如圖 1 所示，國際股票市場指數的年化收益自 2000 年以來僅 9 次跑贏美國股市指數。2009 年全球金融危機後，標普美國大中型股指數在大多數年份均跑贏標普全球 (美國除外) 指數。

不過，發達市場股市的第一季度表現在 2017 年以來首次跑贏美國股市。市場對關稅將給經濟帶來的影響憂慮加劇，加上各種不確定性逼近，市場參與者似乎正在減持美國股票倉位。如圖 2 所示，標普全球 (美國除外) 指數錄得近年來最好的第一季度表現之一，而標普美國大中型股指數首次收跌。年初的強勁開局不一定能夠準確預示年終表現，不過對於標普全球 (美國除外) 指數目前跑贏大盤的表現，這一數據又說明了什麼？

今年第一季度，地緣政治和經濟發展帶來各種不確定性。美國新政府威脅加徵關稅、旨在結束烏克蘭戰爭的談判、外交關係變化、德國和加拿大政局變動以及中東局勢再度升溫，各種挑戰讓今年的開局十分不利。貨幣政策方面，各國央行的利率決策或有分歧，不過由於憂慮通膨和經濟衰退，預計各國央行將會謹慎行事。

本周，標普500指數收於5686.67點，較上周收盤點位5525.21點上漲2.92%。儘管標普500指數在最近9個交易日持續上漲，但年初至今指數仍下跌3.31%。

標普500指數覆蓋的11個行業板塊本周有10個上漲，表現最好的工業板塊全周上漲4.32%，年初至今累計上漲2.13%；資訊科技板塊本周上漲4.01%，年初至今累計下跌8.39%；金融板塊本周上漲3.60%，年初至今累計上漲2.92%；可選消費品板塊本周上漲1.57%，年初至今累計下跌12.37%；日常消費品板塊本周上漲1.14%，年初至今累計上漲5.50%；能源板塊本周表現最差，全周下跌0.65%，年初至今累計下跌4.06%。

本周披露的多組經濟數據顯示，美國貿易逆差3月達到創紀錄的1620億美元，較上個月1479億美元進一步增加。美國2月標普CoreLogic Case-Shiller房價指數環比上漲0.7%，高於市場預期和前值，同比上漲4.5%，低於前值4.7%。2月FHFA房價指數環比上漲0.1%，低於前值0.3%。美國4月消費者信心指數為86.0，在低於預期87.5的同時，也低於前值92.9。美國2025年一季度實際GDP年化季率初值為-0.3%，低於預期0.2%的同時也低於前值表現。周度報告中，本周美國抵押貸款申請報告下降4.2%，購買申請下降4.4%，再融資申請下降3.7%；EIA原油庫存報告顯示，在前一周增加20萬桶之後，本周原油庫存下降270萬桶。

就業數據方面，美國3月JOLTS（職業空缺與勞動力流動調查）報告顯示，當月職位空缺數為719.1萬個，低於前值748萬個同時也低於市場預期的746.4萬個。美國截至4月26日當周初次申請失業金人數為24.1萬人，高於前值22.1萬人；截至4月19日當周持續申請失業金人數為191.6萬人，同樣高於前值184.1萬人。美國4月ADP就業人數增長6.2萬人，不及預期的12.5萬人。

從已披露的美股上市公司2025財年一季報情況看，358家公司中有269家收益超預期，212家銷售額超預期。預計2025財年一季度，美股整體收益將比2024財年四季度環比下降1.7%，但較2024財年一季度同比增長10.1%。下周美股披露財報的明星公司包括康明斯、AMD、迪士尼、西方石油公司等。

下周美國經濟數據發佈時間安排如下：下週一（美東時間，下同）將公佈美國4月ISM非製造業PMI數據；下週二將公佈美國3月商品進出口數據，美聯儲也將舉行為期2天的聯邦公開市場委員會會議；下週三將公佈周度抵押貸款申請報告、EIA原油庫存周報等；下週四將公佈美聯儲5月利率決議，美聯儲主席鮑威爾將在會後舉行新聞發佈會，當天還將公佈美國最新領取失業金人數、3月商業批發庫存數據等。

