本文最初于 2020 年 2 月 3 日在 Indexology®博客上发布。

近期的头条新闻反映 GameStop Corp. 的大起大落；该公司的股价从 2020 年年底的 18.84 美元飙升至 2021 年 1月 29 日收盘时的 325 美元，之后在 2月份的首两个交易日下跌至 90 美元。年底时，GameStop 在标普小盘600®指数中排名第 314 位，到 1 月底已升至第 1 位。GameStop 已被对冲基金严重做空，其上升的部分原因是散户交易者希望从轧空中获利。

即使随便看看 SPIVA 报告 也不难发现，大多数主动型基金常常跑输大市。有一个原因 就是，要找到跑赢大市或"阿尔法"的来源并不容易。表现出色者的正阿尔法完全取决于表现不佳者的负阿尔法。如果投资管理"游戏"在专业投资者和我亲切地称为"缺乏多元化的业余投资者"之间进行，那么，由于专业投资者在基本面分析、数据访问和交易执行方面的优势，我们可能会认为专业投资者赢的多输的少。这些优势甚至足以让大多数专业投资者跑赢整个市场；在 1950 年代和 1960 年代，美国资产管理业务领域经常出现这种情况。

但是，到 1960 年代末，趋势已发生变化。越来越多的资产交由专业投资者管理，因此专业投资者彼此之间的竞争（而非专业投资者与业余投资者的竞争）越来越激烈。当专业投资者占据主导地位时，剩余的业余投资者所产生的负阿尔法不足以使大多数专业投资者持续表现优异。除其他原因外，这就是为什么指数化始于 1970年代 初，而不是早十年或晚十年。

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本文最初于 2020 年 2 月 2 日在 Indexology®博客上发布。

美国能源信息署预测，到 2050 年，风能、太阳能、水力发电和地热能等可再生资源的发电量应能满足全球大部
分能源需求。1虽然过去十年可再生能源的使用明显增加，但目前的使用量仍然不及传统能源。

图表 1：能源消耗量

全球主要燃料能源消耗量

千万亿英制热量单位/p>

从石油、天然气及煤炭等传统能源转向可再生能源的主要驱动因素，在于全球多国政府着手采取旨在减少全球碳足迹的政策。 最值得关注的是，近 200 个国家签署了具有重大意义的《巴黎协定》；该协定于 2016 年生效，要求将全球平均 温度较前工业化时期的上升幅度控制在 2°C 以内，力争于本世纪中叶之前实现气候中和。2 在此过程中一直波折 不断，包括全球最大经济体、同时亦是最大碳排放国之一美国的退出协定。然而从美国总统拜登在 2020 年美国 大选中的竞选承诺来看，他的当选重新点燃希望。的确，新任总统在上任的头几个小时内便签署了一项行政命令， 要求美国全面重返巴黎协定。

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本文最初于 2020 年 2 月 1 日在 Indexology®網誌上发布。

主要指数标普高盛商品指数在 1 月份上涨 4.9%，原因是全球经济工业领域从第一波新型冠状病毒疫情和 2020 年封城影响中持续复苏，以及受亚洲需求创新高及谷物出口限制风险日益上升推动，很多农产品的价格持续飙 升。

1 月份，石油综合公司继续显著复苏。标普高盛商品石油指数在 1 月份上涨 7.3%。尽管许多地区开始接种新型 冠状病毒疫苗的速度较慢以及复工步伐谨慎，需求反弹的速度有所放缓，但石油市场依然紧张，沙特阿拉伯承诺进一步自愿减产以及其他 OPEC+生产国保持产量稳定。预计美国的政策转变也会抑制长期石油供应前景。

在 2020 年录得强劲表现后，标普高盛商品工业金属指数在 1月份略微增长 0.4%。重仓指数铝和铜的价格几无变化，但标普高盛商品镍指数上涨 6.4%，而标普高盛商品锌指数却录得几乎同一幅度的下跌。电动汽车用镍的需求情况是市场参与者的首要考虑因素，而由于伦敦金属交易所仓库库存意外飙升至三年高位，锌价下跌。

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本文最初于 2020 年 1 月 21 日在 Indexology®博客上发布。

近期的比特币热潮让人联想到 1848 年至 1860年美国西部的淘金热。美国的黄金热在这段时期反复爆发。黄金是 19 世纪最受欢迎的避险货币和保值储存手段。黄金被视为波动性最小的大宗商品之一，当时的黄金价格走势相当平稳，与比特币当前的剧烈波动形成鲜明对比。比特币的流动性不及其他成熟的保值储存手段，如图表1所示，比特币的近期走势实际上呈抛物线。

最近，这两种资产之间的相似之处越来越多。比特币和黄金均被視为稀缺资源，有可能在传统金融市场之外持有，并且其价值不会因无休止的货币发行和货币贬值而下降。市场参与者（包括主流资产管理公司）似乎将两者都视为具吸引力的通胀避险工具。黄金和比特币与投资组合中的其他热门资产类别的相关性也不高，是收益多元 化的有力保证。尽管相关性较低，但从比特币过去五年的波动性中可以看出一个明显的差异。

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过去一年可谓是转折点层出不穷的一年。数月来、乃至数年来上演的故事被加速推进、甚至逆转，波动之大为二战以来前所未见的。大宗商品中，黄金屡创新高，原油却屡创新低，走向负值。图表 1 显示，虽然标普高盛指数 年内下跌 24%，但有三个板块实现正增长，榜首标普高盛贵金属指数与榜尾标普高盛能源指数表现相差69.24%。

2020 年最重磅事件之一是 WTI 原油 4 月即月期货跌入负值。Fiona Boal 曾对大宗商品历史上这一极端时期的来龙去脉以及原油如何因远期升水而损失（Crude Oil Can Get Carried Away by Contango）作出解释。追踪原油的 ETF 行情火爆，资金流入暴涨，许多市场参与者试图趁低吸纳。此后经济虽然缓慢重启，但能源用量仍低于2019 年水平。能源领域的一个亮点是标普高盛无铅汽油指数，其在 12 月上涨 12.82%。西半球的节日旅游需求回升，汽车的整体需求依然强劲，因为汽车被视为疫情期间最安全的出行方式之一。标普高盛天然气指数 12月份下跌 12.56%，原因是暖冬预测减少了对室内供暖需求的储备需求。

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