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特别报道:雪佛兰-来宝能源并购交易可能不会在近期引发并购潮

亮点

雪佛龙不需要进行并购,但交易良机不可错过

来宝能源产生自由现金流的资产具有吸引力

在当前条件下,大量的勘探生产并非必要

休斯顿 — 尽管油价停滞不前和资本支出萎缩可能最终迫使美国页岩油生产商进行整合,但分析师表示,雪佛龙(Chevron)最近宣布有意收购来宝能源(Noble Energy)的消息可能不会在近期引发一波并购浪潮。

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相反,任何交易都可能是有选择性的,并严格以价值为导向。尽管在过去,产量增长可能是并购的主要原因,但未来的交易可能会对产量采取冷静、克制的态度。

尽管石油行业观察人士喜欢根据单一事件来推测新兴趋势,但在7月20日雪佛兰- 来宝宣布并购消息之前,一些分析师表示,由于近期破产和债务再融资造成资金紧张,他们预计不会出现一连串合并。

现在他们说,有理由认为雪佛龙的交易可能是一次性的机会主义事件。

首先,该公司支付的溢价很低——与并购消息公布前的最后一个交易日相比,溢价仅为7%。S&P Global Ratings执行董事Thomas Watters表示,因此雪佛龙以不错的价格获得了一系列华尔街认为是多样化、运营良好、能产生自由现金流的资产。

当然,一段时间以来,市场一直在等待更大规模的合并。例如,二叠纪盆地有几百家运营商,其中多数规模较小,因此仍有交易空间。目前,此类交易仍在发生,不过许多仍是补强收购,只是增加了面积,而不是收购整个公司。

此外,Watters表示,尽管过去几年的并购料将推动产量增长,但未来的产量增长可能不会像以往那样强劲。

他表示:"通常情况下,合并往往会带来更好的生产纪律……降低大宗商品价格的波动性。"随着生产商减少,只有最好的资产保持生产,然而生产如果分散到许多运营商,"通常会导致纪律涣散,因为他们生产只是为了支付费用和偿还债务。"

雪佛龙在其资产负债表中有"很小的空间"来进行这笔全部为股票的收购,Watters认为这是一种"保守"的方式。

他表示:"他们并没有真正以高于市场价的价格购买,(而且)有必要的资金来完成这笔交易。"

这一点很重要,因为雪佛龙去年曾竞购阿纳达科石油公司(Anadarko Petroleum),两者在西德克萨斯/新墨西哥州的二叠纪盆地(Permian Basin)和墨西哥湾拥有重叠的资产,在这两个地区雪佛龙都是重要的参与者。

但在雪佛龙出价330亿美元(较阿纳达科当时的股价有35%以上的溢价)几天后,西方石油公司(Occidental Petroleum)提出了570亿美元的出价,雪佛龙最终决定不再加码。雪佛龙还从阿纳达科公司获得了10亿美元作为安慰金,因为后者接受了更高的要约。

雪佛龙看重的不是规模,而是价值

除此之外,雪佛龙通过提高运营效率和削减成本措施积累了大量现金,这意味着其有足够的资金进行增值收购。事实上,在过去一年的会议和电话会议上,雪佛龙公司首席执行官迈克·沃斯(Mike Wirth)多次被问及公司是否在积极寻求收购交易,但他的回答是,公司并不一定要扩大规模,而是要创造价值,而且只会进行合理的交易。

特别是在冠状病毒大流行肆虐全球、需求低迷导致原油价格走低,进而导致财政紧缩的当前时期,资金紧张,公司很难为一笔必须融资的大型企业交易支付现金。

而现在,随着很多公司在最近申请破产保护,资本成本也在节节攀升,其中包括切萨皮克能源公司(Chesapeake Energy)和惠廷石油公司(Whiting Petroleum)等一些知名公司。雪佛龙-来宝宣布合并的时机令许多分析师感到意外。投资银行Tudor Pickering Holt(TPH)在7月21日的投资者报告中称:"我们猜测,运营商可能会等到原油价格稍高时才进行并购。"

TPH表示,过去两年"与投资者的广泛对话"已明确表明,其客户赞成"重大"行业整合。

未来少数运营商可能会占据主导地位

"最终,我们猜测投资者希望看到所有上游独立石油公司缩减至10-15家,这可能很自然……或者一旦原油价格稳定在50美元/桶附近,一些公司可能会承压,因为激进主义可能会慢慢重新进入讨论,"TPH表示。

认为雪佛龙-来宝合并更多是出于机会考虑,而不是为了追求规模,还有其他原因,富国银行(Wells Fargo)分析师Nitin Kumar称之为来宝"独特的现金流创造能力",因为雪佛龙已经拥有相当大的规模。

Kumar在7月20日的投资者报告中称:"由于大型运营商已经削减资本支出,不再强调增长,在我们看来,获得增加库存的紧迫性较低,"不如该行业快速增长时紧迫。

S&P Global Platts Analytics预计,今年不会出现大规模的并购活动,但表示可能出现类似于雪佛龙-来宝的交易,涉及"资产负债表状况良好的运营商收购杠杆率高的美国运营商"。

目前,勘探生产企业的估值相当有吸引力,而且持续需要降低成本。瑞士信贷分析师Bill Featherston在7月20日的投资者报告中称,一体化石油公司希望在其投资组合中加入短期资产,暗示某些运营商可能会进行一些并购。

Featherston表示:"我们曾预计,油价暴跌和(疫情)引发的不确定性,将导致2020年并购活动暂停。"但"由于勘探生产企业进入资本市场的渠道有限,跨国巨头的收购机会可能比勘探开发公司更多。"

Featherston仍预计,到2020年之后,行业整合将会加速,并认为二叠纪的中坚企业先锋自然资源(Pioneer Natural Resources)、欧芹能源(Parsley Energy)、康休资源(Concho Resources)和西莱能源(Cimarex Energy)是最有可能被收购的目标,依据是这些公司的"相对资源规模较大且估值不高"。

先锋、欧芹、康休和西莱的公司代表没有立即回复置评请求。