标普美股风格指数于 2024 年 12 月进行年度调整，行业板块构成出现重大变化。具体而言，由于标普 500 风格指数的重新分类，成分股换手率高于平均水平，详见图 1。标普 500 成长指数的换手率并无异常，不过标普 500 价值指数的换手率要高于 23% 的历史平均水平。

标普美股风格指数的编制方法旨在确保基础指数的市值在成长指数和价值指数之间大致平均分布。如图 2 所示，个股的风格得分根据衡量成长和价值的三个因子计算得出。成长性最高的个股放入成长篮子，直到其市值占基础指数的 33% 为止。价值篮子也遵循同样的方法。剩余 34% 的个股则放入混合篮子，其成长特质和价值特质相当。

尤其是在本次定期调整前的标普 500 成长指数五大成分股中，苹果、微软和亚马逊（市值合计占标普 500 成长指数的 31.3%）这三家公司现已调入混合篮子。这是由于这三家公司的成长得分下降所致：苹果公司的销售增长和盈利增长在基础指数（整个篮子）中的排名下降，而亚马逊和微软的盈利增长和销售增长相比成长篮子均出现下降。这三家公司中仅微软在整个篮子中的动量排名下降。

本周，标普500指数收于5827.04点，累计下跌1.95%。本周五公布的强劲的就业报告暗示美联储不会像预期的那样尽快降息，这打压了市场风险偏好，令美股市场遭遇抛售。

标普500指数覆盖的11个行业板块本周仅有3个板块实现上涨，分别是能源、医疗保健、材料板块，周度涨幅分别为0.90%、0.52%、0.14%。值得一提的是，能源板块已连续三周表现最佳。本周，房地产表现最差，周度跌幅为4.10%；信息技术板块本周跌逾3%，非必需消费品、金融板块本周均跌逾2%。

本周，美国发布多组经济数据。ISM公布的数据显示，美国2024年12月ISM服务业PMI指数为54.1，好于预期的53.5，是2023年初以来的最高水平。被称为“小非农”的ADP报告称，经季节性调整后美国2024年12月新增12.2万个岗位，低于11月的14.6万个，也低于经济学家事前的共识预期13.6万个，这也是自2023年8月以来的最小增幅；薪酬增速同比增长4.6%，也是2021年7月以来最低的增速。美国劳工统计局发布的“非农”报告显示，美国2024年12月季调后非农就业人口为25.6万，大幅超出市场预期的16万水平，创2023年3月以来新高。

美联储本周公布的2024年12月货币政策会议纪要显示，美联储官员认为，由于通胀上行风险增加，美联储已经到达或接近放慢降息节奏的适当时点。

美股新一轮财报季下周将拉开序幕，依然是金融机构“打头阵”。具体而言，贝莱德、纽约梅隆银行、富国银行、摩根大通、高盛、花旗集团、摩根士丹利、美国银行等多家金融机构将公布2024年第四季度及2024年全年财务报告。预计2024年第四季度美股盈利将环比增长3.2%，同比增长13.3%；预计2024年第四季度美股营业利润率将从上一季度的11.80%升至12.54%，高于2023年第四季度的11.00%。

下周美国经济数据发布安排如下：下周二（美东时间，下同）将公布美国2024年12月PPI数据；下周三将公布美国2024年12月CPI数据、每周的EIA原油库存报告，以及美联储褐皮书；下周四将公布每周的初请失业金数据、美国2024年12月零售销售数据；下周五将公布美国2024年12月新屋开工数据、工业产出数据。

黄金再次夺得 21世纪资产之冠。从世纪之交到 2024 年底，标普 500 指数^®实现 7.7% 的年化收益，而标普高盛黄金指数实现 8.5% 的年化收益。黄金在过去四分之一世纪跑赢股票，目前仍然被视为一种良好的避险资产，尤其是在经济不确定时期。而 2024 年的经历突显黄金在牛市期间同样可以取得不俗表现。全年标普高盛黄金指数和标普 500 指数分别大涨 26.6% 和 25%，让投资者赚得盆满钵满。

本文分析了标普高盛黄金指数在市场上行和下跌期间的表现，希望能够更好地了解黄金是如何在保持避险属性的同时，在本世纪持续表现强劲的原因。本文亦指出，缺乏创造收入的能力或是其（黄金）铠甲的破绽所在。不过，我们也探讨了通过部署流行的指数化策略，在黄金衍生品市场创造收入的可能性。

黄金在上行市场中的表现

当经济繁荣时，黄金可作为对冲通胀和货币贬值的工具。以本世纪为例，在标普 500 指数大幅上涨的同时，在新兴市场需求上升和地缘政治矛盾推动下，黄金价格也稳步上涨。在互联网泡沫破裂后的股市反弹期间，从 2002 年开始到 2007 年再次下行时，标普 500 指数一路高歌，上涨 82%。同期标普高盛黄金指数更以 132% 的涨幅跑赢股票。从 2010 年至 2020 年期间，黄金上涨 30%，虽然不如全球金融危机后的股市行情，不过此后黄金跑赢股票的例子越来越多。与互联网泡沫时代一样，近来标普 500 指数在科技股推动下不断创下历史新高。2024 年黄金后来居上，跑赢股市 160 个基点。

