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느슨해진 공급망, 상품가격 상승 촉진

급격한 상승세를 보이는 에너지 부문

S&P GSCI 지수, 9월에 활력을 얻다

벤치마크가 중요한 이유

지수 효과 약화

느슨해진 공급망, 상품가격 상승 촉진

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Fiona Boal

Head of Commodities and Real Assets

지난 10월 광범위한 상품 벤치마크인 S&P GSCI 지수는 5.8% 올랐습니다. 에너지 관련 상품이 우수한 성과를 지속하고 농업과 금속 부문이 최근 약세를 회복하는 등 섹터 전반에 걸쳐 견조한 실적을 시현했습니다. 올해 2개월이 남은 가운데 S&P GSCI 지수는 연초 이후 46.3% 상승하면서 1년 중 첫 10개월 성과가 30년 역사상 가장 높았습니다.

9월에 기록적인 급등세를 보인 유럽 천연가스 가격과 중국 석탄 가격은 정부 개입으로 10월에는 다소 주춤했습니다. S&P GSCI Natural Gas 지수는 러시아가 유럽에 더 많은 수출을 약속하면서 10.0% 하락했습니다. S&P GSCI Petroleum 지수는 전월 상승폭과 비슷한 9.7% 올랐습니다. 생산량 증대 지연, 강력한 글로벌 수요, 물류 문제가 맞물리면서 여전히 글로벌 에너지 시장에서 큰 영향을 미치고 있습니다.

농업 부문의 대다수 상품이 10월에 상승세를 보인 가운데 S&P GSCI Agriculture 지수는 3.6% 올랐습니다. S&P GSCI Kansas Wheat 지수는 한 달 동안 7.4% 상승했습니다. 강력한 수입 수요, 저조한 봄 밀 수확량, 러시아의 수출 관세 부과로 인해 이번 시즌에 전세계 밀 공급량이 상대적으로 부족할 것이라는 예상이 높아졌습니다. S&P GSCI Cotton 지수는 농업 부문에서 2개월 연속 최고 성과를 거두며 8.6% 상승했습니다. 소비자들이 코로나19 제약에서 벗어나면서 수요에 대한 낙관적인 추정이 이러한 상승세에 힘을 보탰고, 전반적인 미국 작물 수확 속도는 다양한 기상 악천후와 성숙률로 인해 느려졌습니다.

S&P GSCI Livestock 지수는 10월에 돈육 가격이 폭락하면서 1.5% 하락했습니다. 미국 돼지 공급은 계속해서 수요를 크게 앞지르고 있습니다. 미국의 대중국 돼지고기 수출은 지난 3개월 동안 줄어들었고 국내시장에서 형성된 기록적인 돼지고기 가격은 1인당 소비량에 부정적인 영향을 미치고 있습니다.

산업용 금속은 대부분 10월에 상승세를 보인 반면, S&P GSCI Aluminum 지수는 4.9% 하락하면서 유일하게 부진했지만 여전히 연초 이후 34.4% 상승으로 최고 성과를 기록하고 있습니다. 나머지 주요 LME 거래 산업용 금속은 최소 7.0% 상승했습니다. S&P GSCI Zinc 지수는 전세계 주요 제련소가 전력 비용 상승으로 생산량을 줄이면서 14년 만에 최고치를 경신했습니다. S&P GSCI Lead 지수는 연초 이후 다른 산업용 금속보다 부진한 성과를 나타냈지만 10월에는 15.2% 상승하며 선두에 나섰습니다.

금 값이 소폭 반등하면서 S&P GSCI Gold 지수가 1.5% 상승했습니다. 2021년 대부분 기간 동안 다른 인플레이션 민감 자산에 뒤처졌고 인플레이션이 좀처럼 진정될 기미를 보이지 않으면 시장참가자들이 금 포지션을 재평가할 수 있습니다. 다른 한편으로 금은 인플레이션 헤지 수단으로 여겨지지만 경기 부양책 축소 및 금리 인상으로 국채 수익률과 미국 달러화 가치가 상승하면 수익을 창출하지 않는 금의 매력이 약화될 수 있습니다.

