继上周公布的通胀达到40多年来最高水平后，美元兑一篮子货币汇率升至20年以来的最强水平。由于欧洲受俄乌冲突直接影响，以及市场认为欧洲央行加息进程缓慢，欧元兑美元自2002年以来首次触及平价。尽管全球经济衰退下的市场担忧情绪蔓延，主要大宗商品指数标普高盛商品指数所包含的大多数主要大宗商品迄今仍录得升幅。部分传统通胀对冲资产表现不及预期，房地产、黄金及美国国债通胀保值证券(TIPS)的年初至今表现为负值（见图1），但大宗商品近期一直提供良好的通胀对冲。

大宗商品的优异表现可归因于能源板块大宗商品。标普高盛商品指数中表现最差的成分指数标普高盛原油指数年初至今上涨41.36%。尽管汽油价格一直是美国新闻热议的焦点，但2022年的汽油、取暖用油和天然气的价格均上涨了近100%。这类能源大宗商品价格的回落可能是近期通胀降温的一个主要迹象。

美元走强历来对大宗商品而言属不利因素。全球大多数主要大宗商品以美元计价，因此如美元走强，以非美元货币购买大宗商品则会变得更加昂贵。美元走强，大宗商品则会走弱，反之亦然。但最近的情况却并非如此，历史上也曾出现过这种关系减弱的情况（请参阅图2）。在此种情况下，大宗商品首先走强，而最近为抑制通胀全球货币政策突然转变而带动了美元走强。如果这种基于历史上不寻常的情况在短期内持续发生，则必将会发生一些变化。如通胀最终开始缓解，则联储局可能放缓加息，从而抑制美元过热。

尽管全球股市全面下跌，但标普中国500指数逆市上扬，2022年第二季度上涨2.8%。板块方面，可选消费品和日常消费品季内分别增长近15%，工业和能源板块也是利好表现的因素。标普中国500指数跑赢覆盖范围更广的标普新兴市场BMI指数和标普发达市场BMI指数，后者分别下跌10.3%和16.3%。

该指数也跑赢亚洲基准指数，是唯一实现季度正回报的亚洲市场。标普香港BMI指数是表现次优的亚洲市场，仅下跌1.1%，而大多数其他亚洲市场均录得两位数的跌幅，标普韩国BMI指数、标普台湾BMI指数和标普印度BMI指数分别下跌21.4%、18.5%和13.6%。

尽管近期市场表现疲弱，但标普中国500指数长期保持坚挺。以美元计算，该指数过去10年的年化涨幅为7.8%，轻松跑赢标普新兴市场BMI指数，后者同期仅上涨4.1%。

境内境外股票均做出贡献

中国境内A股和境外上市的中国股票季内均实现正回报。与2021年相比，2022年上半年境外境内中国股票的回报率差异要小得多，2021年境内股票跑赢境外上市股票的幅度超过30%。标普中国500指数广泛分布于中国各个股票类别和行业，因此该指数的表现在大多数主要中国股票基准指数中居中。

随着2022年上半年结束，今年标普500指数^®的总回报率录得-20.0%，评论家们指出，这是其50多年来1至6月的最差表现。前六个月的糟糕表现对下半年有何启示？

历史数据告诉我们，下半年的表现可能喜忧参半。先说坏消息：过去6个月的回报与未来6个月的回报之间的相关性极低。任何预测都是不准确的。图1说明了标普500指数的情况；标普中盘400^®指数和标普小盘600^®指数也有类似结果。（图中数据不仅包括本年度前六个月，还覆盖自1995年起的每六个月数据。）

一般而言，一个指数在过去六个月的表现如何并不能说明在未来六个月的表现。

但是……借助一点小把戏，我们也能得到一些好消息。回报率高于或低于平均水平的事实并不能帮助我们预测未来的回报率。这意味着，无论情况如何，未来六个月的回报最好被视为从产生过去六个月回报的同一分布中随机抽取。

放眼奢侈品市场

奢侈品一词会让人产生各种想法。从鱼子酱到超级跑车，从杜松子酒到珠宝，奢侈品范围极其广泛。虽然奢侈品种类繁多，但其背后的品牌却广为人知，并深深地印在我们的文化记忆中。Gucci、Luis Vuitton和Porsche等品牌已有近一个世纪的历史。奢侈品领域的持久性在其收入中得以体现，根据若干估算，1996至2018年期间，奢侈品收入以6%的年复合增长率增长，凸显出亚洲经济开放对奢侈品市场全球化产生的积极影响。

出色表现后的回调，而非表现不佳

标普全球高端消费品指数追踪从事生产、分销或提供奢侈品和服务的股票，这些股票来自符合奢侈品主题的特定GICS^®行业。我们在指数的构建过程中对公司与当前奢侈品主题的相关性进行评分，且反映消费者不断变化的偏好。目前的指数的成分股主要来自发达市场（见图1），倾向中型股，并偏向非必需消费品公司。

奢侈品领域的收入很大程度取决于消费者的非必需支出，后者又受到宏观风险、通胀和劳动力市场的影响，前两者对近期的市场表现并无支撑。结果不出所料，该指数自2021年11月峰值下跌约35%，并跑输标普全球BMI指数约12%（几乎可以归因于指数对非必需消费品的偏高比重）。然而，在近期表现回落之前，该指数于2020年3月至2021年10月期间增长近三倍，并跑赢标普全球BMI指数约100%。在全球连续停产期间能发挥如此强势表现，凸显了全球奢侈品市场的抗逆能力。

数十年来，传统观念认为，寻求稳定收益的美国投资者应该转向投资债券。然而，在经历了30多年的债券收益率下跌后，当前的市场环境或者需要投资者改变其传统思维。

美国国债一直是追求收益的投资者的首选投资工具，情况直至最近才发生转变：因为国债在整个债券期限内会提供固定收益，并且几乎完全确定能够提供票息和本金支付，（虽然美国政府或有可能违约，但普遍认为可能性极低，因此国债于投资界中一般被视为“无风险”的投资工具）。在2010年前的35年间，国债的这些特点也伴随着能够提供抗击通胀的实际回报。如图1所示，在1981年9月购入10年期美国国债并持有至到期日的投资者，便能在其存續期内，每年获得高达11.5%的实际收益。

然而，后沃尔克时代的债券牛市（一般被称为“大稳定”时期）压缩了美国国债的实际和名义回报率。大约从2010年起，在10年期美国国债成立之初购入并持有至其到期日的实际收益，事实上已变成负数。时至今日，购买国债的前景仍没有太大改善：根据通胀保值型债券和标准国债的相对价格，现在买入10年期国债的实际回报率预计大约为0。