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聪明贝塔策略在香港市场的表现

标普500®债券指数:简化美国企业债券市场

因子策略在中国A股市场的表现

通过股息分享中国经济增长的成果

悄然变化的中国债券市场

聪明贝塔策略在香港市场的表现

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Berlinda Liu

Director, Multi-Asset Indices

执行摘要

自沪港通和深港通开通后,香港股票市场投资者对聪明贝塔策略的兴趣日增。 我们对香港股票市场中为人熟知的六个风险因子(包括规模、价值、低波、 动量、质量及红利)在 2006630 日至 2017630 日期间的有效 性进行了研究分析。

  • 采用等量加权,除小盘外,其余因子的上 1/5 组合相比其下 1/5 组合提供更高的绝对和风险调整后收益。
  • 在由 50 只股票组成的组合中,高价值和高红利投资组合获得最高的 超额收益,低波动和质量投资组合的波动率则低于相关基准指数。
  • 我们的宏观情景分析显示,香港各因子投资组合对本地市场周期和投 资情绪均很敏感。
  • 香港市场中各因子的不同周期性表现显示其有潜力成为投资者用于表 达市场观点的投资工具。

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标普500®债券指数:简化美国企业债券市场

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Aye Soe

Managing Director, Global Head of Core and Multi-Asset Product Management

简介

1957年初创以来,标普500指数便因被视为美国股市大盘股晴雨表而被金融 界广泛采用。截至20141231日,估计有逾7.8万亿美元以该指数为基准, 其中指数化(被动管理)资产约占2.2万亿美元。正如标普500指数成分股股 票代表国内大盘股表现一样,这些公司发行的债券也可用于衡量美国企业债券 市场的表现。

由标普500指数成分股所发行债券组成的指数可提供股市与债市之间的比较,因为标普500债券指数中的大部分成分债券均为标普500指数成分股。1再者,由于成分债券均由已被投资界熟知的标普500指数知名成分股发行,高深莫测 的债券市场的透明度及可衡量性得以提高,而这正是一个好基准应当具备的特 质之一。

在此概念背景下,我们向您介绍近期推出的标普500债券指数,即标普500指 数的企业债券版。我们将在本文论证标普500债券指数具备与现有的广泛的投 资级企业债券指数类似的特点和系统性风险因素,而该指数可有效用于衡量该 领域的表现。此外,我们的分析显示,无论衡量年期多长,标普500债券指数 的风险回报比率总是高于同类指数。


因子策略在中国A股市场的表现

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Liyu Zeng

Director, Global Research & Design

另类贝塔和因子投资策略

传统指数一般采用市值加权法构建。市值加权指数作为被动投资基准的理论 基础源于资产定价模型(CAPM)和有效市场假说(Efficient Market Hypothesis)。实践中,因为自动调整、低换手率、低交易成本等公认的好处,市值加权指数已成为被动投资的主流基准指数。然而,由于股票权重与股票 价格之间的内在联系,市值加权策略在价格泡沫中更易受挫,这可见于上世 纪 90 年代末的科技股泡沫和 2007 年美国的金融股泡沫。

本世纪初的熊市促使人们突破 CAPM 的藩篱去寻求指数创新,于是另类贝塔(又称“智慧贝塔”)策略勃然兴起并且日益受到关注。这种策略以一种被动 低费用的方式、在传统的市场贝塔之上为投资者提供了另类的风险和回报来 源。

总括而言,凡采用非市值加权法的指数策略都可以称为“另类贝塔”策略。由 于大多此类策略能提供良好的长期超额回报,所以又被称为“智慧贝塔”策略。尽管选股和加权方法各异,另类贝塔策略一般都在市场贝塔之外,寻求针对 一种或一组系统性风险因子的直接或隐含的暴露。

自 2005 年另类贝塔 ETF 引入美国以来,另类贝塔策略不断扩张,尤以美国 和欧洲 ETP 市场最为活跃。这些市场中,最为流行和为人熟知的是红利、低 波或最小方差、等权和基本面加权策略。