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급격한 상승세를 보이는 에너지 부문

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Fiona Boal

Head of Commodities and Real Assets

광범위한 S&P GSCI 지수는 강세로 2021년 4분기를 시작했습니다. 10월 5일 현재 월간으로 3.9%, 연초 이후 44% 올랐습니다. 지수의 현물 버전은 2014년 10월 이후 최고 수준에 도달했습니다. 천연가스와 석유 부문은 상품 차트에서 계속 우위를 보이면서 이 달의 S&P GSCI 지수 구성요소 성과 중에서 상위 6개 자리를 차지했습니다. 그러나 현재 S&P GSCI 단일 상품지수 시리즈에 속하지 않은 영국 및 유럽 천연가스 가격과 비교하면 모두 미미한 수준입니다. 미국 천연가스 가격 성과를 추종하는 S&P GSCI Natural Gas 지수는 연초 이후 137% 상승한 반면 벤치마크 영국 천연가스 가격은 6월 초 이후 4배 이상, 네덜란드 천연가스 가격은 연초 이후 9배 올랐습니다.

기록적인 유럽 천연가스 및 전기 가격, 기록적인 중국 석탄 가격, 수년 만에 최고 수준인 미국 천연가스 가격, 배럴당 82달러까지 치솟은 유가 등은 모두 최근 몇 주 동안 크게 주목을 받은 글로벌 에너지 부족 현상을 나타냅니다. 공급망이 느슨해졌거나 경우에 따라서는 끊어졌고 에너지 재고가 비정상적으로 낮습니다. 기상 이변이 에너지 공급 경색 양상을 악화시켰고, 기후 계획이 상당한 수준으로 추진되고 재생가능 에너지원에 대한 의존도가 높아짐에 따라 상황이 더욱 복잡해졌습니다. 그러나 에너지 위기는 새로운 현상이 아닙니다. 이번에 당면한 과제는 세계경제가 30여년 만에 발생한 경제 충격으로부터 예상보다 빠르게 회복되고 있으나 동시에 대다수 국가가 에너지 전환과 탄소 제로 미래에 대한 약속을 강화하고 있다는 점입니다.

의심할 여지없이 시장은 제 역할을 하고 있습니다. 재고 고갈을 막기 위해 수요를 억누르려는 시도로 가격과 변동성이 급증했습니다. 유럽의 가스 및 전기 가격은 이제 가스 소비를 줄이기 위해 공장 폐쇄가 시급하다는 신호를 보내고 있습니다. 제조업체의 경우, 공장을 폐쇄하면 에너지 비용을 줄이는 효과를 얻을 수 있지만 제품 가격을 상승시킬 수 있는데, 이는 인플레이션 우려가 에너지에서 경제의 다른 부문으로 번질 수 있습니다.

유럽 수입업체들은 추가 액화천연가스 선적을 끌어오기 위해 아시아 수입업체들과 경쟁을 벌여온 반면, 러시아 송유관 공급량은 지금까지 더 높은 가격에 대응하지 못했습니다. 중국은 석탄공급 부족, 탄소배출 기준 강화, 대유행 이후 높은 제조업체 및 중공업 수요로 인해 전기공급 압박에 직면하면서 사용량을 광범위하게 제한하는 상황을 맞았습니다.

실물 상품시장은 양방향으로 가격 변동이 과장되기 쉽고, 에너지 부문 전반의 높은 가격과 극심한 변동성은 세계경제의 모든 측면에 동력을 공급하는 에너지를 생산하는 데 필요한 원자재의 급격한 부족을 반영하고 있습니다. 상황을 되돌리거나 적어도 안정화하는 데 시간이 얼마나 걸릴지는 두고 볼 일이지만, 이는 광범위한 금융 생태계에서 상품 역할을 인식하는 것이 심지어 유럽 천연가스에 대한 거래 의사가 없는 시장참가자들에게도 얼마나 중요한지 보여주는 또 다른 예입니다.

