要点速览：我们认为，到2025年下半年，随着高线城市房价和整体销量止跌，全国商品房销售额有望企稳。这将有赖于政府继续为开发商创造有利的融资环境，并采取措施降低开发商库存。商品房销售面对的一些结构性障碍仍然存在。我们估计2024年全国商品房销售额将下降至8.5万亿-9万亿元，2025年将进一步下降至8万亿-8.5万亿元。我们预计，在销售额和利润率继续下降的过程中，中国开发商将面临流动性缓冲收窄、杠杆升高的问题。开发商需要确保融资渠道通畅，以便补充流动性。