因子策略是另类贝塔策略的一个分支,被设计专用于捕获特定的风险因子。 近年来,由于单因子策略为投资者提供了新的多元化投资的纬度,突破了原 有的利用不同资产类别来分散风险的传统,因而获得了投资界的重视

由于每种因子具有鲜明的风险/回报特质,且各因子间的相关性往往较 低,因而可作为有效的策略实施工具,同时也推动了新的投资理念的发展,如因素轮动(factor rotation)和因子择时(factor timing)。


通过股息分享中国经济增长的成果

本文将概述中国公司当前的派息情况,国有企业(简称“国企”)和家族企业股息 政策的特点,以及中国当局颁布的股息相关政策与规定。文章还总结了标普中国 股红利机会指数的表现。该指数旨在为希望通过股息分享中国经济增长成果的投资 者,提供一种透明、规则化和适合投资的策略。

中国公司的派息

近期发展

近年来,随着中国当局颁布和推行一系列鼓励企业分红的政策,中国股市上市公司的分红力度逐年加大,派息总额
以及派息公司的比例也随之上升。

表 为 2009 年到 2014 年的增长情况。根据 2014 年财报和中期报告,标普中国 A 股 BMI 指数中,有 1,505 家公司 宣布派息,占该指数全部公司的 70%,明显高于 2009 年的 55%。2014 年标普中国 A 股 BMI 指数公司的分红总额达 700 亿美元,几乎是 2009 年股息池的三倍。2014 年派息率 29.6%,比 2009 年高 3.3%。

中国与国际市场的比较

和海外公司相比,中国公司的股息增长更快,所以配置中国的派息股票便有机会从国内企业的股息增长趋势中获益。
如表 所示,从 2009 年到 2014 年国内股市的股息增长率达 17.0%,远高于泛亚洲、欧洲和美国股市。增长的主要 动力来自于盈利提升,而不是派息率的增加(见表 1)。


悄然变化的中国债券市场

中國早在上世紀五十年代就開始發行政府債券,又在八十年代末引入政府債券的二級市場 交易,但因外國投資者入市無門,所以國內債券市場上的外資一直稀少。如今,這種局 面將隨著中國政府的一系列政策舉措而改觀,這些舉措旨在向國際投資者開放中國資本 市場,解除資本市場管制,以及使人民幣邁向國際化。20133月,合格境外機構投資者 (QFII)獲准進入銀行同業債券市場,而人民幣合格境外機構投資者(RQFII)則獲准投資于銀 行同業債券市場上的固定收益產品。由于銀行同業市場的現金債券交易量占到總交易量的 97%,因此可以說,這些政策變化標志著中國在岸債券市場真正開始向境外投資者開放。

隨著近期QFIIRQFII獲准進入銀行同業債券市場,以及RQFII額度持續擴大,國際投資 者對中國在岸債券的興趣可望顯著增長。20142月,首只中國債券ETF在香港推出,從 此境外散戶和機構投資者便可進入一個過去只對少數合格投資者開放的市場。201411 月,又有多隻ETF債券基金在美國上市。

上述發展表明,對于想要進入中國這個全球最大固定收益市場之一的境外投資者而言,中 國在岸債券市場無疑是個潜在的機遇。本文將擇要介紹中國債券市場及其重要特點,以及 投資于中國固定收益的潜在風險和益處,並闡述用于衡量中國在岸債券市場表現的標普中 國綜合精選債券指數的具體方法。

中國債券市場:概覽

市場規模

截至20149月,中國已發行人民幣債券總市值達到人民幣33.8萬億元(5.5萬億美元),現為僅次于美國和日本的全球第三大債券市場。由于中國經濟總量已居世界第二,並且增 速超過大多數發達市場,因此中國債券市場在全球金融市場中的重要性也將日益提升。


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