SPICE
掌握全方位指數數據
在經歷了 2020 年的波動開局後，許多投資者都在擔憂市場上兩位數的跌幅，並且可能重新評估其 2020 年的預 期收益。但在新型冠狀病毒疫情繼續支配市場情緒的同時，第二季度迎來了顯著的復蘇。標普 500 指數 (+20.54%)和標普中型 400 指數(+24.07%)創下自 1998 年以來的最高季度總回報率，而標普小型 600 指數 (+21.94%)則錄得有史以來最大的季度漲幅。
更廣泛地看，整個市值範圍內的絕大多數行業和風格指數也在第二季度有所復蘇：由於經濟刺激計畫和美國經濟 重新開放的初步跡象帶來利好，14 種指數錄得有史以來的最佳季度總回報率。在大宗商品市場上漲的幫助下， 能源板塊漲幅居前，其次是非必須消費品和資訊技術板塊。
標普高盛商品指數 6 月上漲 5.09%，2020 年第二季度上漲 10.47%。從該指數的回報率年初至今跌 36.50%可 見，第二季度的復蘇並未完全彌補第一季度的急劇下跌。石油商品的持續復蘇起到了推動作用，但銅等工業金屬 的看漲情緒説明標普高盛商品保持在正值區域。
從 2020 年低點開始的 V 型走勢並非標普 500 指數®的獨有現象。標普高盛布倫特原油指數 6 月上漲 8.44%， 2020 年第二季度上漲 38.18%。隨著處於封鎖狀態的國家開始逐漸恢復疫情前的經濟活動水平，全球經濟體重新 對外開放為原油需求增長提供支撐。從供應角度來看，市場參與者將密切關注已經岌岌可危的 OPEC+減產協 定，擔心一旦協定破裂，可能會重演 2020 年第一季度沙特與俄羅斯的市場份額之爭。
全球股市持續反彈，超越了欠佳經濟數據和嚴重負面情緒的藩籬。人們普遍憂慮當前的價位並不合理：在最新的 美國銀行全球基金經理調查中，78%的受訪者認為市場價格過高，是自 1998 年調查開始以來的最高百分比。當 前價位真的那麼離譜嗎？
對於這個問題，其答案是相對的：由於基準收益率接近歷史低點，股票的上升空間變得更具吸引力。換而言之，股票上漲是因為利率下降。這證實了以下金融理論：折現率越低，未來收益的現值越高，因此公司股權的價值也 就越高（所有其他條件不變）。儘管各個公司的折現率不同，但整體利率環境推動它們全線走高。
2020 年 5 月 29 日，我參加了標普全球 The Essential Podcast 題為《展望未來——疫情之後的中國》（“A View to the Future – China Beyond the Pandemic”）的播客節目，討論新型冠狀病毒疫情期間及之後中國股市的表現 和宏觀經濟趨勢。本文包含我們討論過的若干主要觀點，以及在中國股市中觀察到的相關指數表現。
正如我們之前在《中國股市如何應對國內和全球新冠病毒疫情》（“How the Chinese Equity Market Responded to the Domestic and Global Coronavirus Outbreak”）一文中指出，在中國新型冠狀病毒疫情早期和中期階段， 中國 A 股市場大幅縮水，行業回報利差巨大。醫療保健業表現最佳，而航空業和酒店業等消費成分股表現最 差。
2020 年上半年是黃金大放異彩的時候。在當前不確定的經濟衰退時期，黃金以年初至今兩位數的漲幅跑贏了股 票和其他避險資產。截至 2020 年 5 月 29 日，標普高盛黃金指數年初至今已上漲了 13.94%。史無前例的全球財 政和貨幣刺激措施顯著提高了主權債務水準，導致人們對貨幣貶值的擔憂。從歷史上看，這樣的環境對於黃金作 為全球公認的價值存儲具有建設性意義。全球實際收益率處於低至負的水準，黃金與其他資產的低相關性等因素 亦為當前環境起了正面的催化作用。
正如 Fiona Boal 于之前文章中強調，今年黃金走勢並非完全平穩，黃金在跑贏大市/走強的過程中伴隨著一些波 動。在 2008 年全球金融危機期間，出現了一種協韻模式，在這種模式中，流動性的需求迫使市場參與者得先出 售黃金，再從市場重拾黃金上升趨勢前（見圖表 2）。
