上周，標普500指數微幅下跌0.15%，收於5967.84點，較前一周收盤價5976.97點下跌。年初至今上漲1.47%，較2025年2月19日收盤高點6144.15點下跌2.87%，較近期4月8日收盤低點4982.77點上漲19.77%。

上周標普500指數11個板塊中有3個實現上漲，前一周為4個。年初至今（截至6月20日，下同），板塊間差距為15.21%，工業板塊領漲7.78%，非必需消費品板塊表現最差，下跌7.43%；2024年板塊間差距為40.71%，其中通信服務上漲38.89%，材料下跌1.83%。能源板塊表現最佳，上漲1.10%，年初至今上漲3.28%，較2023年底上漲5.67%。資訊科技板塊排名第二，上周上漲0.88%，年初至今上漲1.91%，較2023年底上漲38.28%。金融板塊位列第三，上周上漲0.81%，年初至今上漲3.90%，較2023年底上漲33.44%。醫療保健板塊表現最差，下跌2.66%，年初至今下跌4.02%，較2023年底下跌3.16%。通信服務上周下跌1.73%，年初至今上漲3.80%，較2023年底上漲44.16%。

交易活躍度方面，上周日均交易量增長15%，較前一周增長2%。交易量較一年平均水準高29%，較五年歷史水準高37%，2024年交易量較2023年低2%，2023年較2022年高0.4%。VIX上周收於20.48，較前一周的20.65有所下降，上周交易區間為18.67-21.79。10年期美國國債收益率收於4.38%，較前一周的4.41%有所下降。原油價格升至每桶75美元，前一周為73.46美元。黃金上周收于3381.40美元，較前一周的3452.10美元下跌。

2025年一季度財報方面，497家公司已發佈報告，其中383家盈利超預期，310家銷售超預期。預計盈利較2024年四季度下降6.0%，較2024年一季度增長5.3%。銷售預計較創紀錄的2024年四季度下降4.0%，較2024年一季度增長3.5%。運營利潤率預計從2024年四季度的12.04%和2024年一季度的11.58%降至11.78%。

本周經濟報告密集發佈，週一上午（美東時間，下同）將公佈PMI綜合初值報告，隨後公佈成屋銷售數據。週二將公佈標準普爾/CS房價指數和FHFA房價指數，隨後公佈消費者信心指數。週三將公佈每週抵押貸款申請報告、新屋銷售數據、EIA庫存週報。週四將公佈每週初請失業金人數、耐用品訂單、GDP、企業利潤、貨物和服務國際貿易以及零售庫存數據，隨後公佈批發庫存和成屋簽約銷售數據。週五將公佈個人收入和支出以及消費者情緒指數。

本周，標普500指數小幅收跌，收報5976.97點，較上周收盤價6000.36點下跌0.39%，年初至今累計上漲1.62%。

關稅問題仍是本周市場關注焦點，至少在週五中東局勢升級之前是如此。美國總統特朗普表示，他將在接下來一兩周內向交易夥伴發出信件，設定單邊關稅稅率，這是在其7月9日最後期限之前為重新徵收關稅而採取的行動，因此一切仍在變化之中。此外，特朗普表示將很快選定一位新的美聯儲主席人選，以取代現任主席傑羅姆·鮑威爾（此舉相當於設立一位“影子”美聯儲主席）。鮑威爾的美聯儲主席任期將于2026年5月15日結束，其美聯儲理事會成員的任期將於2028年1月31日結束。

預計下周（6月17日-18日）召開的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議將維持利率不變（4.25%-4.50%），市場普遍預期9月會議將有71%的概率降息0.25%，12月會議有70%的概率進行第二次0.25%的降息。

2025年一季度財報季接近尾聲，標普500成分股中已有497家公司（占市場總市值的99%）發佈了財報，其中77%的公司盈利超出預期，63%的公司營收超出預期。預計一季度盈利將較2024年第四季度下降6.0%，但較2024年第一季度增長5.2%。本周市場小幅收跌，在經歷連續兩周上漲後，週五1.13%的跌幅令周跌幅達0.39%（收報5976.97點），但仍保持年初至今1.62%的漲幅，相比其在2025年2月19日創下的收盤高點（6144.15點）低2.80%，相比其近期4月8日收盤低點（4982.77點）則高出19.95%。

