2022년 상반기에는 공급망 차질, 인플레이션 상승에 따른 금리 인상, 지정학적 긴장 등으로 인해 심리가 악화되며 주식시장에 복잡한 환경이 조성되었습니다. S&P 500^® 지수는 20% 하락해 1970년 이후 최악의 출발을 나타냈습니다. 다른 S&P DJI 미국 주가지수와 경쟁 지수에 어떤 영향을 미쳤을까요? 이 블로그에서 다양한 S&P DJI 미국 주가지수와, 유사한 부문을 대표하도록 설계된 CRSP 주가지수의 올해 중간시점에 기록한 절대 및 상대성과를 분석하고 비교합니다.

S&P Composite 1500^® 지수는 S&P 500 지수, S&P MidCap 400^® 지수, S&P SmallCap 600^® 지수를 유동 시가총액 비율로 결합하여 다양한 규모 수준에서 미국 주식 성과를 측정하도록 설계되었습니다. 하지만 S&P 1500^® 지수만 미국 주식시장을 측정하는 것은 아니고 CRSP US Total Market 지수도 비슷한 목표를 가지고 있습니다.

도표 1은 S&P 1500 지수가 다양한 기간에 걸쳐 CRSP Total Stock Market 지수보다 양호한 성과를 거두었음을 보여줍니다. S&P 1500 지수가 거둔 초과성과는 일반적으로 다양한 시가총액에서 비롯되었습니다. S&P 500 지수, S&P 400^® 지수, S&P 600^® 지수는 여러 기간에서 각각의 CRSP 비교지수보다 우수했는데, 주로 연초이후 및 1년 기준에서 두드러졌습니다.

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2022년 8월 1일, S&P 다우존스 지수(S&P DJI)는 S&P GSCI Freight 지수 시리즈를 출시했습니다. 이는 시장 최초로 S&P GSCI 지수에 기반한 단일상품 지수의 확장 버전입니다. S&P GSCI Freight 지수는 가장 큰 건식 대량화물시장에 대해 신뢰할 수 있고 공개적으로 사용 가능한 성과 벤치마크를 제공하도록 설계되었습니다. 이 지수는 발트 거래소의 월별 및 분기별 운임선도계약(FFA)을 기반으로 합니다. 지수 시리즈에는 다음 지수가 포함됩니다.

• S&P GSCI Freight Capesize 지수(월별)
• S&P GSCI Freight Capesize 지수(분기별)
• S&P GSCI Freight Panamax 지수(월별)
• S&P GSCI Freight Panamax 지수(분기별)

FFA는 주요 해운파생상품으로 주요 항로 중 하나를 통해 항해하는 표준크기 선박의 일일 평균용선비용(선박 수입)을 추적합니다. FFA는 음성 중개인을 통해 장외에서 거래되는 현금결제 선물계약이며 이후 SGX, ICE, CME, EEX와 같은 거래소로 변경되어 청산 및 지속적인 마진 관리를 합니다. 이러한 계약은 전통적으로 선주와 상품거래회사가 화물 노출을 헤지하기 위해 사용되어 왔습니다.

건화물 시장은 해운부문 중 가장 규모가 크며 상당한 물량의 매도·매수 주문이 상존하고 유동성이 큰 FFA 시장입니다. 이 부문은 Capesize와 Kamsarmax(과거에는 Panamax라고 지칭됨)의 두 가지 선박 유형이 지배합니다. 이러한 선박 유형의 FFA 거래량은 기본적으로 모든 물리적 건화물 시장 흐름을 설명하므로 이러한 계약에 기초한 지수는 금융산업 참여자가 건화물 시장에 진출하기 위한 첫 번째 시도가 될 수 있습니다.

• 케이프사이즈(Capesize): 일반적으로 건화물선의 가장 큰 표준크기입니다. 선박은 주로 철광석과 석탄을 실어 나르고 일반적으로 호주와 브라질에서 중국으로 화물을 운송하는 소수의 항로에 걸쳐 고용됩니다.
• 파나맥스(Panamax): 건화물선 중 두 번째로 큰 표준크기입니다. 선박은 석탄, 곡물, 기타 농산물뿐만 아니라 철광석과 보크사이트, 알루미늄, 구리, 인광석, 시멘트와 같은 소량의 벌크화물을 운송합니다.

화물운임에 대한 노출은 선박 종류와 무역 경로에 따라 다르지만, 대부분의 경우 화물이 최종 상품가치 중 많은 부문을 대표합니다. 예를 들어 브라질에서 중국으로 수출되는 전체 철광석 원가의 평균 20%를 화물이 차지하고 있습니다. 화물은 주요 원자재 비용 구성요소로 금융시장 참여자들이 복제 및 투자가 가능한 건화물 지수에 접근할 수 있는 것이 중요합니다.

