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甘之若飴

北半球夏季大宗商品休養生息

美元強勢與大宗商品下跌如影隨形

美元匯率的表現也對指數產生影響

低波動率勢頭持續

甘之若飴

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Craig Lazzara

Managing Director, Core Product Management

當市場下跌近 24% 時,就像標普 500 指數在 2022 年前 9 個月那樣,投資者通常會尋求重振旗鼓並試圖判斷後續的市場走勢。 劇透警告:我不知道。 但是,在我們的困惑中,有充足的歷史數據可供探索。

先說壞消息:圖表 1 顯示,追蹤收益與未來收益之間幾乎沒有關係。 這些數據包括自 1971 年以來以每 9 個月為期,而不僅僅是 1月至 9 月的間隔; 過去 9 個月的回報與未來 9 個月的回報之間的確切相關性為 0.006。 統計學家對未來 9 個月收益率的最佳猜測只會反映該數據系列的中值收益率,而忽略了過去 9 個月的實際收益率。

但圖表 1 中隱藏著一些好消息。 市場是沒有記憶的; 對未來收益的最佳猜測並不取決於最近的過去。

圖表 2 更清楚地說明瞭這一點。 該圖表根據追蹤收益將我們的觀察結果劃分為十等分。 因此,底部十分位數包含最差 10% 的 9 個月收益率(這當然包括 2022 年的前 9 個月)。 在過去50年以9個月為期的所有時期,中值收益率為9.5%。 當歷史收益率處於底部十分位數時,未來 9 個月的中值收益率為 10.8%,與全球中值相比,這是一個不可忽視的改善。

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北半球夏季大宗商品休養生息

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Fiona Boal

Head of Commodities and Real Assets

8 月標普高盛商品指數下跌 2.7%; 農業大宗商品再度表現強勢,天然氣價格持續反彈,但這些不足以壓制油價在月末 的頹勢。 儘管利率升高以及對全球經濟持續放緩的擔憂加劇,但經過 8 個月後,標普高盛商品指數年初至今上漲 32%。

全球能源行業仍對歐洲電力市場的不穩定狀況感到不安。 標普高盛德國電力(年度)指數 8 月上漲 59.4%,但較月內 高點下跌了 41.5%,反映出某個實物市場正試圖在幾個月之內降低對某一原料(俄羅斯天然氣)的依賴,儘管最初的 依賴經過幾十年才形成。 許多市場都對煤炭和核能等短期替代能源不以為然。 德國計劃於年底暫停核能生產。 政府 干預似乎有可能繼續引導並影響這些市場。

在石油領域,一方面全球供應相對緊張,而另一方面,市場擔心經濟放緩、美元強勢以及政府有可能出手干預來應對能 源零售價格飆升的局面。 此外,主要石油衍生品市場中的金融市場參與度下降,也給動蕩加劇推波助瀾。 標普高盛石油 指數 8 月下跌 6.0%。 西方國家與伊朗之間的核協議談判仍在進行中。 如果達成協定,目前尚不清楚伊朗石油能多快流 入全球市場。 歐佩克+於月末公開討論了通過減產來支持油價的可能性,即使歐佩克+的產量未能接近當前的目標。

工業金屬方面,標普高盛鐵礦石指數標普高盛鎳指數雙雙重挫,分別下跌 12.2% 和 9.4%。 鐵礦石和鎳對中國經濟 非常重要,價格下跌反映出 8 月經濟活動持續下降,最新公佈的採購經理指數仍處於收縮區間,低於 50 的榮枯線。中國大陸 31 個省份新型冠狀病毒病例數不斷上升仍然是一個問題。

由於 8 月美元再創 20 年新高,金價本季度延續下跌勢頭。 標普高盛黃金指數繼 7 月下跌後又下跌了 2.9%。 今年黃 金的表現不同於以往在通脹或避險環境下的表現。 標普高盛商品白銀指數下跌 11.9%,追隨工業金屬下跌的勢頭。

標普高盛穀物指數上漲 3.5%,而標普高盛玉米指數上漲 9.3%。 由於供應量下降,美國和歐洲玉米產量下跌的前景推 動價格上漲。 棉花取得十多年來的最佳單月表現,標普高盛棉花指數大漲 17.3%。 8 月份的《美國農業部農作物報 告》大幅下調美國和全球棉花供應量估計值,而 8 月下旬在巴基斯坦發生的洪災預計會進一步影響全球的棉花供應。標普高盛活畜指數 8 月下跌 1.5%。

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美元強勢與大宗商品下跌如影隨形

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Fiona Boal

Head of Commodities and Real Assets

9 月美元強勢與大宗商品下跌如影隨形,基準指數標普高盛商品指數下跌 7.8%。 幾乎所有實物大宗商品都以美元計價,而美元走強歷來與大宗商品需求疲軟和大宗商品價格下跌相關。 儘管美元強勢、能源價格大幅降溫以及經濟增長放緩都不利於工業金屬,但標普高盛商品指數年初至今仍保持 21.8% 的漲幅。