本周披露的經濟數據方面，美國4月份批發庫存的終值增長0.2%，好于初值的持平數據；同時3月份的數據則從最初報告的上漲0.4%下修至增長0.3%。美國5月消費者價格指數（CPI）環比上漲0.1%，低於預期的0.2%，其同比漲幅則由前值2.3%升至2.4%。5月核心CPI（剔除食品和能源）環比上漲0.1%（預期為0.3%），其同比漲幅則維持在2.8%不變。5月生產者價格指數（PPI）環比上漲0.1%，低於預期的0.2%；4月數據從最初報告的環比下降0.5%上修至環比下降0.2%；其同比漲幅則由前值2.4%升至2.6%。5月核心PPI（剔除食品和能源）環比上漲0.1%（預期為0.3%），其同比漲幅由上月的3.1%降至3.0%。6月消費者信心指數初值升至60.5，高於前值52.2及預期的53.5；同時消費者對未來一年的通脹預期值從此前的6.6%降至5.1%。

周度報告顯示，美國本周抵押貸款申請量環比增加12.5%，其中購房貸款申請量環比增加10.3%，再融資貸款申請量環比增加15.6%。美國能源資訊署（EIA）公佈的當周石油庫存狀況報告顯示，原油庫存減少了360萬桶，此前一周減少了430萬桶。美國勞工部發佈的當周初請失業金人數報告顯示，該數據為248000人（上周為247000人），高於預期的243000人。經季節性調整後，目前實際領取失業救濟金的總人數為195.6萬，高於上周的190.4萬。

本周，標普500指數覆蓋的11個板塊中有4個實現上漲，而前一周有8個上漲。年初至今，工業板塊表現最佳，上漲7.95%，而非必需消費品板塊表現最差，下跌6.74%。

本周，能源板塊表現最佳，上漲5.73%，使其年初至今收益率轉正，累計上漲2.16%。醫療保健板塊漲幅位列第二，本周上漲1.25%，但年初至今仍下跌1.40%。非必需消費品板塊本周上漲0.08%，年初至今下跌6.74%，但較2023年底上漲20.42%。金融板塊本周表現最差，本周下跌2.61%，年初至今上漲3.07%。

下周（美東時間，下同）經濟數據披露日程密集。下週二， FOMC將開啟為期兩天的會議，同時美國將發佈零售銷售、進出口價格指數、工業產出數據；上午10點發佈企業庫存和NAHB房屋市場指數。下週三，早間關注抵押貸款申請和新屋開工數據；10:30發佈EIA石油報告；下午2點將迎來關鍵FOMC利率決議（預計按兵不動）；下午2:30美聯儲主席鮑威爾將舉行記者會。下週四，聚焦初請失業金報告。下週五上午10點，領先指標報告為本周披露收尾。

本周標普500指數收於6000.36點，較上周收盤點位上漲1.50%，實現周線兩連陽。今年以來，標普500指數累計上漲2.02%。

標普500指數覆蓋的11個行業板塊本周有8個上漲，表現最好的通信服務板塊本周上漲3.19%，年初至今累計上漲6.50%；資訊科技板塊表現緊隨其後，本周上漲3%，年初至今累計上漲1.1%；材料板塊本周上漲1.43%，年初至今累計上漲4.29%；能源板塊本周上漲2.17%，年初至今累計下跌3.37%；表現最差的日常消費品板塊本周下跌1.57%，但年初至今累計漲幅仍有5.77%。

從本周披露的美國多組經濟數據看，美國5月PMI製造業指數為52.0，符合市場預期；ISM製造業指數為48.5，低於市場預期；5月PMI服務業指數為53.7，高於市場預期；5月ISM服務業指數降至49.9，低於市場預期。美國4月工廠訂單數據環比下降3.7%，降幅超過市場預期；4月建築支出環比下降0.4%，此前預期將增長。

周度報告中，本周美國抵押貸款申請下降3.9%，購買申請下降4.4%，再融資申請下降3.5%。本周EIA原油庫存報告顯示，繼前一周減少280萬桶後，本周EIA原油庫存再度減少430萬桶。就業數據方面，美國截至5月31日當周初次申請失業金人數為24.7萬人，高於前值24萬人；截至5月24日當周持續申請失業金人數為190.4萬人，低於前值191.9萬人。