지난 몇 년 동안 글로벌 공급망 혼란으로 인해 세계화물시장이 주목을 받으며 세계경제 사슬에서 중요한 연결고리 역할과 국제무역에 대한 기여도가 부각되었습니다. 화물운임은 해상무역에 대한 수요와 화물용량 공급 간의 균형에 의해 결정됩니다. 해상무역에 대한 수요는 경제활동 및 산업생산과 상관관계가 있으며 특정 상품시장의 지배적인 수요 여건에도 영향을 받습니다. 화물용량 공급은 전세계 선단규모, 이용률, 그리고 코로나19 대유행 및 최근 러시아-우크라이나 분쟁 기간 동안 목격된 바와 같이 사람과 선박의 자유로운 이동 어려움에 따른 충격에 따라 달라집니다.

글로벌 시장 참여자들이 점점 더 투자를 다각화하고 틈새시장 부문을 활용하기 위한 대체수단을 모색함에 따라 S&P GSCI Freight 지수 시리즈는 글로벌 경제활동, 해상무역, 개별 상품 및 지리적 시장 역학을 가늠하는 의미 있는 척도가 될 수 있습니다.

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우리 모두는 장기적으로 미국 주식시장이 매우 좋은 성과를 거두어 거의 한 세기 동안 연 10%를 훨씬 넘는 수익률을 기록했다는 점을 알고 있습니다. 또한 2022년 상반기에 S&P 500^® 지수가 20% 하락했듯이 때때로 시장 성과가 매우 저조하다는 점도 알고 있습니다. 시간적 여유가 있는 투자자에게는 장기적인 수익과 간헐적인 손실이 결부되면 결함이 아니라 특성입니다. 단기 하락은 기껏해야 골칫거리이며 좋은 매수 기회라고 할 수 있습니다.

하지만 일부 투자자에게 시간은 그들에게 없는 사치입니다. 개인들은 종종 한정적인 시계 내에서 달성하려는 특정 목표을 가지고 있습니다. 그러한 투자자는 장기적인 주식시장 강세에서 이익을 얻을 수 있지만 단기 하락에 대해서는 민감도가 평균보다 높을 수 있습니다.

방어적 팩터 지수는 이러한 긴장을 해결하는 데 도움이 될 수 있습니다. 일반적으로 팩터 지수는 액티브 전략를 지수화하도록 설계되었습니다. 즉, 투자자가 액티브 수수료를 지불해야 하는 얻을 수 있는 수익률 패턴을 패시브 형태로 제공합니다. 도표 1은 여러 S&P 500 지수 기반 팩터 지수의 상대적인 위험과 수익을 보여줍니다. 도표의 위험/수익 특성을 고려할 때, 팩터 지수를 위험 강화수단 또는 위험 완화수단으로 분류할 수 있습니다. 왼쪽은 완화요인이고 오른쪽은 강화요인입니다.

저변동성을 전형적인 위험 완화수단으로 생각합니다. 도표 2는 S&P 500 지수와 채권을 사용하여 구성한 것과 S&P 500 Low Volatility 지수와 채권을 사용하여 구성한 두 개의 효율적인 프런티어를 비교하여 그 이유를 보여줍니다.

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지난 7월 S&P GSCI 지수는 보합세를 보이면서 전반적인 금융시장에 스며든 약세심리에도 불구하고 연초이후 36% 상승률을 유지했습니다. 세계상품들에 대한 해당 벤치마크는 극도로 높은 인플레이션 기간 동안 장점을 입증했습니다. 7월 말 미 연준은 인플레이션을 막기 위해 기준금리를 75bp 더 올렸지만 상품 부문 전반의 여러 요인들로 인해 물가가 크게 변하지 않았습니다.

석유 상품 대다수가 연초보다 계속해서 최고치를 넘나들면서 에너지가 혼조세를 나타냈습니다. 브렌트유 대비 WTI 원유의 큰 할인에 따른 해외 수요에 힘입어 미국의 원유수출이 사상 최대치를 기록했습니다. S&P GSCI Petroleum 지수는 3.0% 떨어졌지만 연초이후 상승률은 여전히 매우 높은 59.5%를 유지했습니다. 반면 천연가스는 2008년 이후로 볼 수 없었던 수준으로 급등했습니다. 전세계적으로 폭염 때문에 건물을 식히기 위한 추가 에너지가 필요했고 러시아가 EU에 대한 에너지 공급을 지속적으로 줄인 탓입니다. S&P GSCI Natural Gas 지수는 7월에 54.4%라는 인상적인 상승률을 보였는데, 유럽전역에서 나타난 극심한 천연가스 가격 상승이 주요 요인으로 작용했습니다. 이달 말 러시아가 독일로 가는 주요 송유관의 천연가스 흐름을 용량의 20% 수준으로 줄이면서 EU는 겨울철 천연가스 사용량을 배분하는 계획에 합의했습니다. 프랑스 전력가격은 최근 원자력 발전이 사상 최저 수준을 기록한 이후 7월에 사상 최고치를 경신했습니다.

S&P GSCI Industrial Metals 지수는 세계경제 악화에 대한 비관적인 전망으로 지난달 보합세를 보였습니다. S&P GSCI Copper 지수는 3.9% 하락했지만 안정화 조짐을 나타냈습니다. 상하이 소재 주요 신용평가사는 6월 중국 소매판매가 전년동기 대비 22% 증가하고 2분기 승용차 수출도 전년동기 대비 40% 늘어나면서 V자형 회복이 예상된다는 보고서를 내놓았다.

