年以來，標普 500 指數累計跑贏標普泛亞 BMI 指數 360%。

截至 2024 年底，在標普全球 BMI 指數的 11 個行業板塊中，10 個行業板塊的市值主要由美國本土上市股票主導³。有鑒於此，從行業板塊角度⁴進行分析，將有助於更好地了解美國股市跑贏泛亞股市的原因。圖 2 顯示，美國股市的優異表現在很大程度上歸功於行業板塊內的個股選擇，這在非必需消費品和通信服務板塊中尤為突出，這兩大板塊匯聚了許多近年來表現強勁的科技巨頭。

從更細分維度來看，圖 3 比較了標普泛亞 BMI 指數板塊與精選行業指數的表現，後者追蹤標普 500 指數板塊的表現並對個股權重設定了上限。該圖顯示，在 11 個精選行業指數中，9 個精選行業指數跑贏標普泛亞 BMI 指數的相應行業板塊，8 個精選行業指數整體跑贏標普泛亞 BMI 指數。通信服務和非必需消費品板塊的表現最佳，這與圖 2 中觀察到的結果一致。

資本市場為投資者提供了多種基礎收益來源，包括貨幣市場利息、債券票息和個股紅利等。其他替代性收益來源也不勝枚舉。近來，交易所交易基金 (ETF) 行業持續創新，將期權型收益戰略推向更廣泛的市場參與者。

在美國，無論是機構還是一般投資人，長期以來一直通過直接交易期權或持有結構化產品間接收益 1。近些年來，期權型 ETF 也備受青睞，投資者利用一系列統稱為「備兌看漲期權」(亦稱為「備兌開倉」) 的戰略，在特定市場條件下創造收益、降低波動率，並提高風險調整後收益。那麼，此類戰略的運作原理是什麼？在創造收益方面又發揮著怎樣的作用？

備兌看漲期權的實質作用是什麼？

備兌看漲期權戰略由以下兩部分構成：

• 對某項資產的投資 (例如追蹤標普 500^® 指數的投資組合)；以及
• 賣出 (開倉) 相同 (或相關) 資產的看漲期權。

通過賣出看漲期權，投資者可以預先收取權利金；若相關資產價格上漲至行權價以上，看漲期權的虧損可由原有持倉的收益進行「備兌」。定期重複此類賣出操作，可提供相對穩定的收益來源，但其弊端也顯而易見：投資者無法充分享有資產價格上漲帶來的全部收益，因為收益會被所賣出期權的虧損全部或部分抵銷。

簡而言之，備兌看漲期權戰略以部分上漲潛力來換取權利金收入，導致收益空間變窄。通過比較標普 500 指數平值月度備兌看漲期權戰略 (以 Cboe 標普 500 BuyWrite 指數 (BXM 指數) 衡量) 與標普 500 指數在過去 20 年間的月度表現，可以很好地說明這一利弊 (見圖 1)2。以 2025 年 9 月 19 日至 2026 年 3 月 20 日的最近六次月度移倉為例，BXM 的月度漲跌幅介於 -3.8% 至 3.1% 之間，而標普 500 指數的月度漲跌幅介於 -5.0% 至 2.5% 之間，前者在六個月中有五個月跑贏後者。