從發佈的美國4月JOLTS（職業空缺與勞動力流動調查）報告看，當月職位空缺數為739.1萬個，高於市場預期710萬個同時也高於前值720萬個。美國5月ADP就業人數新增3.7萬人，低於前值6萬人，同時更遠低於市場預期的11萬人。

公司並購新聞方面，查特工業公司和福斯公司宣佈了一項交易額為190億美元的合併計畫，合併後查特工業公司將獲得新公司53.5%的股份，福斯公司獲得新公司46.5%的股份。金佰利將以35億美元價格將其全球生活用紙業務出售給巴西公司Suzano。穩定幣發行商Crypto Circle Internet Group公佈其IPO發行價，為每股31美元。

下周美國經濟數據發佈時間安排如下：下週一（美東時間，下同）將公佈美國4月商業批發庫存數據；下週三將公佈周度抵押貸款申請報告、EIA原油庫存報告和5月CPI數據；下週四將公佈周度失業救濟申請報告和5月PPI數據；下週五將公佈6月密西根消費者情緒指數等數據。

上周，標普500指數收於5911.69點，較前周的5802.82點上漲1.88%。年初以來，該指數累計上漲0.51%。

在標普11個行業板塊中，10個板塊上周上漲。其中，房地產板塊上周表現最佳，周度漲幅為2.73%，年初以來上漲2.21%；資訊科技板塊、通信服務板塊上周均漲逾2%；能源板塊上周表現最差，下跌0.43%。

就5月份而言，標普500指數上漲6.15%。標普11個行業板塊中有10個上漲，其中，資訊科技板塊表現最好，5月份累計上漲10.79%，但年初以來下跌1.85%；醫療保健板塊5月表現最差，下跌5.72%，年初以來該板塊下跌3.82%。展望6月，標普500指數收益預期已開始下降，有可能進一步下降。

上周，美國發佈多組經濟數據。其中，美國3月FHFA房價指數同比下降0.1%，環比增長0.1%。美國4月核心PCE物價指數同比上漲2.5%，符合預期，較前值修正值2.7%有所放緩；核心PCE物價指數環比上漲0.1%，與前值修正值和預期持平。美國5月消費者信心指數為98，較4月數據上升12.3，這是該指數連續下降5個月後首次出現上升。

美聯儲上周公佈的5月會議紀要顯示，面對美國通脹頑固、經濟增長或放緩與政策不確定性的多重挑戰，美聯儲選擇維持利率不變，強調通脹控制優先，並保留根據經濟數據靈活調整政策的選項。未來幾個月美國通脹走勢、就業市場變化和全球貿易局勢將成為美聯儲政策走向的關鍵變數。

美國本周經濟數據發佈安排如下：本週一（美東時間，下同）將公佈美國5月ISM製造業指數；本週二將公佈美國4月JOLTS職位空缺數據；本週三將公佈每週的抵押貸款申請報告、美國5月ADP就業報告以及美聯儲褐皮書；本週五將公佈美國5月非農就業報告。

如圖 1 所示，國際股票市場指數的年化收益自 2000 年以來僅 9 次跑贏美國股市指數。2009 年全球金融危機後，標普美國大中型股指數在大多數年份均跑贏標普全球 (美國除外) 指數。

不過，發達市場股市的第一季度表現在 2017 年以來首次跑贏美國股市。市場對關稅將給經濟帶來的影響憂慮加劇，加上各種不確定性逼近，市場參與者似乎正在減持美國股票倉位。如圖 2 所示，標普全球 (美國除外) 指數錄得近年來最好的第一季度表現之一，而標普美國大中型股指數首次收跌。年初的強勁開局不一定能夠準確預示年終表現，不過對於標普全球 (美國除外) 指數目前跑贏大盤的表現，這一數據又說明了什麼？

今年第一季度，地緣政治和經濟發展帶來各種不確定性。美國新政府威脅加徵關稅、旨在結束烏克蘭戰爭的談判、外交關係變化、德國和加拿大政局變動以及中東局勢再度升溫，各種挑戰讓今年的開局十分不利。貨幣政策方面，各國央行的利率決策或有分歧，不過由於憂慮通膨和經濟衰退，預計各國央行將會謹慎行事。