本周（截至4月25日），標準普爾500指數收於5525.21點，比上周的5282.70點上漲4.59%。年初至今，標準普爾500指數下跌6.06%。

本周，標普500指數覆蓋的11個板塊中有10個板塊上漲，而上周11個板塊中僅有5個板塊上漲。信息技術板塊是本周表現最好的板塊，上漲7.93%，今年以來下跌11.92%。非必需消費品本周上漲7.44%，該板塊年初至今下跌13.72%（為指數中表現最差）。通信服務上漲6.36%，年初至今下跌6.12%。

經濟數據方面，4月製造業PMI綜合預覽報告為50.7，預期持平於50.2，服務業指數為51.4（預期為52.5），低於之前的54.4。3月新屋銷售年率為72.4萬套，預期為68.2萬套；2月份是67.4萬套。受美國關稅政策影響，美國經濟前景預期有所下降。4月份最終消費者信心指數為52.5，低於3月份的57.0，而全年通脹預期從之前的6.7%降至6.5%。在周報告中，抵押貸款申請報告下降了12.7%，其中購買申請下降了6.6%，再融資申請下降了20.9%。美國能源信息署（EIA）每週石油狀況報告顯示，繼上周增加50萬桶後，美國石油儲量增加了20萬桶。由美國勞工部發佈的最新每週申領失業救濟金人數報告與預期一致，為222000人（上周為215000人）。經季節調整的失業保險領取救濟總人數為184.1萬人，高於上周的188.5萬人。

財報季仍在繼續，共有180檔股票（占市值的35.6%）公佈了財報數據，其中75%的股票收益好於預期，63%的股票銷售額好於預期；預計收益將比2024年第四季度下降3.2%。

下周的經濟報告方面，週三將公佈每週抵押貸款申請報告、PMI綜合指數快訊、新房銷售數據、每週EIA石油報告和美聯儲發佈褐皮書；週四將公佈每週首次申請失業救濟人數報告、耐用品數據和成屋銷售數據；週五將公佈消費者信心指數。

本周，美國股市繼續受到關稅政策影響，呈現波動態勢。標普500指數本周收於5282.70點，較上周收盤價5363.36點下跌1.50%。

本周市場波動性明顯低於上周，但仍保持較高水準，VIX指數為29.65，上周為37.80。周內交易量下降38%，日內高低點差縮小至4.57%，上周為13.37%，但交易量仍比五年平均水準高出13%。週三市場下跌2.24%，成為本周最差交易日，而週一上漲0.79%，表現最佳。自4月2日關稅政策公佈以來，標普500指數已累計下跌6.85%，年初至今下跌10.18%，較2月19日歷史高點回落14.02%。

本周經濟數據方面，3月份進口價格下降0.01%，2月數據由原報告的增長0.4%下調至增長0.2%。出口價格持平，2月數據由原報告的增長0.1%上調至增長0.5%，同比增長2.4%，高於前值的2.1%。3月零售銷售增長1.4%，符合預期，被視為關稅前購買，此前2月增長0.2%。3月工業生產下降0.3%，而2月數據由原報告的增長0.7%上調至增長0.8%。產能利用率為77.8%，低於2月的78.2%。2月商業庫存增長0.2%，符合預期，此前1月增長0.3%。4月房地產市場指數上升至40，預期為保持3月份的38不變。3月新屋開工年化率為132.4萬套，低於2月的149.4萬套。3月建築許可年化率為148.2萬套，高於2月的145.9萬套。

本周標普500指數覆蓋的11個板塊中，有5個板塊實現上漲。其中，房地產板塊表現最佳，本周上漲3.88%，年初至今下跌0.86%。能源板塊本周上漲3.22%，年初至今下跌4.49%。公用事業板塊上漲1.88%，年初至今上漲2.69%。而信息技術板塊本周表現最差，下跌3.66%，年初至今下跌18.39%。消費者非必需品板塊本周下跌3.23%，年初至今下跌19.70%，是指數中表現最差的板塊。