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S&P GSCI 지수, 9월에 활력을 얻다

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Jim Wiederhold

Associate Director, Commodities and Real Assets

지난 9월 광범위한 상품 벤치마크인 S&P GSCI 지수는 6.0% 올랐습니다. 에너지 관련 상품은 지속적인 글로벌 에너지 공급 경색에 힘입어 우수한 성과를 나타냈습니다. 농업과 금속 부문은 대체로 하락했습니다.

기록적인 유럽 천연가스 및 전기 가격, 기록적인 중국 석탄 가격, 수년 만에 최고 수준인 미국 천연가스 가격, 배럴당 80달러까지 치솟은 유가 등은 모두 9월 중 크게 주목을 받은 글로벌 에너지 부족 현상을 나타냅니다. S&P GSCI Natural Gas 지수는 32.9% 급등했고, S&P GSCI Petroleum 지수는 10.0% 상승했습니다. OPEC+가 코로나19 대유행이 한창일 때 축소된 생산량을 점진적으로 늘리기 시작했지만, 일부 회원국이 투자 부족 및 유지보수로 인해 생산량을 합의된 수준으로 늘릴 수 없게 되면서 사우디아라비아와 같은 상위 생산국이 강력한 대유행 이후 수요를 충족해야 하는 부담이 커지고 있습니다.

농업 분야의 대다수 상품은 9월에 하락세를 보이면서 연초 이후 기록한 높은 상승률이 완만해졌습니다. USDA의 분기 곡물 재고 보고서에 따르면 미국 옥수수와 대두 재고는 예상보다 많았던 반면 미국 밀 재고는 14년 만에 최저치를 기록했습니다. S&P GSCI Soybeans 지수는 2.8% 하락했습니다. S&P GSCI Cotton 지수는 농업 부문에서 양호한 성적을 거둔 몇몇 지수에 속했습니다. 에너지 부문에 영향을 미친 동일한 날씨 관련 문제로 14.4% 올랐습니다. 이달 초 허리케인 아이다가 미국의 면화재배 지역 대부분을 휩쓸었습니다.

S&P GSCI Livestock 지수는 3.0% 떨어졌는데, 공급 측면에서는 높은 도축률이 부정적으로 작용했고 수요 측면에서는 소고기 수출 수요 지속 가능성과 인플레이션이 미국 소비 패턴에 미칠 영향에 대한 우려 때문에 생우 및 비육우 가격이 타격을 받았습니다.

산업용 금속은 대부분 하락하며 혼조세를 보였지만, S&P GSCI Aluminum 지수는 5.0% 오르면서 연초 이후 41.4% 상승세를 기록했습니다. 알루미늄 생산에 사용되는 원재료인 보크사이트 가용성에 대한 우려가 정전과 공해 산업에 대한 중국 정부의 단속 조치가 결부되면서 알루미늄 공급망이 상당히 붕괴되었습니다.

S&P GSCI Precious Metals 지수는 미국 달러가 1년 만에 최고치를 경신하면서 3.7% 하락했습니다. 미국 수익률이 상승하면서 금이나 은과 같이 수익을 창출하지 못하는 자산이 타격을 입었습니다. 역사적으로 인플레이션에 대한 강력한 헤지를 제공할 것으로 예상되었던 금의 인플레이션 베타는 지난 2년 동안 급격히 낮아진 반면, 원유와 같은 기타 상품은 인플레이션 움직임과 훨씬 밀접한 관계를 나타냈습니다.

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벤치마크가 중요한 이유

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Craig Lazzara

Managing Director, Global Head of Index Investment Strategy

저는 최근 패시브 운용의 기본에 대한 웹 세미나에 참여했습니다. 청중 중 한 포트폴리오 매니저가 중요한 질문을 던졌습니다. “X% 수익률을 거두는 목표를 가지고 있는데 지수 성과가 무슨 상관이 있습니까?” 이 질문을 바꾸어 말하면 다음과 같습니다. 특정 절대 수익률을 얻고자 하는데 지수 대비 상대 수익률에 신경을 써야 하는 이유가 무엇입니까?

