2020 年的美國股市一開局就驚天動地。3 月份在經歷了大幅拋售後，標普 500®指數當月升幅高達 12.8%，創下 自 1987 年以來月漲幅最高紀錄。與此同時，VIX®在一個月的時間裡，先是從其長期中位值升至歷史新高，然後 跌至 30 左右。最近有觀點在爭論，通常被稱為“恐慌晴雨錶”的 VIX 是否已恢復正常水準，市場是否已觸底成功。 為了回答這個問題，我們需要從幾個側面對 VIX 以及與之有關的交易活動進行探究。
VIX 期貨曲線未完全恢復到升水狀態
正如特許金融分析師 (CFA)協會研究基金會近期發表一篇 VIX 論文所指出，VIX 期貨曲線大約在 80%的時間處於 升水狀態，並且往往會在股市大跌期間轉入貼水狀態。2020 年 2 月 24 日，VIX 期貨曲線進入貼水狀態，這種下 滑的趨勢一直持續到 5 月 6 日。下圖 1 中的陰影部分顯示的是 VIX 期貨曲線處於貼水狀態的期間。但是，VIX 期 貨第一個月與第二個月的報價差別並不大，報價曲線平坦，而沒有明顯升水。實際上，2020 年 5 月 12 日和 13 日期貨曲線又一次出現小幅貼水，這可與 VIX 期限結構通常所處的升水狀態相去甚遠。