從截至目前的2025年第一季度財報披露情況看，60家標普500成分股企業已披露業績，其中44家盈利超預期，59家中的36家銷售額超預期。預計一季度盈利將比2024年四季度下降2.7%，但同比增長9.0%。運營利潤率預計從2024年四季度的12.04%提升至12.37%。預計2025年全年盈利將增長13.2%，市盈率為20.0。2026年盈利預計增長14.4%，市盈率為17.5。

下周經濟數據披露將於週一開始，當日發佈領先指標；週三將公佈抵押貸款申請報告、PMI綜合閃報、新屋銷售數據、每週EIA石油報告和聯儲褐皮書；週四將公佈每週初請失業金人數和耐用品訂單，隨後發佈二手房銷售數據；週五收盤前將發佈消費者信心指數。

本周，美國股市經歷了自1962年“甘迺迪大跌”以來最為劇烈的震盪行情。標普500指數本周收於5363.36點，較上周收盤價5074.08點上漲5.70%。本周標普500指數較2020年3月23日新冠疫情低點上漲139.71%，較疫情前2020年2月19日的歷史高點上漲58.39%。

本周市場開盤延續上周跌勢，標普500週一開盤即下跌2.37%，並在9:45前快速下探至-4.71%，隨後開始反彈。受“特朗普暫停關稅90天”傳言刺激，標普500指數在不到10分鐘內伴隨大量交易飆升3.40%。這種單日8.5%的劇烈震盪，上次出現是2020年新冠疫情時期。但白宮隨即否認該政策，導致市場再度轉跌。這種快速反轉反映出資金管理人急於返場的速度，表明華爾街仍視當前局勢為動態調整過程。

本周披露的經濟數據方面，美國2月批發庫存初值增長0.3%符合預期，低於1月的0.8%。3月19日—20日聯邦公開市場委員會會議紀要顯示，美聯儲最關注的問題與投資者一致—即關稅政策的經濟影響加劇了不確定性。美國3月CPI報告不及預期，環比下降0.1%（預期增長0.1%，2月為增長0.2%）；同比增幅2.4%（預期2.6%），前值2.8%。核心CPI環比增0.3%（符合預期），同比增2.8%（前值3.1%）。3月PPI數據同樣低於預期，3月環比降0.4%（與2月持平），預期為增長0.2%；同比增幅2.7%（預期3.4%），前值3.2%。核心PPI環比降0.1%（預期增0.3%，前值降0.1%），同比增3.3%（前值3.4%）。CPI和PPI數據均顯示通脹受控，預計下月報告將顯示出關稅政策帶來的價格上漲影響。

本周標普500覆蓋的11個板塊中有9個實現上漲。其中，信息技術板塊表現最佳，本周反彈9.67%（上周暴跌11.41%），年初至今仍跌15.27%，但較2023年底上漲14.94%。通信服務板塊本周回升6.36%（上周跌8.51%），年初至今跌9.05%，較2023年底漲26.31%（全指數最佳）。金融板塊漲5.64%，年初至今跌3.48%，較2023年底漲23.96%。

從截至當前的2025年第一季度財報披露情況看，29家標普500成分股企業已披露業績，其中21家盈利超預期。預計一季度盈利將環比2024年四季度下降3.0%，但同比2024年一季度增長8.6%。運營利潤率預計從2024年四季度的12.04%提升至12.61%。

下周經濟報告披露將於美東當地時間下週二（4月15日，同時是美國個稅申報截止日）開啟，當日發佈進出口價格指數；下週三一早將公佈美國每週抵押貸款申請報告、零售銷售、工業產出、商業庫存數據，隨後10點發佈住房市場指數，10:30發佈每週EIA原油報告；下週四將公佈每週初請失業金人數、新屋開工和營建許可數據。因美國假日，下週五交易所和銀行休市。