이는 좋은 질문이고, 많은 좋은 질문에 대한 답과 마찬가지로 대답은 “상황에 따라 다릅니다.”입니다. 상황에 따라 다르다는 것은 다음 질문에 대한 답입니다. 투자자 목표가 X% 수익을 얻는 것이라면 어떤 수단으로 목표를 추구할 의향이 있습니까?

많은 자산군이 있습니다. 골드바나 비트코인 또는 대화가의 그림을 구입할 수 있습니다. 하지만 대부분의 경우 투자자와 수탁자는 유가증권에 투자하여 절대수익 목표를 추구합니다. 그리고 증권시장에서 지수 수익률은 적어도 두 가지 이유와 관련이 있습니다.

첫째, 적절하게 구성된 벤치마크는 투자자의 기회를 정의합니다. S&P 500® 지수와 같은 시가총액 가중지수는 부분적으로 주식시장의 가치를 추적하기 위해 설계되었습니다. 주식시장의 전체 가치변화는 지수 수익률에 바로 반영됩니다. 투자자 목표가 연간 8% 수익을 올리는 것이지만 투자한 시장이 올해 20% 하락한다면 거의 성공하지 못할 것입니다. 반대로 시장지수가 20% 상승한다면 8% 수익률에 만족하지 못할 것이 거의 확실합니다. 절대 수익은 강한 욕망이지만 상대 수익은 실행 가능합니다.

둘째, 시장지수 대비 포트폴리오 수익률은 매니저 기술을 보여줍니다. 고객은 선택권이 있습니다. 소극적으로 시장을 소유하거나 적극적으로 시장을 앞서려고 시도할 수 있습니다. 액티브 매니저에 대한 성공 척도가 투자 스타일에 적합한 벤치마크를 능가하는 것이라면, 대다수 액티브 매니저는 대부분 실패한다는 증거가 분명합니다. 실제로 지수 운용의 이점은 장기적으로 엄청납니다.

따라서 지수 수익률을 기꺼이 수용하는 투자자는 일반적으로 더 나은 성과를 내려고 노력하는 투자자보다 양호한 결과를 얻게 됩니다. 상대 수익을 포기하려는 의지가 절대 성과를 향상시키는 열쇠가 있습니다.

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지수 효과 약화

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Hamish Preston

Director, U.S. Equity Indices

패시브 투자가 늘어나면서 인덱스 펀드에 의한 거래가 지수 구성종목 변화에 반응하기 때문에 주식 수익률이 소위 ‘지수 효과’에 영향을 받을 수 있다는 주장이 불거졌습니다. 이러한 주장이 사실이라면 지수에 편입된 주식은 처음에 매수 증가로 초과 수익률을 기록하고 편출된 주식은 저조한 성과를 낼 것입니다.

당사의 최근 보고서 ‘지수 효과에 일어난 일: 30년 동안의 S&P 500® 지수 편입 및 편출 종목 살펴보기’는 S&P 500 지수 편입 및 편출 종목 샘플을 분석합니다. S&P 500 지수가 세계에서 가장 널리 추종되는 지수이기 때문에 해당 지수에 초점을 맞추었습니다. 미국 대형주 벤치마크 추종 규모가 1996년 말 미화 5,770억 달러에서 2020년 말 미화 5.4조 달러로 증가했습니다. 따라서 지수 효과가 어디에나 존재한다면 S&P 500 지수에도 발생할 것으로 예상할 수 있습니다.

당사 보고서의 결과는 S&P 500 지수 효과는 구조적으로 하락하는 것으로 인다는 기존 문헌에 반영된 일반적인 합의를 뒷받침합니다. 실제로 도표 2는 발표일과 효력일 사이에 샘플 편입 및 편출 종목이 거둔 S&P 500 지수 대비 초과 수익률 강도가 시간 경과에 따라 뚜렷하게 약화되는 양상을 보여줍니다. 지수 효과 감소는 편입 종목 원천, 편출 종목, 기업의 업종 분류와 무관합니다.

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