러시아와 우크라이나가 흑해에서 곡물 수출되도록 허용하는 협정을 타결했다는 보도는 7월 농업 섹터 내에 만연했던 공급 우려를 완화시키는 데 도움이 되었습니다. 또한 북반구 수확이 임박했고 미국 수확량이 작년과 비슷하거나 증가할 수 있다는 예상이 나오면서 가격에 압박 요인이 되었습니다.  이에 따라 S&P GSCI Grains 지수는 3.4% 하락하며 7월을 마감했습니다.

S&P GSCI Precious Metals 지수는 2.2% 떨어지며 2년 만에 볼 수 없었던 수준으로 하락했습니다. 일반적으로 인플레이션 헤지수단으로 여겨지는 금은 인플레이션이 급격히 상승하는 동안 가격이 더 낮아지면서 과거 명성에 미치지 못했습니다. 금에 대한 각국의 수요가 계속 유지되고 있는 반면, 미 연준의 공격적인 금리인상은 금의 매력도를 낮추었습니다. 산업활동이 감소하면서 은 가격에 부정적으로 작용했습니다.

7월 중 상품 내 긍정적인 성과는 가축 섹터에서 나타났습니다. S&P GSCI Lean Hogs 지수는 미국 양돈에 대한 우려와 사료값 인하에 힘입어 11.9% 상승했습니다. 계절적으로 육류에 대한 여름 수요는 올해도 계속 강세를 보이고 있습니다.

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금리인상 가능성, 글로벌 경기침체 장기화에 대한 두려움, 미 달러화 강세로 인해 6월 상품가격에 제동이 걸렸습니다. 광범위한 상품 벤치마크인 S&P GSCI 지수는 7.6% 하락하면서 연초이후 수익률이 35.8%로 낮아졌지만 2008년 이후 최고의 상반기 성과를 나타냈습니다.

러시아 석유공급 제재 영향에 대한 두려움보다 경제전망 악화가 더 컸습니다. S&P GSCI Petroleum 지수는 한달 동안 4.6% 떨어졌습니다. 하지만 6월에 기록한 가장 큰 에너지 가격 조정은 S&P GSCI Natural Gas 지수에서 나타났는데 33.3% 하락했습니다. 미국 천연가스 가격 하락은 여전히 빡빡한 글로벌 가스시장을 배경으로 하고 있습니다. 러시아는 유럽에 대한 가스공급을 계속 엄격하게 제한했으며 유럽 전역의 여러 정부는 가계에 직접 지불, 어려움을 겪고 있는 전력회사에 대한 재정 지원, 겨울을 앞두고 저장고를 채우라는 명령을 통해 시장에 개입하고 있습니다.

6월 상품시장에서 플러스 성과를 보인 부문은 EU 탄소배출량으로 S&P GSCI Carbon Emission Allowances (EUA) 지수가 7.3% 상승했습니다. 생산을 탄소 크레딧으로 상쇄하는 비용을 포함하는 석탄화력발전의 수익성을 측정하는 이른바 청정암흑 스프레드 강도는 발전 조합에서 더 많은 석탄이 사용되었고 이로 인해 규정을 준수하기 위해 더 많은 EUA가 구매되었습니다. 규제 관점에서 볼 때, 유럽의 탄소가격 통제 메커니즘에 대한 개혁 가능성에 대해 상당한 논쟁이 있어왔으며, 이는 중기적으로 가격 발견에 영향을 미칠 수 있습니다.

산업용 금속은 글로벌 금융위기 이후 가장 부진한 상반기를 보냈습니다. S&P GSCI Industrial Metals 지수는 한달 동안 13.8% 떨어지면서 연초이후 12.1% 하락했습니다. 주요 경제국의 산업활동 둔화에 대한 우려가 중국수요 감소와 맞물리면서 가격이 급락했습니다. 우수한 경제 선행지표인 구리는 전월대비 12.4% 떨어지며 상반기를 14.7% 하락으로 마감했습니다.

공격적인 중앙은행 정책조치와 미 달러화 강세로 인해 금은 2022년 들어 현재까지 방향을 바꿀 수 없었고 은은 산업수요 약화 두려움으로 타격을 받았습니다. 연초에 다소 강세를 보였던 S&P GSCI Precious Metals 지수는 2.7% 하락하면서 올 상반기를 마감했습니다.

S&P GSCI Agriculture 지수는 2022년 5월 17일에 수년 만에 최고치를 기록한 이후 6월 말에는 18.0% 하락했습니다. 하락 대부분은 밀과 면화에서 비롯되었습니다. 북반구에서 겨울 밀 수확량이 늘어나고 흑해 지역에서 곡물을 운송할 가능성이 높아짐에 따라 밀 가격이 압박을 받고 있습니다. 수요에 민감한 다른 상품과 마찬가지로 다가오는 경기침체 위험은 면화시장에 큰 부담이 되었습니다.

사료가격 조정에 힘입어 비육우 가격이 회복되면서 S&P GSCI Livestock 지수가 6월에 소폭 상승세를 보였습니다.

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