黄金在下行市场中的表现

而在本世纪初互联网泡沫破裂时的市场下行时期，黄金往往是良好的避险工具。当时标普 500 指数暴跌，而黄金的安全属性让投资者蜂拥而至，标普高盛黄金指数随之暴涨。从 1999 年到 2002 年，标普 500 指数下挫 38%，而标普高盛黄金指数逆势上涨 21%，黄金的避险属性显露无疑。在 2007 年到 2008 年全球金融危机期间，标普 500 指数下跌 34%，而标普高盛黄金指数上涨 34%，相比股票取得高达 6,800 个基点的超额收益。在过去标普 500 指数下跌的六个年度中，标普高盛黄金指数平均跑赢前者 20.8%。

上周，标普500指数收于5942.47点，较前一周收盘点位下跌0.48%。标普500指数2024年全年累计涨幅达到23.31%。

标普500指数覆盖的11个行业板块上周有4个上涨，其中能源板块表现最佳，全周上涨3.24%，2025年以来累计上涨1.95%；公用事业板块位居第二，全周上涨1.32%，2025年以来累计上涨1.84%。可选消费品板块全周下跌1.46%，2025年以来累计上涨1.13%；日常消费品板块全周下跌1.40%，2025年以来累计下跌0.33%。
　　
上周发布的美国经济数据方面，美国2024年11月成屋签约销售指数为79，较前值77.3进一步攀升；美国2024年10月标普CoreLogic Case-Shiller房价指数环比下降0.2%，同比下降4.2%；美国2024年10月FHFA房价指数环比上涨0.4%，同比上涨4.5%。美国2024年12月ISM制造业PMI为49.3，高于预期同时也高于前值。

周度报告中，上周美国抵押贷款申请下降12.6%，购买申请下降6.8%，再融资申请下降23.4%。

周度EIA原油库存报告显示，继前一周减少320万桶后，上周EIA原油库存再度减少120万桶。失业救济方面，美国截至2024年12月28日当周初次申请失业金人数为21.1万人，低于预期的22.5万人；截至2024年12月21日当周持续申请失业金人数为184.4万人，前一周为191万人。

本周美国经济数据发布安排如下：周一（美东时间，下同）将公布2024年11月全部制造业新增订单数据；周二将公布2024年11月商品和服务进出口金额、2024年12月ISM非制造业PMI数据、2024年11月非农职位空缺数；周三将公布周度抵押贷款申请报告、2024年12月ADP就业人数以及美联储2024年12月货币政策会议纪要；周四为悼念美国前总统卡特去世休市；周五将公布周度失业救济申请报告、2024年12月失业率数据、2025年1月密歇根大学消费者预期指数等。

本周，标普500指数在消化了之前的涨幅后出现小幅回落（下跌0.64%），此前两周市场均以新高收盘。本周市场表现头重脚轻，其中“七大龙头科技股”平均上涨3.6%，而整个指数平均下跌1.7%。市场微调了美国大选后的资产配置，资金流入保持正值。下周的美联储公开市场委员会（FOMC）会议（12月17日-18日）预计（96%的预期）将以美联储再次降息0.25%（至4.25%）而结束，关键问题在于美联储未来将采取何种行动。市场普遍预期1月28日-29日的会议将维持利率不变，3月18日-19日降息0.25%的可能性为54%——但还言之过早。

在本周披露的美国经济数据方面，美国10月批发库存增长0.2%，高于预期的0.1%（9月下降0.2%）。美国2024年第三季度最终生产率维持在初步估值的2.2%不变，而年化单位劳动成本最终确定为0.8%，低于初步估值的1.9%。美国11月消费者价格指数（CPI）报告增长0.3%，符合预期，同比涨幅为2.7%，高于10月的2.6%。美国11月核心CPI增长0.3%（符合预期），同比涨幅为3.3%，与10月持平。美国11月生产者价格指数（PPI）报告增长0.4%，高于预期的0.3%，同比涨幅为3.0%，高于10月的2.2%。美国11月核心PPI增长0.2%，符合预期，同比涨幅为3.4%，高于10月的3.1%。

本周，标普500指数收盘于6051.09点，较上周创纪录的收盘点位6090.27点下跌0.64%，而上周收盘点位较上上周的6032.38点上涨0.96%（涨幅为1.06%）。年初至今，标普500指数上涨26.86%。本周，标普500覆盖的11个行业板块中有2个实现上涨。其中，通信服务行业本周表现最佳，上涨2.42%，年初至今上涨43.10%。本周另一个实现上涨的板块是可选消费板块，上涨1.40%，年初至今上涨35.44%。

从2024年第三季度财报的披露情况来看，标普500的成分股中，已有98.4%的公司公布了三季度业绩，收益和销售均有望创下季度新高，利润率依然高企。未来预期保持稳定，预计2025年的每个季度都将创下新纪录。

下周经济报告将密集发布。下周二（美东时间，下同），美联储公开市场委员会（FOMC）将召开为期两天的会议，美国相关部门还将在这一天上午发布零售销售和工业生产数据，上午10点将发布商业库存和住房市场指数。周三，上午将发布每周抵押贷款申请报告，随后在上午10点发布住房开工和许可报告，以及上午10点30分发布美国能源信息署（EIA）石油周报，下午2点将发布美联储公开市场委员会公告，下午2点30分将举行美联储公开市场委员会主席记者会。周四，上午将发布每周新失业救济申请报告和国内生产总值（GDP），上午10点将发布企业利润、二手房销售数据和领先指标。周五，上午10点将发布个人收入和支出以及消费者信心指数，为本周的数据披露划上句号。