9 月標普高盛天然氣指數下跌 26.1% ,創下當月標普高盛商品指數系列中的最大跌幅。 歐洲電力市場表現也有所調整,標普高盛德國電力(年度)指數 9 月下跌 21.2%。 歐洲持續面臨電力價格與天然氣價格脫鉤的挑戰,並且由供應驅動的輸入性通脹的影響正在經濟的各方面都能感受到。

9 月下旬有消息稱,石油生產國組織歐佩克+正考慮每天減產100多萬桶,但這消息不足以支撐9月的油價,標普高盛石油指數延續跌勢,9月下跌 9.4%。 各大消費中心的原油和精煉燃料庫存仍處於幾十年來的低位,但預計週期性衰退會令庫存企穩並得到重建。

在新型冠狀病毒疫情期間困擾全球經濟的供應鏈問題有許多已開始得到緩解; 貨運成本已降溫,重要的航運路線已被疏通,除了中國的某些地區以外,其他主要工業樞紐都已全面重新開放。 與此同時,市場情緒出現動搖,全球經濟一致陷入低迷的風險有所上升。 在這種環境下,工業金屬陷入困境是可以理解的。 標普高盛工業金屬指數年初至今下跌 18.7%,鎳是今年前九個月唯一保持上漲的單一金屬。

隨著美聯儲繼續通過大幅加息以應對高通脹,標普高盛黃金指數在 9 月繼續受到不利影響,繼 8 月下跌 2.9% 後又下跌了 2.9%。 一般而言,黃金通常與美元呈現的負相關性最高,第三季度也不例外。 標普高盛商品白銀指數是貴金屬中的一個亮點,9 月上漲 6.7%,但價格仍處於年內低點附近。

標普高盛農業指數 9 月持平,原因是指數成分之間的波動差異很大。 儘管小麥是俄羅斯最重要的農作物,但由於全球乾旱和供應鏈問題對糧食生產和運輸造成了衝擊,小麥價格上漲 11%。 全球小麥庫存為 2017/2018 作物年度以來最低。 軟性大宗商品下跌 9%,標普高盛棉花指數下跌 24.4%,與 8 月的走勢完全相反,價格現處於年內低點附近。

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美元匯率的表現也對指數產生影響

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John Welling

Director, Global Equity Indices

強勢美元將歐元兌美元匯率跌至平價,歐元匯率一度觸及0.99低點。 雖然英鎊兌美元匯率仍處於1.14,但已跌至自1985年以來的最低點。

亞洲方面,日元兌美元年初至今的跌幅創發達市場貨幣之最。 與此同時,人民幣兌美元匯率已「破7」,而巴西雷亞爾逆勢上漲。

道瓊斯 FXCM 美元指數年初至今上漲9.03%,反映了美元走強的大趨勢。 該指數衡量美元兌最具流動性的貨幣的匯率。

對於持有這些市場股票的美國投資者而言,這意味著在將這些持倉兌換回較為強勢的美元時,其回報率有所下降,從而令相關市場的表現雪上加霜。 表2列出了美元和當地貨幣 (LCL)的各國指數回報率,從中可以估計全球主要貨幣兌美元匯率普遍疲軟的影響。

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低波動率勢頭持續

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Fei Mei Chan

Director, Core Product Management

如果 2022 年上半年用股市低迷來定義的話,那麼下半年(到目前為止)可用復甦來定義。 自 6 月中旬觸及低點以來,截至 2022 年 8 月 18 日,標普 500 指數上漲了 17.1%。 在這種環境下,低波動策略預計會表現欠佳,而事實也的確如此標普 500 低波動率指數(歷來會削弱基準指數標普 500 指數的表現)同期“僅”上漲 14.5%,跑輸標普 500 指數 2.6 個百分點。 這反映出上行捕獲率為85%。 (標普 500 低波動性指數的上行捕獲率的歷史均值為 72%。 )

自標普 500 低波動率指數重新調整後,波動性總體上有所上升,可選消費品和能源行業板塊的波動率升幅最大。

標普 500 低波動率指數最新一次重新調整使得醫療行業板塊的權重提高 3 個百分點。 可選消費品行業板塊雖然波動率升幅最大,但權重也有所提升,這表明該板塊具有一定的相對穩定性。 資訊科技行業板塊近幾年的權重高於過往水準,但經過之前的三次重新調整,權重連連下降。 該板塊現僅佔標普 500 低波動率指數的 3%。 能源行業板塊的權重依舊為 0%。 最新一次的重新調整於 2022 年 8 月 19 日市場收盤後生效。

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