要点速览

中国的多数互联网细分领域企业具备足够的现金维持扩张步伐。

将用户基础和数据变现的能力是这些企业保持信用质量的一个关键因素。

基于四个维度的可比分析，我们认为京东和美团的市场地位更佳，可更好地长线发展。

中国的互联网格局多种多样。线上零售等部分领域的市场广大，并仍处于增长态势，而且由少数企业主导。而在线音乐或食品配送等其它领域则处于新生期，在用户变现方面还远远落后于全球平均水平。不过，多数市场领军企业（即便属于细分领域）都具备强劲的市场地位，且保持较低 的债 务杠杆。

这些互联网企业的信用质量与四个重要维度相关联。即市场格局—对发行人的收入规模、增长和盈利能力产生重要影响；所处市场中的竞争地位；用户基础和数据—对数字流量变现和提高壁垒十分重要；以及现金生成。

本报告重点关注中国互联网市场的六家“细分领域”企业。鉴于其市场地位和低杠杆率，这些发行人同属“BBB”投资级。但这些企业的业务模式仍在发展变化当中。部分企业处于更佳境况，可在未来五到十年进一步加强其信用质量。